Melvin Capital从GameStop Reddit的斗争中获得改善 - 彭博社
Matt Levine
编程注意：《金钱杂货》明天休刊，周一回归。
梅尔文
我对对冲基金经理的基本观点是，对冲基金经理的关键技能不是挑选股票赚钱，而是继续管理对冲基金。这两种技能有重叠之处，但它们是不同的；特别是，即使在亏损很多钱之后，仍有很多人继续管理对冲基金，如果你想成为一个“成功”的（在我的意义上）对冲基金经理，你应该研究他们的方法。（或者，你可以始终选择那些股票赚钱，这样在我的意义上你也可能会很成功，但这似乎很难。）经典方法包括：
- 在好时候设立严格的锁定期，当你的股票赚钱，投资者喜欢你时，这样当时机不好、你的股票下跌时，投资者就无法退出。
- 在好时候筹集永久资本车辆，这样当时机不好时，投资者真的无法退出。
- 在你的坏年份之前有很多好年份，这样投资者会把坏年份视为偶然。
- 写出真正好的投资者信，解释为什么亏损不是你的错。
- 等等。
加布·普洛特金的梅尔文资本管理公司似乎至少做了其中一些事情；特别是，他在一月份在GameStop Corp.的空头交易中被炸毁之前有着非常好的业绩记录。但他还使用了一种可能更新颖的技术：
靠近他的支持者的人说，他们加大了投资，因为他们对他的交易技能有信心，并且个人上喜欢Plotkin，他被认为是一个以家庭为重并且在一个以激烈竞争著称的行业中相对友好的人。
我相信对他的交易技能的信心很重要，但我真的很喜欢养老基金分配者说，“嗯，看，这个对冲基金上个月我们损失了一半的钱，但这个家伙实际上很友好，和一个友好的对冲基金经理打交道对我来说很愉快，所以我不会因为他损失了那么多钱而大惊小怪。” 不过，如果你作为一个对冲基金经理的目标是吸引和保留资产，而不仅仅是挑选股票上涨，你或许应该努力变得友好。比如，做一个好爸爸（“以家庭为重”）似乎帮助Plotkin在失去客户后保留了客户。“对不起，我不能在办公室加班讨论投资理念，”你应该说，“我必须回家和家人吃晚饭。我当然不想，但这是我们基金长期成功的正确商业决策。”
无论如何，他们对他的交易技能的信心似乎也开始见效了：
调整策略后，Plotkin在二月份取得了近22%的收益，是标普500指数回报的近八倍。
这位42岁的对冲基金经理开始了摆脱一月份冲突留下的困境的最艰难部分，当时零售投资者在社交媒体上组织起来推高了GameStop Corp等股票的价格，而Melvin和其他人押注这些股票会下跌。这一事件给他的投资者带来了损失，包括亿万富翁Steve Cohen、布朗大学和罗宾汉基金会，总计超过60亿美元。
但即使有了反弹，Plotkin的基金在二月初拥有80亿美元，他需要为早期客户再产生75%的收益才能达到盈亏平衡。坚守或加入该公司的客户押注他能够做到这一点，鉴于他的投资记录，直到今年之前他被认为是最优秀的股票选择者之一。
策略变化也有点有趣。以下是一些：
他确实修改了他预计会下跌的股票的投注，他在证词中表示，他会避开众多的空头。熟悉他策略的人表示，他还会采取较小的头寸来限制对单一公司的敞口。Plotkin告诉他的数据科学团队搜查社交媒体和留言板，寻找零售投资者聚集在一起的股票。
他已经停止使用出现在他每季度提交给证券交易委员会的交易所交易的认购期权--这些线索使他的公司被Reddit群体单独挑出。
唉，对不起，但这里的交易是：
- 搜查Reddit，看看零售投资者正在聚集在哪些股票上，当然。
- 在季度结束前，购买该股票的几个上市认购期权。
- 在季度结束后，但在你的 13F 提交 截止日期之前，卖出认购期权，然后大量购买股票。
- 提交你的13F，表明你是空头（通过认购期权），尽管你目前是多头。
- Reddit会看到你是空头，感到愤怒，并决定通过将股票推向月球来挤压你。
- 现在你变得富有了。
对不起，对不起，这不是法律或投资建议，但这确实有点诱人，不是吗？[1] 我经常写道，对于一个投资者来说，通过宣布他已经持有某只股票而能够推动股价是一种愉快且有利可图的情况。Melvin Capital有这种能力。以负面的方式，当然—Plotkin可以通过宣布他做空某只股票来推高股价—但又怎样。能够可预测地推动股价才是这里有价值的东西；你必须利用这一点。
加尔文
在无尽的GameStop风波中，金融监管的下一个前沿绝对会是零售股票交易中允许多少应用内纸屑：
罗宾汉市场正在考虑是否取消其标志性的纸屑动画，因为有人担心这款热门交易应用使投资过于像一款游戏，据知情人士透露。
这个动画已经成为硅谷公司的象征，但也是监管机构批评的焦点，他们担心罗宾汉等投资应用会驱使强迫性行为。…
去年，马萨诸塞州金融监管机构对罗宾汉提起了投诉，指责该应用通过纸屑等轻松的动画鼓励频繁交易，该公司为自己辩护。
罗宾汉在回应投诉时表示：“纸屑并不会在每次交易后出现。”“因此，事实上，纸屑与频繁交易没有任何关系。”
“应用内的功能如纸屑没有任何问题，而该部门试图将纸屑定义为不诚实或不道德的行为反映了对数字时代沟通的明显过时看法，”它说。
我必须说，我有时在手机上玩电脑游戏，我的印象是，罗宾汉与其他智能手机游戏的区别并不是应用内动画，而是金钱。在罗宾汉，你在手机上玩游戏，有时赢钱！有时输钱！肯定没有人会因为纸屑而在罗宾汉上交易吧？没有人会说，“嗯，我在上一次交易中亏了钱，但被动画纸屑安慰了，所以我可能会做更多愚蠢的交易，因为我无法获得足够的纸屑”？如果是这种实际行为，那我将发布自己的股票交易游戏；它会很像罗宾汉，只是：
- 更多的彩带，和
- 它不链接到您的银行账户，所有交易都是假的。
如果有人只是为了彩带而参与，为什么要让他们购买实际的股票呢？如果马萨诸塞州的金融监管机构愿意，我很乐意将这个想法出售给他们。
另外，让人们在手机上免费交易股票变得超级简单可能确实会促成游戏化、成瘾行为和一些罗宾汉客户做出不良的金融决策，但这与彩带无关。我认为对罗宾汉的一个合理的监管回应可能是，“股票交易应用必须至少收取每笔交易1美元，用户界面应该有点古板和烦人。”我不确定这是否正确——我对罗宾汉认为自己正在民主化投资持有一些同情，但也对马萨诸塞州认为它正在游戏化投资持有很多同情——但如果你确实想要阻止游戏化，禁止彩带几乎没有什么作用。
在其他地方，这里有一篇彭博商业周刊的报道关于马萨诸塞州联邦事务部长威廉·加尔文，他正在领导该州对罗宾汉的案件：
威廉·加尔文是一个非常传统的人，即使对于一个州证券监管机构来说也是如此。70岁的加尔文开着一辆Impala，使用翻盖手机，把发邮件和发推特的工作留给他的工作人员……
去年12月，他的办公室起诉了罗宾汉，指控这个交易平台违反了州法，强调交易的令人上瘾的刺激，而不是帮助新手投资者学习如何做出明智的投资决策。他说，该公司设计明亮的智能手机应用程序正在推动投资的“游戏化”，其中包括用户进行第一笔交易时出现动画彩带以及赠送免费股票给注册或推荐朋友的促销活动……
波士顿萨福克大学的金融教授阿布·贾拉尔表示，加尔文可能并不会走一条容易的道路。他必须证明罗宾汉的功能与其他交易平台提供的功能有实质性不同。“其他经纪商的应用程序仍然会在您的订单成交时响铃或发送短信，”贾拉尔说。“而且您仍然可以查看自己是否赚了一些钱。”
是的，再次，我认为游戏的主要多巴胺回报可能是看看你是否赚了钱。
洗盘交易
这是英国金融行为监管局最甜蜜最悲伤的一次执法行动。Adrian Horn是Stifel Nicolaus Europe Ltd.的股票交易员，在房地产股票市场做市商。他的工作是报出买入和卖出股票的价格，理想情况下以买入价买入，卖出价卖出，并交易大量股票赚取大量利润。如果你是做市商，你的一部分评估标准是你的交易量。如果你不断报出股票的买入和卖出价格，但没有人和你交易，那意味着你不够积极，买入价不够高或卖出价不够低，你也没有为公司赚取任何利润。而且我想作为一个不做交易的交易员可能会有点无聊。
Horn负责的股票之一是一家名为McKay Securities Plc的公司。在2018年和2019年，Horn遇到麻烦的时期，McKay的股票交易量不是很大。Horn认为它需要更多交易，因为McKay在富时全股指数中，Horn担心它由于交易不足而被剔除出指数。根据FCA的命令：
富时全股指数代表伦敦证券交易所主板上市的所有符合条件的公司的表现。它涵盖了英国98%的市值。为了使发行人的股票被纳入指数，其股票必须具有最低的流动性或可交易性。如果富时全股指数的成分股未能在每年6月进行的指数提供商的年度计算中满足流动性标准，该公司将被剔除。然后它将被纳入富时新兴指数。
在全股指数中（更多指数基金等等，购买你的股票）是好事，而在初创指数中则不太好。霍恩希望麦凯得到最好的：
在相关时期，麦凯在伦敦证券交易所上市，并且是富时全股指数的成分股。斯蒂费尔担任麦凯的公司经纪人和财务顾问。该协议的性质要求斯蒂费尔执行各种任务，如在麦凯股票中做市和提供股价和市场信息。协议中没有要求斯蒂费尔交易指定数量的麦凯股票。
霍恩显然认为麦凯的股票需要每天交易13,000股。事实上，全股指数的流动性计算并不是这样工作的——它们涉及每日交易量的月度中位数——但是股票交易并不总是一门精确的科学。因此，霍恩决定确保它每天交易13,000股。如果接近一天结束时，麦凯还没有达到这个数字，霍恩会与自己交易额外的股票。他会在一边下买（或卖）股票的订单，利用斯蒂费尔对证券交易所的访问；在另一边，他会通过另一家经纪商下卖（或买）股票的订单：
霍恩先生会检查市场收盘前交易了多少麦凯股票，如果交易量低于13,000，他会通过与自己进行虚假交易来弥补不足。霍恩先生因此在麦凯股票中下买单，与他现有的卖单进行交易（反之亦然）。为了避免被发现，霍恩通常通过第三方经纪商通过智能订单路由器（“SOR”）向市场下达一个订单，以及通过斯蒂费尔直接访问伦敦证券交易所的订单。
例如：
霍恩先生进行洗盘交易的一个例子发生在2019年5月7日。
在7:53:00，霍恩先生下了两个限价订单。每个订单都是3000股麦凯股票，直接放在了伦敦证券交易所的订单簿上。买单价格为£2.35，卖单价格为£2.45。
他在做市场：愿意与任何想交易的人买卖股票，他的买价和卖价之间有10便士的价差。但是：
到14:56:14时，当天市场上没有任何麦凯股票的交易。霍恩先生通过第三方经纪商的SOR以£2.42的价格输入了一个5000股的卖单。这个订单成为了最佳卖价（之前的最佳卖价为£2.44）。这个卖单的目的是试图鼓励其他市场参与者交易。
整天他都没有交易过麦凯股票，开始感到无聊，于是收紧了他的市场以试图促使别人交易。好吧。
在15:00.45时，市场上成交了8219股麦凯股票。霍恩先生没有参与这笔交易，但他应该知道这笔交易。到16:05:00时，当天交易的麦凯股票数量为8219股，比13000股少了4781股。
在16:05:01时，霍恩先生以£2.42每股的价格输入了一个5000股的买单。这个订单通过Stifel的直接会员资格放在了伦敦证券交易所上。这个买单与霍恩先生在14:56:14时输入的5000股卖单成交。霍恩先生因此进行了洗盘交易，因为他用自己交易了麦凯股票。
他与他人的交易不够，所以他用自己的订单进行交易来弥补差额。他以2.42英镑买入了5,000股，以相同的2.42英镑卖出了同样的5,000股，至少可以说他那天交易了一些麦凯股票。在大约10个月的时间里，他进行了129笔洗盘交易，涉及68天，占当时交易量的约5.4%。“在霍恩先生执行洗盘交易的那些日子，平均而言，这些交易占麦凯股票总市场交易量的39.4%。”据我所知，没有人告诉他要这样做，直到斯蒂费尔注意到他在这样做并告诉他停止为止。他的动机似乎是…有点迷人地天真？
霍恩先生进行洗盘交易的动机是确保每天至少交易13,000股麦凯股票，他认为这是留在富时全股指数中的流动性要求，这一点是从与同事的交谈中得知的。他认为麦凯希望留在更高的指数中以获得地位和评级。霍恩先生认为，通过帮助麦凯留在富时全股指数中，他将有益于斯蒂费尔与其公司客户麦凯之间的关系。
此外，虽然没有要求霍恩先生每天执行一定数量的股票交易，但他认为，如果麦凯没有达到足够高的交易量，这将对他在斯蒂费尔内部的声誉产生不利影响。
这一切似乎在某种程度上是正确的方向：大多数公司确实希望留在好的指数中，让公司满意对客户和经纪人之间的关系有好处，而大量交易股票对交易员在公司内部的声誉有好处。我想，如果他从未交易过任何麦凯股票，那么（1）他的老板会认为他不是一个很好的交易员，（2）也许麦凯会从指数中被剔除，（3）也许麦凯会注意到斯蒂费尔从未交易过它的股票，并责怪斯蒂费尔导致其退出指数。但这一切都是隐含的；他似乎没有与任何人讨论过。他只是觉得自己没有交易太多麦凯股票，所以就用自己交易了一些。
对此，英国金融行为监管局（FCA）禁止他从事证券行业，并对他处以52500英镑的罚款。你真的不能做这种事情！洗盘交易，不好。另一方面，FCA指出，他似乎并没有从中获利——无论是为他的公司还是为他自己——也不清楚他是否造成了很大的伤害。FCA表示：“由于洗盘交易导致的交易量人为提高，市场参与者在做投资决策之前可能会考虑股票的流动性，市场参与者可能会根据McKay股票（或其他相关公司）的人为高交易量做出买入或卖出决策。”这是确实的，但并不像他是为了推高股价而制造疯狂的活动。他只是因为觉得这支股票看起来有点孤单而创造了一点活动。
大学同学聚会？
以下是来自Harvey Cheong、Joon Ho Kim、Florian Munkel和Harold Spilker的一项奇怪的发现：
重要的内幕信息通过社交网络传播。利用手动收集的校友聚会网络信息，我们展示了与从事并购交易的公司董事有联系的对冲基金经理在交易公告前增加了目标公司的认购期权持仓。当有关联的同学聚会事件恰好在公告前发生时，效果更加显著。独立董事、任期较短的董事以及股票持有量较低的董事更有可能传递信息。我们的结果经受住了混杂因素和替代规范的考验。这些发现突显了社交网络作为私人信息传播渠道的作用。
这篇论文名为“社交网络是否促进了知情期权交易？来自校友重聚网络的证据。”“校友重聚网络”实际上很奇怪有趣；基本上的想法是，那些在同一所大学就读，相隔五年整数倍的人更有可能成为朋友：
许多大学会组织以“混合聚会”形式的重聚活动，邀请多个班级庆祝里程碑式的毕业年份。例如，庆祝他们第5、10、15、20等重聚的校友通常每五年被邀请参加同一次重聚活动。这一特点使得重聚活动成为邀请来自任意选择的班级年份的人互动和建立关系的论坛。
事实上，一个与公司董事相隔15年就读同一所大学的对冲基金经理，显然比一个没有就读同一所学校的对冲基金经理，或者与董事相隔14年就读同一所学校的对冲基金经理更有可能在公司被收购前购买董事公司的认购期权。
哦。好吧？我也不会猜到：
- 购买潜在并购目标的认购期权是对冲基金的主要活动，[3] 或者
- 人们经常与他们相隔五年的“校友重聚同学”成为朋友。
但也许这就是为什么我不管理对冲基金；也许在对冲基金管理中成功的路径是与你在校友混合聚会上的年长班级社交，因为其中一些人将是资产配置者并给你钱，另一些人将是公司董事并给你股票提示。
火箭：火箭
好的，当然，当然，当然，当然，当然，再次，当然：
推动GameStop Corp.飙升的个人投资者有了新目标：火箭公司，即Quicken Loans的母公司。
自上周末以来，这家抵押贷款公司的股价飙升了28%。仅在周二一天就有近3.77亿股交易，比前一天增加了10倍以上。周二股价飙升了71%，但周三失去了一些势头，下跌了33%，或13.59美元，至28.01美元。…
由于波动性，本周火箭股票的交易已经多次暂停。
Reddit社区WallStreetBets上的个人投资者一直在鼓励彼此近日购买该股，并分享自己巨大收益的证据。他们喜欢这家公司的名字——火箭——这个名字非常适合他们追求更高股价的目标。
“$RKT已经加满燃料，准备起飞，”一位用户本周早些时候写道。
有一些基本的催化剂——良好的收益、上周宣布的特别股息、上升的利率——但我猜我们会选择“这是一个模因股票”？（“最初的举动有些道理，但自那时起，基本面并没有推动它，”一位分析师说。）
这个名字很适合。Reddit上的人们喜欢在GameStop股票有所表现时在其股票代码旁边放火箭表情符号，而Reddit GameStop海洋小调中也突出了火箭。 “火箭”只是一个被用在WallStreetBets希望股价上涨的股票旁边的词。现代股市的一个重要特征不幸的是，有时公司之所以上涨并不是因为任何基本原因，而是因为它们的名字或股票代码听起来像某种好东西。通常情况下，这是一个小型上市公司，其名称听起来像一家刚刚进行了合并或宣布了计划上市或推出了优质产品或埃隆·马斯克发推文的热门私人公司；人们想要接触这家好的私人公司，于是购买了这家小型上市公司。但有时候——我的意思是，这是一篇2016年11月的文章的标题：“听起来像‘特朗普大获全胜’的中国股票大获全胜”，这根本没有任何意义，但却发生了：
智软公司，其本地语言名称“传达至胜”听起来像“特朗普大获全胜”，收盘上涨6.4%，交易量是三个月平均值的六倍。云南西驿实业公司，或称“希拉里阿姨”，下跌10%。
为什么一个名字是“火箭”的股票不会像火箭一样飙升呢？人们来到Reddit，看到所有的火箭表情符号，说“嗯，我猜这里的重点是买火箭”，于是他们买入了火箭。这和其他一切一样有道理，也就是说根本没有道理。
事情发生了
银行对债券的食欲被资本假期推动。对‘大通胀交易’，对冲基金获利。Zoltan Pozsar谈论刚刚发生的与国债市场。SpaceX最大的火箭首次着陆，然后爆炸。KKR着手‘民主化’私募股权，SEC暗示对行业进行审查。首个比特币ETF的狂热在加拿大强劲开局后有所降温。辉瑞公司快速、艰难且利润丰厚地分发疫苗。金沙公司将以62.5亿美元的价格出售拉斯维加斯物业给阿波罗全球、房地产投资信托。为什么美国最大的ESG基金没有直接的可再生能源持股。Square以2.97亿美元的价格收购了Tidal，Jay-Z的流媒体服务。 “小牛队决定接受狗狗币作为小牛队门票和商品的支付方式。”鲍里斯·约翰逊放弃‘深夜奶酪’以减掉14磅。
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[1] 您可能会认出它是Josh Wolfe在GameStop危机期间向我建议的一个有趣交易的变体。在Wolfe的交易中，您购买股票然后发布*空头研究报告*，导致愤怒的Reddit用户推高股价。这个交易（提交13F表格与购买看跌期权）比那个更好，因为它似乎不太像“操纵”。（尽管可能有点像操纵：您为什么购买那些看跌期权？）它更糟糕的是需要更长的时间才能实现（您必须在季末之前开始，然后在提交13F表格后45天内完成），而Reddit的意见或影响可能在此期间发生变化。
[2] 对于做市商通过另一家经纪商进行股票交易可能看起来有点奇怪，但实际上对他来说更有效率。英国金融市场行为监管局表示：“每个SOR都配备了一个算法，可以以特定方式在各个交易所下单。Horn先生能够添加关于他希望如何执行订单的指示。例如，他可以要求订单按当天市场总成交量的百分比来执行。Horn先生通常会选择第三方SOR，因为它速度快，能够将订单路由到各个交易所。如果Horn先生通过Stifel直接接入伦敦证券交易所市场下单，订单只会发送到伦敦证券交易所。”
[3] 当然，这显然违反了内幕交易第二法则