金融动态：GameStop再次发生 - 彭博社
Matt Levine
他们喜欢这支股票
哦不 又来了：
GameStop Corp.周四飙升，零售投资者重新点燃了Reddit最喜爱的股票的涨势，使其在两天内市值增加了59亿美元。
这家视频游戏零售商在纽约最高涨幅达到85%，至170.01美元，为2月1日以来最高，交易量激增。在Reddit论坛上人气高的其他交易者最喜欢的股票中，AMC Entertainment Inc.在本周前三天涨幅59%后上涨了13%，而Koss Corp.激增了64%。同样是模因群体喜欢的Nokia Oyj在欧洲上涨了7.4%。一些Reddit推广股票的迅猛涨势引发了GameStop、Koss和Express Inc.的波动性停牌。
这次涨势最初是由周三最后一个小时的反弹引发的，使GameStop获得了自1月29日以来最大的涨幅，当时Robinhood Markets在狂热的高峰期限制了对其和其他49只股票的交易。这些股票的等权重彭博篮子涨幅超过5%，是自1月底以来最大的涨幅。这些模因股票的交易量增加并导致Reddit的WallStreetBets论坛出现故障，这是1月波动的中心。
GameStop周二收盘价为44.97美元，昨天为91.71美元；截至今天上午10点，它被暂停在119.46美元，超级。有一代年轻投资者是在去商场购买GameStop视频游戏后长大的，然后，几年后，出于怀旧之情开始YOLO这支股票。但大约10年后会有另一代年轻投资者是在YOLO GameStop股票中长大的，偶尔也会出于怀旧之情再次这样做。“嘿，还记得GameStop吗，那很有趣，”他们会说，然后出于怀旧之情购买一些虚值看涨期权。
我对最近的价格走势的首选解释是“生活是随机的，我们只是一群原子互相碰撞，不要在GameStop股票价格中寻找意义”，但也有其他解释吧？最有趣的一个是GameStop的首席财务官周二离职：
有关是什么推动了这些涨势的各种解释流传开来。GameStop的疯狂涨势发生在彭博社周二晚些时候报道首席财务官吉姆·贝尔因战略分歧被撤职，为了让一位更符合激进投资者和董事会成员瑞安·科恩愿景的高管腾出位置，瑞安·科恩是在线宠物食品零售商Chewy.com的联合创始人。
“啊”，你可能会说，“这家以商场为基础的视频游戏零售商之所以无法成为电子商务领域的巨头是因为这位首席财务官，直到今天我都没听说过他的名字；现在他走了，股票就会真正起飞。” 好吧！好的！每次我写GameStop的时候，我都觉得有一些义务要假装这可能是一个关于基本估值的故事，即其未来现金流的预期价值由于某个重要的商业新闻而在20小时内翻了三倍。但现在我已经履行了这一义务，我们可以继续前进了。
GameStop涨跌的一个长期受欢迎的解释是期权：
一些投资者纷纷进入了行使价高于每股500美元的看涨期权。只有在股价超过该水平时，这些期权才会盈利 —— 这个价格仅在1月的涨势中短暂触及。
苏斯克汉纳的策略师克里斯托弗·雅各布森表示，期权交易似乎加剧了GameStop股票的波动，尽管他认为衍生品市场的仓位并非“涨势的导火索”。
昨天有人购买了成千上万的GameStop看涨期权，行使价为800美元，到期日为明天。每股价格为87美分。如果明天股价收盘价高于800美元，这些期权将会支付；尽管所有关于金钱、价值和人类社会的概念都将变得毫无意义，所以我不知道你会如何处理你的收益。
期权是解释GameStop股价波动的一种流行解释，因为我们之前讨论过的“gamma挤压”现象。这个想法是，当你购买看涨期权时，卖给你期权的做市商必须进行对冲，购买一些GameStop股票，从而推高股价。随着时间的推移，随着股价上涨，做市商必须购买更多股票来调整对冲，从而进一步推高股价。
有趣的事实是，彭博期权价值计算器告诉我，到期日为明天的800美元行使价看涨期权的希腊值为零。也就是说，卖出该期权的做市商的理论对冲是什么都不做，不购买任何股票来对冲股价达到800美元的微小风险。标准期权数学，而且坦率地说，常识告诉你，如果股价在40美元或90美元或其他任何价格交易，有人来找你，要求购买行使价为800美元的两天期权，正确的反应是说“哈哈，好的，当然”，拿走他们的钱，然后永远不再考虑这件事。但我相信人们购买了其他期权，做市商确实进行了对冲，为什么不呢。我们已经讨论过一些最近的研究发现，期权定位可以预测尾盘交易动向，我想昨天尾盘的上涨部分可以部分地通过期权来解释。
另一个解释GameStop股价波动的流行理论是空头挤压，但可能不是？
该股票的空头利益已大幅减少。根据道琼斯市场数据，截至2月12日，GameStop的空头利益约占该股自由流通股的30%，这是自2018年12月底以来该公司的空头利益最低的时候，相比之下，2021年初的空头利益远远超过100%。
我真不明白为什么你会在40美元时做空GameStop。如果你去年在20美元时做空了，那么上个月你的生活肯定很糟糕，你可能已经退出了。如果你上个月在400美元时做空，你在几天内赚了很多钱，你可能已经退出了。在两周前以50美元做空GameStop，将其写到40美元，并继续保持这个交易似乎不是一个很好的风险回报方案。你知道GameStop可能会无缘无故大涨；这有什么意义呢？
另一个非常有趣的解释是，嗯， T+1 结算？
上个月，由于清算所要求罗宾汉增加保证金，迫使该经纪公司限制交易，该清算所于周三发布了一份白皮书，为加快股票结算流程奠定了基础。它提议将结算周期从两天缩短到一天，引发了一些Reddit零售群体的自豪。
我们将在下面讨论T+1结算，但这里的重点是它与GameStop毫无关系。GameStop未来的现金流量不会因为股票结算周期缩短而增加或减少，这个周期对GameStop股票的价格或流动性也不会比其他股票更好或更差。尽管有人建议GameStop股价上涨的原因是这个，但，当然，为什么不呢？这里的机制可能是这样的：
- GameStop上个月疯狂了，因为Reddit上的人们对它非常热情。
- 发生了一堆其他疯狂的事情；GameStop股票疯狂上涨产生了奇怪的连锁效应。
- 发生的一件疯狂的事情是，受欢迎的免费零售经纪商Robinhood由于 遇到了 结算所保证金要求的问题，暂时限制了GameStop的交易。
- 这让Reddit上的人们对Robinhood非常生气。
- 后来Robinhood指责T+2结算制度导致了这个问题，并表示市场 应该转向实时结算。
- 这让Reddit上的人们对T+2结算制度非常生气。
- 现在市场可能会摆脱T+2结算制度。
- 因此，Reddit上的人们在T+2结算制度上取得了辉煌的胜利。
- 为了庆祝他们的胜利，他们正在购买GameStop的股票。
诱人的说法是，如果Robinhood说“我们不得不限制GameStop交易，因为fflurbvimaxes”，然后某人——Citadel Securities？沃伦·巴菲特？埃隆·马斯克？——发布新闻稿说“我已经摆脱了所有的fflurbvimaxes，我保证”，人们也会购买GameStop来庆祝。我怀疑很多购买GameStop的人一个月前根本没听说过T+2结算制度，或者考虑过它对结算所保证金的影响；这些不是经常讨论的话题。[3] 但是T+2在GameStop故事中成为了一个非常假设的坏人，战胜它在那个故事中是一个非常假设的成功。推动这只股票价格波动的更可能是一个受欢迎的故事，一个充满事件、英雄和反派的故事，而不是经济基本面。
T+某事
正确， 是的：
在上个月Reddit推动的市场狂热中扮演角色的清算所提议，到2023年将美国股票交易的结算时间缩短一半--从两天缩短到一天。
结算所提出了加快这一过程的蓝图，该白皮书于周三发布。在任何交易背后的幕后系统--买方和卖方交换现金和证券的地方--在零售投资者在Reddit上协调竞拍GameStop Corp.和其他股票之后，被推到了聚光灯下。…
“在行业中试图做出这样的改变时最难的事情是获得共识，并让整个行业围绕日期形成一致，”结算所的清算机构服务主管Murray Pozmanter说。“因此，目前看来2023年似乎是我们可以让整个行业同意继续前进的日期。”
结算交易在一天内完成，或者行业术语中的T+1，可以将会员的保证金要求中基于波动性的部分减少41%，结算所在其白皮书中表示。
这里是白皮书。这里要强调的基本观点是，T+3结算（我在银行业开始时的标准），T+2结算（现在的标准）和T+1结算（DTCC的提议）之间的区别只是程度上的差异，是行政和技术协调的问题。您去证券交易所“做”一些交易，买方和卖方同意交换股票和现金，然后一两天或三天后您进行实际的股票和现金交换。调和每个人的计算机系统并排列好现金和股票需要时间，但这些主要是可以通过更好的计算机系统和更快的流程等解决的技术问题。
从T+2（或T+1等）结算到实时结算，正如一些人所呼吁的那样，是一件完全不同的事情。在T+任何结算中，您首先同意交易，然后有一些时间准备好现金（如果您是买家）或准备好股票（如果您是卖家）。而在实时结算中，买家需要在同意交易之前在其账户中有确切金额的现金*；*卖家也需要首先在其账户中拥有所有的股票。
对于在现金账户中买卖股票的散户投资者来说，这相对容易，但很多市场基础设施并不是这样运作的。例如，做市商随时准备从任何前来交易的人手中购买或出售股票。如果有人前来购买，他们会出售股票，即使他们目前并没有拥有它。如果有人前来出售，他们会购买股票，而不会发送特定金额的现金来购买。在一天结束时，他们将把所有的买卖加起来，大部分会相互抵消：他们购买了价值103美元的股票，卖出了价值97美元的股票，需要融资6美元来满足结算义务，或者他们购买了价值97美元的股票，卖出了价值103美元的股票，处于短缺状态，需要借入价值6美元的股票来满足他们的义务。有一套成熟的流程来做到这一点；大型交易公司拥有股票借贷关系、资本和融资渠道等，使他们能够每天交易并自信地在两天内结算，或者实际上在一天内结算。事实上，这些交易大部分会相互抵消——大型做市商买入了大量股票并卖出了大量股票，但大部分最终会趋于平稳——这使得这些流程变得更加容易；您可以交易大量股票而不需要借入大量资金或股票，因为您可以在一天结束时将大部分交易相互抵消，只结算净额。
但是，如果您在交易之前必须取回您的资金并借入您的股票，这些流程就会崩溃。因此，DTCC写道：
T+0的一个重要障碍是它不允许客户对融资需求进行预测。换句话说，客户通常在交易停止之后才会知道他们在某一天的融资需求 - 这意味着获得每日资金或确定逐日投资金额将会很困难且成本过高。…
实时结算消除了重要的净额结算和融资机会，因为它要求所有交易都在交易基础上得到资金支持。实时结算使整个行业 - 客户、经纪人、投资者 - 失去了净额结算的流动性和风险缓解效益，这在市场波动和交易量增加时尤为关键。
不是不可想象股市可能转向实时结算；你可以把股票放在区块链上哈哈哈。但这将与当前系统非常不同，过渡将涉及大量的干扰。保持延迟结算，但缩短延迟时间，是一个更容易的问题。
结算延迟的其他地方
联邦电汇出现故障：
周三大约四个小时，美联储系统发生了故障，这些系统每天执行数百万笔金融交易 - 从工资到税款退还再到银行间转账等各种交易。
系统在当天大部分时间内恢复正常，但这次故障再次引发了人们对美国依赖于处理支付的关键基础设施的弹性的质疑。此次事件是2019年美联储支付服务发生的两次重大中断之后的又一次中断。
“这确实提高了人们对他们的业务连续性措施以及在没有很多冗余的单一故障点上发生了什么的意识。这是相当令人担忧的，”曾在里士满联储担任高级银行审计员和IT审计员的咨询公司NETBankAudit的总裁David Hart表示。
中央银行恢复了自动清算系统FedACH以及其Fedwire Funds、Fedwire Securities、中央银行、全国结算、FedCash、Check 21和Check Adjustments服务，根据中央银行运营的一个网站，截至纽约时间下午5点，账户服务仍在遭受中断。
我觉得在延迟结算的世界里，这不是一个问题，而在实时结算的世界里，这将是一个问题。现在，人们知道他们应得的钱有多少，并且需要等几个小时才能得到。在实时结算的世界中，如果你不能使用Fedwire来发送现金或证券，你就无法交易。
Coinbase IPO
这是首次公开发行注册声明吗？
当你注册出售股票时，你需要在封面上写上你的地址和电话号码，因为这是美国证券交易委员会要求的表格来注册证券。Coinbase没有地址。脚注解释说“2020年5月，我们成为了一家远程优先公司。因此，我们没有总部。”这很酷，我猜。看起来第一家大型美国公共加密交易所会位于无处。它应该列出一个区块链地址。
我说“首次公开发行注册声明”，但实际上Coinbase Global Inc.正在进行一次直接上市，而不是IPO：它正在注册其股票以允许内部人员和早期投资者出售，但它不会进行大规模协调的股票发行，也不会出售任何股票。为什么需要呢？它在2020年实现了3.22亿美元的净收入，和30亿美元的经营现金流[4]；它在资产负债表上有10亿美元的现金和3.16亿美元的加密资产。经营成熟的加密交易所是一项良好且有利可图的业务，带来的收入远远超过成本，因此Coinbase没有特别的理由通过出售股票来筹集资金。
它有多好？2020年，Coinbase报告了大约1930亿美元的交易量上的11亿美元交易收入。因此，Coinbase每笔交易收取大约0.57%的手续费。这与传统金融系统相比如何？运营纽约证券交易所和其他许多金融交易所的洲际交易所公司在2020年报告的总收入——来自股票、期权、期货、抵押贷款等交易和数据等其他内容约为82亿美元；其中约26亿美元来自现金股票交易，尽管大部分收入用于支付证监会费用和向流动性提供者提供回扣。运营纳斯达克和其他许多交易所的纳斯达克公司报告了56亿美元的收入，其中约22亿美元来自现金股票交易。Cboe全球市场报告称，纳斯达克和纽约证券交易所每天交易的美国股票超过1000亿美元；我们将其四舍五入为每天1000亿美元，或称之为每年25万亿美元。因此，传统的美国股票交易所——它们每天的交易量比Coinbase一年的交易量还要大——大约收取交易费用的0.01%。经营加密货币交易所至少比经营股票交易所有利60倍。
阅读加密交易所招股说明书的乐趣当然在于风险因素。我曾经在这里经常说的一件事是，所有加密货币交易所的命运就是丢失他们客户的比特币，因为他们被外部黑客攻击，或者因为他们的高管窃取比特币，或者因为他们丢失了比特币钱包的私钥。我现在说得少了，因为加密货币托管问题得到了更好的理解和更好的监管，成熟的受监管交易所实际上已经连续多年没有丢失所有客户的比特币。因此，当Coinbase列出“与我们的业务和财务状况相关的最重要风险”时，“我们所有的比特币可能被黑客攻击”仅排在第五位：
我们平台的网络攻击和安全漏洞，或者影响我们客户或第三方的网络攻击，可能会对我们的品牌和声誉以及我们的业务、运营结果和财务状况产生不利影响。
我们的业务涉及收集、存储、处理和传输机密信息、客户、员工、服务提供商和其他个人数据，以及访问客户资产所需的信息。我们的声誉建立在这样一个前提上，即我们的平台为客户提供了安全的购买、存储和交易加密资产的方式。因此，我们或我们的第三方合作伙伴的任何实际或被认为的安全漏洞可能会：[是坏事]。
尽管它在12页后再次出现：
我们未能保护和管理客户的法定货币和加密资产可能会对我们的业务、运营结果和财务状况产生不利影响。
再次出现：
丢失或销毁用于访问我们自己账户或客户持有的任何加密资产的私钥可能是不可逆的。如果我们无法访问我们的私钥，或者我们遭遇与我们访问任何加密资产的能力相关的黑客攻击或其他数据丢失，可能会引起监管审查、声誉损害和其他损失。
最大的风险因素与加密货币的波动性和需求的变化有关。其他重要因素包括监管（包括将加密资产分类为证券）、竞争、诉讼、技术等。这都是很正常的。我觉得五年前，加密交易所的头号风险因素可能是“我们肯定会丢失所有人的比特币并不得不关闭，提前对此表示抱歉。”现在Coinbase正处于一个甜蜜的位置，加密业务已经足够成熟，可能不会丢失所有人的比特币，但还不够成熟，仍然可以收取交易量的0.57%。
我在近年来说了很多“私人市场是新的公开市场”，私人公司可以变得巨大、筹集大量资金并成为家喻户晓的名字，而不必真正上市。这是真的；Coinbase已经筹集了数亿美元，成为一个巨大的加密交易所，并且达到了1000亿美元的估值而没有上市。
依然有一些特殊的合法性成为一家上市公司：你的财务报表是公开的并经过审计，你必须发布新闻并提交给SEC监管，通常要比受监管行业中的一家庞大私人公司做更多的合规和披露工作。对于一家消费科技独角兽公司来说，这并不是很重要——可以说这是一个劣势——但对于一家金融服务公司来说，这就很重要了。考虑涉足比特币的机构投资者必须担心交易场所和托管，传统上许多交易场所和托管方让他们感到不安；它们并不总是有遵守法律和不丢失客户比特币的强大传统。但现在将会有一家比特币交易所进行公开的SEC备案、经过审计的财务报表、上市股票以及（也许）1000亿美元的估值。Coinbase一旦上市，将从“做加密货币的大型初创公司”转变为“使加密货币合法化的庄严机构”。这对业务肯定是有好处的。
事情发生了
德克萨斯州电费在去监管化下高出280亿美元。WeWork的纽曼将 辞去董事会一年根据拟议的协议。WeWork的亚当·纽曼将获得额外5000万美元在软银和解中。Munger批评罗宾汉和其他经纪人“肮脏”的钱。麦肯锡合伙人投票罢免领导人在阿片类药物和其他危机之后。沙特阿拉伯首次以负利率借款随着石油复苏。安永德国负责人将因Wirecard丑闻辞职。保罗·瑞安将加入Solamere Capital。CD Projekt遭到勒索软件攻击严重影响了《赛博朋克》更新的工作。 “我一般的想法是，如果你比埃隆·马斯克少钱，你可能要小心了。” 火星探测器的巨大降落伞携带了秘密信息。创新的10岁孩子为当地的狗创建了“棍棒图书馆”。
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[1] 这是GME US 02/26/21 C800 Equity OV，采用默认假设。
[2] 明确地说，做市商并不一定要按照模型告诉他们的去做，而“常识”答案可能有些模棱两可。可以说，某人购买了成千上万份这些期权意味着它们获利的概率可能比模型所示的要高一些。如果您在出售远超出价外期权，您可能不应该盲目地遵循您的模型。这里有一个我喜欢的故事，出自纳西姆·尼古拉斯·塔勒布。
[3] 我并不是在说这个话是为了轻视！我之前听说过T+2结算，因为我曾经是一名股本市场银行家，这在那个小众领域很重要。我从来没有想过T+2结算对于清算所保证金的影响，因为在常规股票交易中的信用延期对于几乎所有人，包括几乎所有在金融领域工作的人来说，都是一个完全理论性和神秘的概念。您需要非常奇怪的事件才会让它变得重要。
[4] 那个数字有误导性；其中大部分——27亿美元——是“应付客户的托管资金”变动，所以不是，比如说，Coinbase可以使用的自由现金流。但依然。
[5] 交易收入为10.96亿美元，报告在招股说明书的第107页。交易量为1,930.97亿美元，报告在第14页。
[6] 请参阅ICE的10-K的第46、54和58页。
[7] 请参阅Nasdaq的10-K的第40页和F-5页。