金融要闻：Libor真的要消失了 - 彭博社
Matt Levine
Libor已取消
我猜他们是认真的，是吧：
监管机构在周五启动了伦敦银行间同业拆借利率(Libor)的最后倒计时，要求银行做好准备结束这个备受诟病的基准利率，这个基准利率几十年来一直是国际金融体系的核心。
英国金融行为监管局证实，大多数利率的最终定价将在今年年底进行，只有少数关键美元期限将延长18个月。
这里是FCA的公告，这里是冰川国际交易所公司的公告，实际上是Libor的管理者。这里还有两个公告——“LIBOR终止及对回调的影响”和“ISDA关于英国FCA LIBOR公告的声明”—来自国际掉期和衍生品协会，该协会管理利率衍生品市场。
这里正在发生的一件事是，ICE将停止每天致电银行询问“您可以从其他银行无担保借款的利率是多少”，然后使用他们的答案来计算Libor。这就是ICE现在所做的事情，也是ICE之前的英国银行家协会所做的事情。这已经成为一种越来越难以维持的计算利率基准的方式，因为（1）银行曾经在一段时间内对他们的借款成本撒谎，以及（2）银行之间的无担保融资市场比金融危机前要脆弱得多，所以即使你想诚实回答这个问题也很困难。因此，年底时，这种做法将大多数停止，尽管美元Libor的主要期限将持续到2023年6月。
这里正在发生的另一件事是，ICE将停止发布 Libor，某种程度上。实际上，即使在停止收集数据后，它将继续发布一些Libor利率，不过会带有一个星号。（星号表示新的Libor不会是“代表性的”）它们将是“合成”Libor：不再基于银行借款成本的调查，新利率将基于“相关无风险利率的前瞻性期限利率版本加上与ISDA的IBOR回退中的利差相一致的固定利差”进行计算。
例如，在美国，Libor应该被SOFR取代，即担保隔夜融资利率，这是基于以美国国债为担保的借款成本的无风险利率。当Libor被“合成Libor”取代时，合成Libor将是（1）SOFR，（2）按逆向复利计算得到一个期限利率，（3）再加上一个利差。这些利差基于Libor和相关无风险利率之间的历史差异；这里有。例如，当ICE停止对美元3个月Libor进行调查时，3个月美元“合成Libor”将只是SOFR，按三个月复利计算，再加上0.26161%。
我以前写过Libor是一个“函数调用”：你在合同中写明利率将是Libor，然后你去从ICE（或从一个从ICE获取数据的彭博页面）中获取Libor，你并不真的关心ICE是如何计算Libor的。现在ICE通过打电话给银行并要求他们编造数字来计算Libor。未来，它将通过查看已发布的无风险利率来计算Libor——这些基准管理者通过查看担保融资市场中的实际交易并为其添加一个数字来计算。理论上，Libor可以一直保持这种残留的方式继续下去：“真正”的基准将是SOFR或其他什么，然后Libor将只是SOFR的一个次要算术操作，SOFR再加0.26%。你仍然可以编写参考Libor的贷款或衍生品，每个人都会知道“Libor”是“SOFR加0.26%”的一个奇怪的古老用法。
但监管机构也不希望如此：
根据知情人士透露，英国央行将追究高管在过渡期间的进展，根据英国高级管理人员监管制度。如果公司未能采取适当措施，可能会采取资本制裁等措施，尽管这些措施将在更长时间内出台。
向替代基准的进展，例如美国的担保隔夜融资利率和日本的东京隔夜平均利率，一直进展缓慢，人们希望周五的公告能够加速这一过程——特别是在庞大的全球衍生品市场中。
至于美联储，它正在加大对银行努力摆脱对Libor依赖的审查力度，并已开始收集更详细的证据以了解他们的进展情况。
“在未来几个月，监管机构将专注于确保公司管理剩余的过渡风险，”美联储监督副主席兼金融稳定委员会主席兰德尔·夸尔斯说。
监管机构已经多年来一直在说“你必须停止使用Libor”，而Libor仍然相当受欢迎，但也许这次会成功。我想知道老派银行家是否会以一种时髦的方式坚持使用Libor。也许资深银行家会说“啊是的，他们的定期贷款是Libor加50”，分析师会感到困惑，回到她的办公桌问助理“嘿，Libor加50是什么意思”，助理会说“这意味着SOFR加76，有时人们就是这样说话。”
一个Banksy被取消了
我大多数时候都抵制写关于非同质化代币（NFT）的文章，因为它们更多的是艺术新闻而不是金融新闻？NFT的理念是，你可以在区块链上购买体育纪念品或艺术品。比如有一个剪辑勒布朗·詹姆斯扣篮，或者一个Nyan Cat的GIF，它们或多或少在互联网上是免费提供的，但你可以购买一个独特的非同质化副本，或者指向，这个剪辑或GIF证明了在某种意义上你拥有它。而这个指向被注册在区块链上，你可以告诉每个人“嗯，当然，任何人都可以看Nyan Cat，但我拥有真正的那个。”
当然这很愚蠢，但并不比其他任何事情更愚蠢。我也可以在电脑上看到蒙娜丽莎，尽管卢浮宫拥有真正的那幅画。嗯，不，我确实认为拥有实体绘画有一些真正的优势。我宁愿在客厅里放原版的蒙娜丽莎，而不是在电脑上看。但棒球卡和体育纪念品的传统市场很难与NFT区分开来。巴里·邦德斯在2001年击中看台的那颗第73支全垒打的棒球并不是一个特别有趣的实体物品；你可以在亚马逊上花17.85美元买一打更好、更新、更干净的棒球。全垒打球是一个令人难忘事件的独特指向，但并不直观地认为你应该赋予它任何价值。一张米基·曼特尔新秀卡只是一张印有图片和一些统计数据的硬纸板，谁在乎。为什么不把它印在区块链上。
所以，当然，NFT，无论如何。还是这有点疯狂：
现在不仅Banksy在公开销毁Banksy的艺术品。在对NFT（非同质化代币）狂热的最新噱头中，这已经引起了许多数字爱好者和艺术界不断增长的部分的想象力，一家名为Injective Protocol的公司购买了一件Banksy的作品，并将其转换为NFT，然后在视频中将其烧毁。
Injective Protocol是一家所谓的DeFI（“去中心化金融”）平台，利用基于区块链的智能合约构建类似华尔街的衍生品。它购买了Banksy的作品《白色白痴》（2006年），描绘了一个拥挤的拍卖室，拍卖师旁边有一幅装饰华丽的作品，上面写着“我无法相信你们这些白痴竟然买这玩意。”……
在BurntBanksy Twitter账号和YouTube上发布的视频中，该公司的代表解释说，他们不得不烧毁这件实体作品，因为，如果它仍然存在，价值主要仍然存在于那里，而不是数字资产中。
所以你可以购买一个指向不存在的实体艺术品的独特数字指针。你可以证明你独有地拥有一件不存在的艺术品。太棒了！可能性令人眩晕。首先，我有一幅令人难以置信的巴——不，不是Banksy，我这里有一幅米开朗基罗的绝世遗作，但不幸的是我把它点着了。我试图录制它燃烧的视频，但我按错了手机上的按钮，所以没有视频。然而，我成功地将这幅罕见且永久丢失的杰作转换为区块链上的NFT，并现在将其出售给你。那是一幅猫的图片，如果这有帮助的话。
其次，我打算出售一种代币，该代币并不赋予您《蒙娜丽莎》的所有权。您可以在区块链上证明，您并不拥有《蒙娜丽莎》，也没有其他人以您所没有的独特方式拥有它。我将录制一个视频，展示我走进卢浮宫，然后半小时后走出来，并对着摄像头说：“是的，蒙娜丽莎在那里，我绝对没有它。”然后出售一个代币…为什么不呢。
第三，我将下载他们焚烧那幅班克斯的YouTube视频，然后删除该视频，然后出售一种代币，让您拥有被删除的视频的所有权。
第四，我将出售证明拥有权利的代币，在区块链上，证明他们摧毁的同一幅班克斯画作。证明我错了！您从Injective Protocol购买一枚代币，证明您拥有那幅班克斯；您的朋友从我这里购买一枚代币，证明她拥有那幅班克斯。您说“不，我拥有真正的那幅。”您的朋友说“好吧，那就去兑换您的代币换取那幅画。”您会说“他们烧毁了那幅画。”我认为您会输掉这场争论！但我对艺术了解多少呢。
另外，杰克·多西正在出售他的第一条推文作为NFT，当然。我们离一个好主意如此之近；我们需要的是多西关闭Twitter，然后出售那个NFT。
取消文化是否构成证券欺诈？
那么，是吗？这里是罗伯特·麦基的“取消文化、违反受托责任和股东诉讼”：
本文讨论了取消文化，并侧重于从事降低公司利润活动的道德和法律影响。从事取消文化的高级管理人员可能会因违反受托责任而面临股东诉讼。
好的，与其严格的证券欺诈相比，更多是受托责任诉讼，但这只是一个小差别。让我们看看论点：
取消文化是一个相对较新的现象（如果我们排除麦卡锡时代）。这是一个有组织的努力，旨在使持有某些观点或从事某些活动的个人或组织沉默或受到惩罚。Kohl’s、Bed Bath & Beyond 和其他几家大型零售商停止销售迈克·林德尔的 My Pillow，因为他支持特朗普总统（Taylor & Meisenzahl, 2021）
是的，是的，很棒，继续说：
上市公司对股东有受托责任，要从事增加利润的活动，而不是从事减少利润的活动（弗里德曼，1970年）。拒绝与可能增加他们利润的个人或组织做生意是一种违反受托责任的明显案例。一些高层的少数执行人员决定利用他们对公司资产的控制来惩罚他们不同意的个人或团体，以损害股东的利益。…
一些聪明的律师可能会将这些违反受托责任视为对这些高管发起集体诉讼的机会，并可能揭露公司的法律责任，使他们个人承担责任。这样的诉讼将提醒这些公司的高级管理层，他们对股东有受托责任，这是一件好事。
这实际上是论文的最后一段，总共有三页。例如，并没有详细分析可以提出什么主张以及可能有哪些辩护措施。事实上，这个论点在法律上并不特别正确；公司受托责任法比那更微妙，当然也不是“每当一家公司做出减少利润的决定时，其股东就可以起诉违反受托责任”。（这个领域的经典著作是 Lynn Stout 的《股东价值神话》。）
尽管如此，我非常支持“一切都是证券欺诈”的理论：一家上市公司做的任何坏事都可以被重新界定为证券欺诈，因为（1）坏事会导致股价下跌，（2）公司（有争议地）没有警告股东会做坏事。一月份，我写过，嗯，我猜是“取消文化”—Twitter封禁了唐纳德·特朗普—我说：
许多公司做一些人认为是坏事的事情，而其他人认为是好事的事情—或者更准确地说，他们做一些人认为是坏事的事情，而其他人认为停止这样做会是坏事。有一些针对能源公司的类似证券欺诈的诉讼，指控它们通过钻探石油加剧全球变暖，但我敢打赌，如果他们停止钻探，也会有很多类似证券欺诈的诉讼。（“被告告诉投资者他们是一家石油公司，但后来停止了石油钻探，股价下跌了”，等等。）银行面临股东压力要停止为化石燃料和枪支提供融资，但他们也面临监管压力要继续这样做。我觉得到目前为止，“一切都是证券欺诈”的诉讼倾向于更倾向于进步一侧，但当公司做出进步的举措并且股价下跌时，也没有什么能阻止右翼证券律师试图赚一笔。
开始了！如果一切都是证券欺诈，而“一些商店拒绝出售暴乱者枕头”是一回事，那我想这意味着这是证券欺诈。
高盛合作关系被取消
这些事情总是程度问题，但这里有一个故事讲述最近离开高盛集团的合伙人，认为他们离开是因为高盛不再是一个合伙企业：
这种离开在一定程度上反映了长期投资银行家、现年59岁的所罗门采取的方法。他在2018年底成为首席执行官。现任和前任合伙人表示，他试图重塑高盛，这家公司在20多年前上市，成为一个更传统的公开公司。这导致了一种更自上而下、等级制度更严格的文化，其中机构比人更重要，高盛的老式合伙结构——不仅提供额外的薪酬和福利，还给公司的顶级人员一种家庭感——变得不那么相关，这些人说。
当然，高盛并不是一个合伙企业，自1999年首次公开募股以来就不再是，但在其以前的首席执行官领导下，它曾努力保留合伙文化，其中“合伙人”（技术上称为“参与董事总经理”）被视为私人公司的合伙人，而不是公开公司的管理者：
合伙人每两年更换一次，他们在内部被称为“舞会”而受到隆重款待。一旦成为团队的一部分，他们经常就晋升和公司战略展开激烈的辩论。
任何公司首席执行官面临的一个基本问题是，你无法追踪每个部门正在做的一切，那么如何确保所有团队都在做正确的事情呢？一个答案是使用财务激励措施——如果员工带来更多收入，就给他们更多的薪水，给表现优秀的员工晋升等等——但这并不是投资银行的一个很好的答案，因为投资银行员工有很多方法通过做糟糕的事情暂时带来大量收入。在投资银行取得成功的方式基本上是冒险，而且这些冒险在没有有效监督的情况下，很多人会尝试这种方式，而其中一些冒险可能不会有好的结果。
另一个答案是分级监督制度：首席执行官监督六个人，每个人再监督六个人，以此类推，这样每个业务部门负责人都受到了理解他们工作内容的人的监督。这是正常公司的运作方式，这种方式有很多值得称道之处。
另一个答案是合伙文化：你有一群员工，你在几年的时间里对他们进行合伙人角色的试镜。通过试镜的人——努力工作，证明自己值得信赖，认同你的合伙文化——会被提升为合伙人，然后你把他们视为“你的合作伙伴”。他们是俱乐部的一部分，你认为俱乐部的人都被正确地文化化，会做正确的事情。这是大多数律师事务所的运作方式，也是20世纪投资银行合伙制度的基本运作方式。
在过去，这些合作伙伴关系是无限责任合伙关系；每个合伙人的整个净资产都与其他合伙人的交易挂钩。这让人警觉。当我在一家律师事务所担任初级合伙人时，我曾经不得不去谈判一些文件，我问正在监督我的最近晋升的合伙人是否有任何建议。他想了一分钟，然后说：“不要承担责任。”[2] 他对此深思熟虑。
显然，在一个大型全球有限责任合伙关系中，或者假装的合伙关系中，这更加困难。一位马来西亚的高盛合伙人在1MDB丑闻中为公司承担了相当大的责任。[3] 我已经忘记了麦肯锡合伙关系涉及的所有丑闻。麦肯锡的合伙关系涉及的所有丑闻我已经忘记了。说你有一种合作伙伴关系的文化要容易得多，而要让这种文化实际影响每个人的行为则更难。
应该取消电力交易吗？
在许多金融市场中，有一个规则，即“明显错误”的交易可以在事后取消。这是一个相当严格的规则；通常一方比另一方更清楚错误所在。 然而：
一家受聘于监控德克萨斯州电力市场的公司表示，该地区的电网管理者在上个月的能源危机期间在两天内对电力定价过高，导致超过160亿美元的过度收费。
在深冬冻结中，几乎一半的发电量中断，被称为Ercot的德克萨斯州电力可靠性委员会将电力价格定为每兆瓦时9000美元的最高价格--在电网紧急情况下的标准做法。但是Ercot将该价格保持了比必要时间更长的几天，导致巨额过度收费，根据德克萨斯州聘请的独立市场监管机构Potomac Economics的说法。在一封致监管机构的信中，该公司建议纠正定价，并因此推荐撤销160亿美元的费用。
尽管在停电的第一天，价格接近9000美元的上限，但很快就下降到1200美元--这种波动后来被公用事业委员会归因于计算机故障。监管该州电力系统的委员会命令Ercot手动将价格设置为最高，以激励发电厂在供应短缺期间向电网输送更多电力。市场监管机构认为，Ercot应该在轮流停电结束后重新设定价格，因为在那时，紧急情况已经结束。
该公司要求委员会指示Ercot纠正2月18日凌晨至2月19日上午9点的实时电力价格。这样做可以为最终客户节省大约15亿美元，否则这些费用将从电力供应商那里转嫁给他们，Bevins说。
这里奇怪的是，最高价格并非由市场交易设定，甚至不是由困扰或计算机故障的市场交易设定；而是由监管机构设定的，而且似乎比召唤最大供应所需的价格更高。就像是经济学101的反对意见是，如果你想最大化长期供应，你需要在这种时候给予供应商荒谬的暴利，因为那样的话，人们就会为了可能每十年三天收取每兆瓦时9000美元的费用而建造额外的发电厂。我不知道；这似乎并不那么令人信服。
哦还有 高盛牵涉其中：
据知情人士透露，高盛集团可能从美国大部分地区的现货价格飙升中获利超过2亿美元，这包括从实物销售电力和天然气以及金融对冲中获利。据一位知情人士透露，摩根士丹利的收益可能不到2亿美元，而美国银行也有望获利。
但由于危机的后果——导致能源公司破产、引发法律挑战并促使政府干预，这些收益的总体可能难以实现。据知情人士透露，高盛的高管估计，由于不确定性，该银行可能只能实现其纸面收益的一半以下，因此这些信息并未公开。
也许在这里说“糟糕，价格错了，实际上便宜得多”是分配损失的更好方式——基本上是通过剥夺一些卖家的巨额暴利——而不是让一堆买家破产。破产将以一种更复杂和昂贵的方式剥夺许多这些暴利，但是。
错误的曲线
啊，确定：
兴奋的投机者在报道称支付巨头PayPal收购了与之无关的以色列加密货币托管公司Curv后，错误地匆忙投资于去中心化金融协议Curve Finance（CRV）的本地代币。
有关PayPal收购Curv的消息于3月2日报道，报道援引了“熟悉此事的匿名消息来源”。以色列媒体报道称，该公司可能以2亿至3亿美元之间的价格出售。
在消息传出不到一个小时后，Curve的CRV代币上涨超过10％，机会主义交易者争相进入市场，将价格从大约2.30美元推高至2.60美元。
我懒散地说加密货币正在重新发现常规金融历史的教训，但速度更快。现在加密货币已经到了金融历史的一个阶段，人们继续购买股票时选错代码的部分。
错误的方舟
我过去曾辩称，如果你经营一家规模较小的上市公司，最好利用错误的代码这件事，给你的公司取一个与更有趣的公司相似的令人困惑的名字。或者更有趣的概念，实际上；你甚至不必与一家公司混淆。人们会购买一只股票，如果它的代码听起来像一个流行的产品、人物、主题或其他什么；他们并不挑剔。“Echelon Corp.在2018年被收购，”我上个月写道，“留下了ELON代码，我真的无法相信它已经持续了这么长时间，这只是地上的绝对免费的钱，我将在今天下午开始Excellent Levine Operating Newco SPAC，看着钱滚进来。”
我开了一个关于一家名为Ark Global Acquisition Corp.的特殊目的收购公司的笑话，该公司在最初几天的交易中大幅上涨，可能是因为人们将其与ARK Investment Management LLC混淆了，后者是Cathie Wood领导的备受瞩目的交易所交易基金公司。那时候！现在ARK（ETF公司）遇到了困难，而Ark（SPAC公司）正在转变方向（通过Joe Weisenthal）：
Ark Global Acquisition Corp. [星期五] 宣布已更名为Alkuri Global Acquisition Corp.，并在获得惯例性监管批准后，将其股票代码从‘ARKIU’更改为‘KURIU’。…
“而Ark是一个方便起见建立在我们赞助商的缩写基础上的名字，Alkuri意味着‘向前奔跑’，这反映了我们的信念，即高增长初创公司和科技公司需要更快、更灵活和更有效的筹资和公开资本市场路径，” Alkuri Global Acquisition Corp.的首席执行官Rich Williams说。
让我们明确一下，这意味着“向前奔跑” 在世界语中。“Forkuri”显然是世界语中的“逃跑”，这可能是实际上正在发生的事情。
GameStop的情况如何？
哇，GameStop Corp.的普通股上周五收盘价为137.74美元，上涨了35%。今天上午11:14，股价达到196.69美元。当我首次写到GameStop时是在1月25日，当时股价已经飙升到65.01美元，这看起来很疯狂。这里有一个…困惑的…病毒式的Twitter帖子声称它将成为一家7万亿美元的公司。我们难道要再次经历这一切吗？
我的基本假设一直是GameStop会涨上去然后再下来，就像泡沫通常会发生的那样，但我开玩笑地接受了这种可能性，即GameStop会因纯粹的社交和自我参照的原因成为一个永久的价值存储器。我想第三种可能性是GameStop将经历一系列每月的繁荣和萧条周期，它有时会以20美元交易，有时会以400美元交易，快速交替，永远如此。如果GameStop的价值来源于它的趣味性，那么它需要保持趣味性才能保持价值。
事情发生了
特斯拉正在向德克萨斯电网插入一个秘密的超级电池。通用电气即将与飞机租赁部门合并。出人意料的是，大多数激进做空今年都有所上涨。花旗银行认为交易员猛砸电话的日子即将结束。约翰·麦卡菲又被起诉了一些。牛津-阿斯利康新冠疫苗初创公司与大学计划上市前发生冲突。香港的怡和集团在经历几十年的压力后进行重组。联邦公司法和银行业务。当SPAC-Man Chamath Palihapitiya发言时，Reddit和华尔街都在听。GME，Doge，Supreme：如何变得富有成为完全的互联网。Excel永不消亡。“也许他们会买一辆新的特斯拉或敞篷车，但他们不会一夜之间开始购买飞机。”
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[1] ISDA 表示：“在ISDA进行了多次行业磋商后，确定了每个IBOR设置的回退将基于相关RFR按逆向复利计算，以解决任期差异，再加上一个利差调整以考虑信用风险溢价和其他因素，使用了从停止或不具代表性宣布之日起的五年回顾期内的历史中位数方法计算。”
[2] 我曾在最后几家剩下的无限责任合伙企业之一的大型律所工作。哦，声明一下，我也曾在高盛工作，尽管是在其私人合伙企业时代之后。当然，在那里我做了更多事情来招致责任，但那也没事。
[3] “高盛发生了什么：一位内部人士关于组织漂移及其意外后果的故事”，作者史蒂文·曼迪斯，是关于高盛近几十年文化变化的良好记录，特别关注合伙文化的稀释。