气候变化对投资组合的影响是安盛、大型投资者的新焦虑 - 彭博社

蒸汽从德国博格海姆附近的诺拉特燃煤发电厂上升，拍摄于2月11日。在需求减少的长时间段内，保持燃煤发电厂的电力输出比可再生能源更昂贵。

摄影师：Lukas Schulze/Getty Images

所有优秀的资金管理者都希望超越其基准，根据一项指标，法国保险公司和投资者安盛（Axa SA）最近取得了市场超越的成功。不是通过提供更高的回报，而是通过产生更低的全球变暖水平。

如果人类活动正在推动碳排放和温度升至危险的高度，那么像安盛这样拥有6500亿欧元（7900亿美元）股票、公司债券和主权债务的巨大资产所有者是气候变化的主要所有者之一。理论上，这意味着可以评估每个投资组合的基础资产的“变暖潜力”。

经过两年的自我评估过程，包括大幅减少重度污染者的投资，安盛得出结论，其资产使地球变暖的程度比如果持有所有主要全球股票和债券指数中的公司要低0.8摄氏度。这对于投资组合变暖指标的早期采用者来说是个好消息。

坏消息是：安盛的投资组合暗示到2100年几乎会使温度比工业化前水平高出3°C。在那个水平上，科学家警告说动物物种将大规模灭绝，由于极端高温，地球的大部分地区将变得无法居住，上升的海平面将吞没沿海城市，郁郁葱葱的雨林将变成热带草原。尽管安盛致力于气候问题，但这也将使其站在2015年《巴黎协定》的错误一边，该协定规定每个国家同意将全球变暖限制在2°C内。

不够酷

Axa投资组合的全球变暖潜力与基准对比

来源：Axa

注：数据为2019年；基准为MSCI ACWI（股票）、BofAML全球综合公司债券（公司债券）、JPMGBI全球（主权债券）

“你可以尝试让你的投资组合保持较低温度，但当你必须在一个真正陷入不断上升碳足迹的投资世界中运作时，你将会遇到强大的限制，无法做太多事情，”Axa公司企业责任负责人Ulrike Decoene说。“我们并没有看到更广泛的经济体减少其变暖潜力，这令人担忧。”

不仅仅是Axa在评估其资产的温度。英国保险公司Aviva Plc和日本1.7万亿美元的政府养老金投资基金已经公布了变暖潜力数据。总部位于纽约的拥有8.7万亿美元资产的BlackRock公司计划为其部分基金做同样的事情。这种做法可能会在未来几年蔓延。

Ulrike Decoene来源：Axa SA提供认真对待变暖潜力有着巨大的潜力。拥有每家主要公司股份的全球最大资产管理公司，可能比单一政府更适合评估企业变暖地球的速度。这些温度读数可以帮助巨大的投资者促使公司更快地降低温度，实现可持续投资运动的承诺。

但是避免末日的过程看起来可能相当令人担忧，特别是当那些管理数万亿资产的人发现他们拥有一个3°C的未来时。即使是关注气候的资本池也在发出如此世界末日般的警告，这种数据真的能帮助避免灾难性的变暖吗？

悲观的前景促使数百家银行、保险公司和其他公司公布净零排放目标，因为对环境的担忧已经冲破了资本主义建制的壁垒，迫使公司改变他们的经营方式。总部位于巴黎的安盛在金融服务行业中做出了比大多数公司更多的努力来应对其对地球的影响。

作为欧洲最大的保险公司之一，安盛在2017年停止承保某些新的煤炭项目，并在去年承诺到2040年逐步减少其现有的煤炭保险合同。与此同时，该公司自2015年以来一直在剥离其煤炭和油砂持股，并于两年前承诺到2023年将240亿欧元投入绿色项目。也许最具雄心的是，安盛已承诺将其投资组合的升温潜力降低到2050年的1.5°C。

然而，所有这些努力，有些已经进行多年，几乎没有改变其整体资产池的温度。从2018年初到2019年底，安盛的持股仅降低了0.2°C至2.8°C。2020年的升温潜力指标将于6月发布；安盛拒绝提供指导。

Decoene表示，这种轻微的降温是由于从最碳密集的行业剥离，其排除名单上公司的平均升温潜力为4.6°C。未来，安盛承诺到2025年将其股票、公司债务和房地产投资的碳足迹减少20%，她说。

计算投资组合的隐含温度是一个相对新颖的概念，目前还没有就最佳计算方法达成共识。一些批评者质疑是否有可能做出准确的预测。

应对全球变暖

排放量需要在本世纪中叶前降至零

来源：气候行动追踪器

去年与大卫·布拉德（David Blood）合著的一份报告，他与阿尔·戈尔（Al Gore）共同创立了可持续投资公司Generation Investment Management，发现了至少七种不同的衡量投资组合对齐度的方法，包括MSCI公司和标普全球公司的一个单位。这可能导致投资者困惑，甚至增加绿色洗白的风险，“因为度量标准可能会被调整以适应不同的目的”，报告称。

安盛与一家名为Carbon Delta的瑞士金融科技公司合作，后者已被MSCI收购，以制定一种方法论。安盛比其许多全球同行更愿意尝试气候指标，部分原因是受到法国政府的压力。公司客户也越来越有兴趣展示他们的业务如何符合《巴黎协定》的目标。这个过程很复杂。

投资者的投资组合具有与其中所有资产相同的升温潜力。这意味着安盛需要确定它认为每项资产到2100年将使全球温度上升多少。气候科学家使用所谓的温度路径进行这种建模，根据对温室气体排放的假设，预测未来几十年的不同情景。社会对电动汽车的采用速度会超出预期吗？煤炭发电厂会继续运营更长时间吗？

2018年，Axa SA总部位于巴黎。摄影师：Christophe Morin/BloombergAxa需要对其庞大投资组合中的所有资产形成关于未来排放的假设，从美国国债到雀巢公司都包括在内。为此，它需要可靠的排放数据——既包括企业或国家直接产生的排放，也包括客户使用其所持股份公司产品而产生的排放。减排计划，如零净排放承诺或企业对绿色技术的投资，以及相关的州级减少温室气体承诺，也被考虑在内。

有了所有这些信息，Axa的投资组合可以根据科学家用来估算经济在地球超过各种变暖阈值之前可以排放多少二氧化碳的温度路径进行评估。这就是Axa根据其持有规模计算其投资组合得分的方式。

所有这些努力，有些已经进行了多年，几乎没有改变其整体资产池的温度

在公司层面，这一过程的结果可能会让人惊讶。即使一些公司做出了减排的大胆承诺，也可能会使投资组合变热。例如，亚马逊计划在2040年实现碳中和，然而MSCI ESG Research LLC将这家零售巨头的升温潜力评为3.9°C。苹果公司的2.9°C升温得分与其承诺在2030年前使供应链和产品零排放背道而驰。到那时，微软预计将实现碳负值，这意味着它计划在大气中净移除温室气体；它得到了2.1°C的得分。

巨型科技公司往往会公开排放数据，而其他行业并非如此。过渡路径倡议组织的一份新报告确定，只有111家大型上市工业公司中的16家，如矿业公司和钢铁制造商，发布了与《巴黎协定》一致的排放预测。

即使数据不完善，受到相当多怀疑，努力计算变暖潜力也显示出气候关切如何改变了投资者和企业的游戏规则。衡量公司与《巴黎协定》目标的一致性有可能成为投资分析的常规部分，就像基金经理现在审查现金流和收益一样。

“如果这个指标成为交易员和分析师日常词汇的一部分将是理想的，” Carbon Delta的联合创始人、现任瑞士苏黎世MSCI气候战略和政策负责人David Lunsford说道。“更多数据披露将有助于我们全面评估公司的温度一致性，并可能促进该指标的更广泛采用。”

已公布变暖潜力计算的投资者有两个显著的共同点：他们的投资组合暗示大约3°C的变暖，并且他们已经得出结论，他们自己只能做到降温有限。

“在某种程度上，我们的投资组合反映了实际经济，我们无法完全脱离这一点，”在Aviva担任分析和资本建模总监的Ben Carr说道，他领导了这家总部位于伦敦的保险公司在气候指标开发方面的工作。Aviva在2019年底记录了其股票持有的变暖潜力为3.2°C，企业信贷为3°C。

对于大多数早期采用者来说，结果相当厌恶。日本的GPIF估计其国内股票和债券的升温程度分别为2.76°C和2.88°C，而其外国股票和固定收益证券的升温潜力分别为2.97°C和2.76°C。

与此同时，在美国，加利福尼亚州公共雇员退休金系统表示，其全球股票和固定收益证券占其资产的75%，预计到2050年将升温至3.23°C。

Aviva通过与投资组合公司合作，在2018年至2019年间将其股票和信贷投资组合的升温潜力降低了0.2°C。Carr说，公司还从那些“我们看不到进展前景的公司”中撤资。

爆炸产生的碎片从露天煤矿升起。Axa于2017年停止承保某些新的煤炭项目，去年承诺到2040年逐步减少其现有的煤炭保险合同。摄影师：Andrey Rudakov/Bloomberg尽管这种方法在过去取得了一些成功，但时间不多了，需要尽快减少排放并使经济走上零净路径，根据MSCI ESG研究小组的一份12月报告。机构投资者需要与政府和公众合作，共同努力说服公司进行根本性变革。如果他们不这样做，MSCI分析师表示，投资经理将面临越来越少的可以被视为符合巴黎协定的投资领域。

截至11月底，全球涵盖9000支股票的MSCI指数中，仅有16%符合2°C温升情景，而仅有5%符合1.5°C的目标，MSCI表示，这清楚地表明还有更多工作需要完成。

“温室效应概念需要一个更广泛的公私合作努力，投资者单打独斗是无法实现的，” Decoene说道，他还负责Axa的企业沟通和品牌管理。“这是一项巨大的任务，对我们来说，也对市场、企业和政策制定者来说都是如此。”

今年晚些时候，世界领导人将在苏格兰的格拉斯哥聚集，这可能是自巴黎协定以来气候外交最具影响力的时刻：联合国会议上，预计各方将加大减排雄心。

“如果我们继续渐进主义，我们将无法实现目标”

格拉斯哥的这一事件也可能是金融市场的重要时刻。前英国央行行长马克·卡尼，于2019年被任命为联合国气候行动与金融特使，提出了建立一个净零世界的战略，其中每一项金融决策都要考虑气候因素。他期望的结果之一是制定一个投资者可以用来衡量自己在通往净零的道路上所处位置的投资组合对齐框架。

目前，意见分歧。 过渡途径倡议的两位联席主席，这个由太平洋投资管理公司和瑞士银行集团等支持的机构，上个月对隐含的温度上升指标提出了严厉批评。 Faith Ward和Adam Matthews表示，缺乏可靠的排放数据来进行计算，而这些指标依赖于假设。

相比之下，拥有5万亿美元资产的零净资产所有者联盟，包括安盛、安华和加尔帕斯等养老金和保险基金，本月表示支持标准化和发展投资组合变暖指标。Decoene表示，领导联盟变暖潜力工作组的安盛意识到了其中的弱点，但仍在“积极推动温度指标”。

投资组合对齐分数是否具有信息性或误导性的问题，是关于气候模型的更广泛问题的一部分。一组学者和气候科学家最近发表的一篇论文指出，金融市场可能会误用它们，因为它们运作在不同的时间范围和具有不同的优先级，增加了气候风险被定价错误甚至绿色洗白的可能性。

Generation Investment的布拉德警告说，不要吹毛求疵。即使早期模型存在缺陷，变暖潜力指标也可以揭示投资组合构成政策与《巴黎协定》目标之间的差距，他说。

“如果我们继续渐进主义，我们将无法实现目标，”布拉德说。“也许我们需要重新考虑资本配置。也许气候影响需要成为未来五年的驱动力。也许我们应该讨论三度世界的后果。”

布拉德表示，必须立即采取果断行动来减少排放，这应该意味着投资者做出决策的方式发生变化。“如果我们有10年的良好回报，但却陷入了三度世界，那对我们所有利益相关者来说都是一个可怕的结果，”他说。“也许我们应该以不同的方式来衡量回报？”