每周修正：比特币、债券、通胀、股市暴跌、收益率曲线 - 彭博社

纽约证券交易所前的华尔街街道标志。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社。

欢迎来到《每周修复》，这份新闻简报还没有为比特币制定微观或宏观策略。--艾米丽·巴雷特和凯蒂·格雷菲尔德，世界两端的跨资产观察员。

通胀… 我们到了吗？

本周初，美国10年期收益率暴涨了11个基点，其余的就成了历史。（嗯，也许不完全是，但这些天感觉一周像永远吧？）

这进一步加剧了人们对通货膨胀激增、美联储过早收紧和潜在股市暴跌的担忧。（连拉里·萨默斯都放弃了他的长期停滞主题）。

以上所有情况在未来都有可能发生。但目前，我们可以深呼吸，等待更多证据。到周三，全球最大的债券市场正在从损失中稳定下来，毕竟这发生在创纪录的大规模拍卖和假日交易稀少的情况下。这些情况可能暂时对市场造成压力并夸大波动。

以下是不要惊慌的理由：

1) 通货膨胀激增。

美国的通货膨胀正在上升。但没有迹象表明通货膨胀即将爆发。当前的速度仍低于美联储的目标。在接下来的几个月里，随着一年内的变化开始包括疫情初期的需求冲击和全球封锁，通货膨胀率将会看起来高一些，但基本压力才是最重要的。虽然市场对通货膨胀预期的指标已经显著增加，但它们也意味着在未来十年内略低于2%的目标。通货膨胀的路径看起来仍会上升，但走势相对温和。

2) 提前加息。随着更慷慨的政府刺激措施的现实已经深入人心，交易员已经为美联储的首次加息（即第一次加息）加大了一些非常引人注目的头寸。自1月5日（佐治亚州决选的日子）以来，今年到2023年底之间的货币市场中的加息溢价已经翻了一番，而在这段时间内的第一次加息现在基本上已经完全定价。

这是我同事Stephen Spratt的出色图表：

美联储可能会对此发表看法。尽管是12月份的，但其公开市场委员会的最新预测显示，大多数决策者认为利率至少在未来几年将保持在最低水平。迄今为止，没有人发出明确信号表明他们的观点已经改变。美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周表示，美国离“一个劳动力市场非常强劲，其好处得到广泛分享”的目标还有很大距离，指出美国比疫情爆发前少了1000万个工作岗位。

3) 风险资产暴跌。好吧，这个真的让每个人都很紧张。股票/股票价格已经达到了危险的高度，有一些高风险的行为正在进行。超安全资产的升息在某个时候应该开始从风险更高的市场中吸引需求，而摩根大通的约翰·诺曼德本周对新兴市场资产表示担忧。

但Pimco的Erin Browne是其中之一，她表示，根据通货膨胀调整后的收益率仍然处于极为负面的水平，我们还没有接近全面动荡。

10年期实际利率自今年年初以来已上涨约20个基点，但仍然处于明显的负值区域。

基准收益率的增加主要是由于通胀预期上升，这是复苏的标志。

“通常这对风险资产是一个良好的环境。到目前为止，这一举措的速度和幅度与历史上其他衰退后的举措相比并不不寻常，”布朗说。“只有实际收益率出现显著变化，才能广泛扰乱风险市场。”

高盛策略师上周花了一些时间考虑实际收益率可能出现更大增长的情况，这是基于过去三次经历。（即2013年的缩减恐慌、2015年的德国国债恐慌——这两者都是由于担心央行减少资产购买引发的——以及2016年美国大选后的增长提振）。

主要结论是，在每种情况下，美国股市都上涨，2016年涨幅最大，美元和石油走强，黄金下跌。

第二个重要结论是增长预期保持稳定的背景很重要：

“如果增长预期保持稳固——这在最近的情况下通常是如此——即使市场经历暂时的焦虑，对美国股市和信贷的影响也可能有限。由对更加鹰派货币政策预期推动的实际利率变化，如2013年的短暂缩减恐慌中发生的那样，可能会更具破坏性。”

尽管根据显示美国市场处于历史上的放松状态的财务状况来判断，我们离担心这一点还有一段距离。

### 比特币债券

嗨 -- 这里是凯蒂·格雷菲尔德。

我忍不住过来谈谈本周MicroStrategy扩大规模的可转换债券发行。为了一点背景，MicroStrategy名义上是一家软件制造商，但在八月份披露购买比特币后引起轰动。十二月份，它出售了6.5亿美元的0.75%票面利率可转换票据，用于购买更多的加密货币 -- 将其总投注额提高到了10亿美元以上。

事实上，MicroStrategy已经如此专注于投机加密货币以提高利润，实际上为其企业战略增加了第二支柱：“收购和持有比特币”。

嗯，MicroStrategy本周再次进入债券市场以进一步实现这一特定目标。原本计划销售6亿美元的可转换票据，增加到了9亿美元，并在13天内有额外的1.5亿美元的选择权。这笔债务的定价为0%票面利率 -- 您没看错 -- 公司估计总收益约为10亿美元，将用于购买更多的全球最大的加密货币。

这一现象的迷人之处在于，MicroStrategy实际上为债券买家提供了一个获取比特币令人眼花缭乱的涨势的途径。显然，需求很强劲。

还有一个货币政策的角度——MicroStrategy的优惠券标志着今年的第十次0%发行，这在很大程度上是美联储将短期利率固定在接近零的水平的结果。

除了主要市场需求外，MicroStrategy现有的2025年12月到期债券的交易也是可转换债券的一个有趣案例。目前，这些0.75%票面利率的2025年到期债券的到期收益率为负17.7%——这个数字在本月早些时候曾低至负22.7%。

虽然听起来很疯狂，但在可转换债券领域看到负收益率并不罕见。正如资深彭博新闻股本市场记者Crystal Kim所解释的那样，MicroStrategy的债券实际上是与比特币挂钩的债券。随着代币价格的暴涨，MicroStrategy的普通股也随之上涨。自债务发行以来，股价飙升，将转换价格约为398美元的债券深度置于实值。

这基本上告诉你，这些可转换债券在这一点上更像股票而不是债券。但令人惊讶的是，根据彭博编制的数据，似乎还没有人将它们转换为普通股。

额外奖励分

德克萨斯州的电力灾难——如何帮助，不要责怪绿色能源

不要责怪风力德克萨斯州停电的原因

风力涡轮机由木头制成

坚持会有回报：看火星着陆

克鲁格曼 vs 萨默斯关于刺激风险的讨论