GameStop听证会让Robinhood和Reddit失去了乐趣 - 彭博社
Matt Levine
游戏？停止了？？？？？
还记得GameStop吗？GameStop Corp.普通股在年初的价格为18.84美元；到了一月底，它曾一度飙升至483美元，因为Reddit的r/WallStreetBets论坛上的人们大量购买了它。出现了认购期权、伽玛挤压和空头挤压；券商限制了该股票的交易，因为它变得如此波动，以至于爆炸了他们的结算保证金；我们都玩得很开心。然后，一切结束了。GameStop昨天收盘价为45.94美元。嗯，算了。别在意。
整个事情很有趣，而且经常很有趣，但我认为这并不是很重要。有时股票会在错误的价格上交易一段时间；有时会出现泡沫、炒作和空头挤压；有时每个人都看到泡沫正在实时发生，但没有人能阻止它。当这种情况发生时，人们会亏钱，GameStop上的人们也亏钱了。但在GameStop上亏钱的人似乎主要是（1）理性的对冲基金专业人士，他们做出了理性的冒险性赌注，但结果并不理想，以及（2）在阅读r/WallStreetBets后做出自觉冒险的愚蠢赌注的人，他们基本上得到了他们付出的赌注。
看起来还好吧？股市不能只是一个赌场；它必须为价格发现和资本形成等目的服务。但为了实现这些目的，它也必须是一个赌场，而在我看来，这个赌场对GameStop来说运作得相当不错。GameStop就像是一个热闹的快乐赌桌，周围聚集着兴奋的人群。每个人都理智地明白赔率不利于他们，最终热潮必须结束，但看看每个人有多开心！看看拥抱和高五！喝免费的饮料！这不是很棒吗？你不想在这里赌博吗？谁在乎你会亏一些钱？
我猜这在某种程度上是一种少数意见。今天，众议院金融服务委员会正在举行一场虚拟听证会，主题严肃地为“游戏停摆？空头卖家、社交媒体和散户投资者相撞时谁赢谁输”，我觉得没有人会玩得开心。
嗯，可能有一个人会玩得开心，那就是也许是整个GameStop过程中玩得最开心的人。那个人就是Keith Gill，他在YouTube上被称为“Roaring Kitty”，在Reddit上则用一个不可打印的名字与价值投资有关[。Gill是GameStop交易的早期倡导者；他在YouTube频道上花了数小时分析它，在巅峰时他赚了将近4800万美元。他将出席听证会。这是他的书面证词。真的很棒！它符合国会证词的所有标准要点——我并不富裕，我努力工作，我所做的一切在技术上并不违法——但同时又显得谦逊、人性化和友好，展现出令人难以置信的风度。他的证词倒数第二句是“简而言之，我喜欢这支股票”，这是WallStreetBets的抗议口号，如果他能一本正经地说出这句话，那你就知道他在玩得开心。我前几天开玩笑说他会把鸡块带进听证会议室，但当然这是一场虚拟听证会，他将从他的地下室通过Zoom参加，那里他可以随心所欲地吃鸡块。我希望他有一大桶鸡块。我希望每次他被问到问题时都大口吃一口，然后慢慢咀嚼再回答。他在全球金融市场上恶作剧了一个月，为什么不在国会里恶作剧几个小时呢。](https://www.reddit.com/user/DeepFuckingValue/)
此外，如果您想了解GameStop交易，他的证词也是有帮助的。例如：
有人问我为什么决定在社交媒体上分享我的投资理念。我的投资技能已经达到了一个水平，我觉得公开分享可以帮助他人。我还认为，通过分享自己的想法并接受批评，我能够找出分析中的漏洞。对冲基金和其他华尔街公司有团队的分析师共同合作编制研究和批判投资理念，而个人投资者没有这种优势。YouTube、Twitter和Reddit上的WallStreetBets等社交媒体平台正在拉平竞争场。在一年的隔离和COVID期间，在社交媒体上与其他投资者互动是一种安全的社交方式。我们玩得很开心。
这一部分——对冲基金分析师分享想法并共同努力完善他们的论点，但现在零售投资者也可以做同样的事情——是足够合理的。第二部分——当你不能离开家时，在社交媒体上聚在一起谈论股票是有趣的，我怀疑，这可能是GameStop和模因股票现象的核心解释。我有时称之为“无聊市场假设”，即人们会在（1）股票交易相对有趣（例如，因为股票上涨）和（2）其他事情都不那么有趣时大量交易股票。在封锁的COVID冬季，没有什么比GameStop更有趣。
大家一起购买股票比每个人选择自己的股票更有趣。如果每个人都买同一只股票，那么你们可以共享研究和策略，开同样的玩笑，并唱模仿歌曲。此外——这很关键——如果每个人都买同一只股票，那么它会上涨，你们都会赚钱。最终它会下跌，有些人会被套牢亏钱，整个过程将具有泵和倾销计划的大致形状，国会将会找上门，他们会问“这是泵和倾销吗”，而你将不得不给出这样的答案：
我使用社交媒体推广GameStop股票给毫不知情的投资者的想法是荒谬的。我明确表示，我的频道仅用于教育目的，并且我激进的投资风格不太适合大多数关注该频道的人。其他个人投资者是否购买了股票与我的论点无关 - 我的重点是企业的基本面。
但更深层次的答案是，不，这不是炒作和倒卖，我们只是同时购买了同一只股票，因为这是一种有趣的方式。
其他证人的证词就没那么有趣了。但仍然有一些值得学习的东西。Reddit Inc.的联合创始人兼首席执行官Steve Huffman在股市听证会上可能有点不合时宜，但他确实有这样说：
我们已经分析了WallStreetBets的活动，以确定是否有机器人、外国代理商或其他不良行为者发挥了重要作用。他们没有。在我们检查的每个指标中，WallStreetBets的活动都在正常范围内，并且其管理工具运作正常。
“不良行为者”是相当主观的，但如果你认为WallStreetBets的理论是邪恶的机器人在点赞或点踩某些帖子以执行对冲基金的命令，Reddit不同意。
或者这里是Vlad Tenev的证词，他是Robinhood Markets Inc.的联合创始人兼首席执行官，这家免费零售经纪商似乎是许多零售交易者胡闹的罪魁祸首。以下是有关Robinhood客户的一些数据：
总体而言，截至2020年底，大约13%的Robinhood客户交易基本期权合约（例如看涨和看跌），只有大约2%的客户交易多腿期权。…
通过提供零佣金交易和无最低账户要求，Robinhood Financial向年轻和更多元化的美国人群开放了投资。我们投资者的中位年龄为31岁，约一半的客户自认为是首次投资者。客户的中位账户规模约为240美元，平均账户规模约为5000美元。正如上文所述，大多数客户似乎是为长期投资而投资于上市股票和交易所交易基金。我们观察到的情况通常与流行的梗图所暗示的情况不一致，即我们的大多数经纪客户都是不成熟的日间交易者，用大笔资金进行复杂的金融产品交易…
我不知道，如果你们13%的客户在单只股票上交易“基本期权合约”，那…这似乎有点高？我曾经是一名专业的股票衍生品结构师，工作了四年，但我从未在个人账户中购买过期权。我不确定“不成熟”，“过度风险”或“复杂的金融产品”，但如果13%的Robinhood客户交易期权，那确实有点像赌徒？
Tenev还揭示了Robinhood如何从其结算所获得了一笔惊人的保证金调用，并如何将其协商降低：
大约美国东部时间1月28日上午5:11，NSCC向Robinhood Securities发送了一封自动通知，指出Robinhood Securities存在约30亿美元的存款赤字。该赤字包括Robinhood Securities的VaR基础存款要求大幅增加至近13亿美元（从696百万美元增加），以及超过22亿美元的“超额资本溢价费”。SEC规定了Robinhood Securities必须拥有的监管净资本金额，而在1月28日，NSCC VaR费用的金额超过了Robinhood Securities的净资本金额，包括公司持有的超额净资本。根据NSCC规定，这触发了一项特别评估——“超额资本溢价费”。总体而言，NSCC的自动通知表明，Robinhood Securities欠NSCC约37亿美元的清算基金存款。Robinhood Securities已经向NSCC存入了约6.96亿美元，因此应付净金额约为30亿美元。
美国东部时间上午6:30至7:30之间，Robinhood Securities运营团队决定对GameStop和其他证券实施交易限制。在当天早些时候与NSCC工作人员的对话中，Robinhood Securities通知NSCC其打算实施这些限制，并告知NSCC已经实施的保证金限制。NSCC最初通知Robinhood Securities已将超额资本溢价费减少了一半以上。然后，在美国东部时间上午9:00不久，NSCC通知Robinhood Securities当天的超额资本溢价费已完全免除，净存款要求约为14亿美元，几乎是几天前1月25日所需金额的十倍。随后，Robinhood Securities向NSCC存入了约7.37亿美元，加上已存入的6.96亿美元，满足了当天的修订存款要求。
基本上，罗宾汉收到了一笔普通的保证金追加要求——“基于价值风险的存款要求”，大约为13亿美元，因为其客户正在交易很多非常波动的股票。这笔保证金追加要求超过了罗宾汉的监管资本，根据结算所的规定，这将触发另一笔更大的保证金追加要求。你可以理解这为什么会成为一个问题！我们之前已经讨论过罗宾汉的结算所保证金追加要求，并且我们已经讨论过这些保证金追加要求的破坏潜力：随着事情变得可怕和波动，结算所有很多未经检查的自由裁量权，在那些经纪人最糟糕的时刻要求大量的资金。在这里，正因为罗宾汉的资本非常薄弱，其结算所有权要求罗宾汉支付更多的资金，加剧了灾难风险。然后它就放弃了整个额外的22亿美元费用，并说“嗯，算了，你没事了”，因为罗宾汉同意停止交易这么多波动的股票。
关于听证会的其他事情可能没有那么有教育意义。“‘我通常不这样做，但我已经花了大约10个小时在订单流支付上，”众议员吉姆·海姆斯（康涅狄克州民主党）说，这比你在订单流支付上需要花费的时间要多得多。（这是我的一篇关于此的文章。）特涅夫对订单流支付有一点辩护，Citadel Securities的Ken Griffin也有，强调订单流支付（1）是允许零佣金交易的原因，（2）让零售交易者获得比他们在公开股票交易所获得的更好价格。“事实上，”特涅夫说，“在2020年上半年，罗宾汉的客户获得了超过10亿美元的价格改善——他们获得的价格与公开交易所的最佳价格相比。”所有这些与GameStop没有太大关系，但每当有人想起它时，这都是一个长期存在的有争议的事情，而GameStop让人们想起了它，所以我们在这里。
另一个长期存在的争议是做空。GameStop的多头论点之一是，许多对冲基金在做空该股，因此如果Reddit上的每个人都买入该股，就会出现做空压力；做空者将被迫通过购买股票来平仓，进而推高股价。这似乎确实起到了作用。所以现在是这样的：
华尔街的主要监管机构正在考虑是否要增加对做空交易和促成其进行的不透明股票借贷网络的透明度，据知情人士透露。
美国证券交易委员会（SEC）在11年前被要求制定这样的规则，但从未实施。现在，面对GameStop Corp. GME股票交易的剧烈波动，该机构在新领导层的领导下正在考虑动用其权力，以更多地揭示做空交易的机制。
2010年的多德-弗兰克金融改革法案要求SEC收集关于每家上市公司的股票被做空的数量信息。SEC不会收集或传播特定投资者的做空数据。
众议院议员周四将就GameStop交易进行审议，并讨论做空数据的匮乏，根据会议提前发布的备忘录。备忘录指出，SEC尚未完成多德-弗兰克法案规定的职责。
今天听证会上的一位证人是Melvin Capital Management的Gabriel Plotkin，这是一家对GameStop做空并在Reddit对其发起攻击时损失惨重的对冲基金。以下是他对Reddit的做法的描述：
2021年1月，Reddit上的一群人开始发布关于Melvin特定投资的帖子。他们利用Melvin的SEC文件中的信息，鼓励其他人朝相反方向交易。许多帖子中含有针对我和其他人的反犹太主义辱骂。帖子中说“很明显我们需要第二次大屠杀，犹太人不能继续逍遥法外。”其他人也向我发送了类似的亵渎和种族主义短信。
在1月的疯狂中，GameStop的股价从17美元上涨到了483美元的高点。我不认为有人会声称这个价格与公司的内在价值有任何关系。
我不确定我从GameStop得出的教训是我们需要更多披露做空者头寸的信息？或者也许是，我不知道，也许你在这里的启示是“那次做空压榨太棒了，我们需要更多股票涨到非理性水平，迫使做空者退出。”虽然这看起来很奇怪。
这是听证会备忘录，主要关注做空交易规定，但也讨论了Robinhood在“投资游戏化”中的作用。还会有其他与主题相关的讨论；预计会听到一些关于T+2或T+1或实时结算的内容。Tenev的证词主张实时结算——“世界上有史以来最伟大的金融体系没有理由不能实时结算交易”——但我理解大多数从事金融系统运作的人喜欢有点时间来安排资金和股票借出以及抵消交易；比Tenev更接近金融系统运作的Griffin主张T+1。我怀疑任何一种改变都不会对GameStop的发展产生太大影响。
我不知道。一旦你在某个议题上召开国会听证会，你就已经对这个议题做出了承诺，认为这个议题很严肃，应该采取行动。你不能把所有人召集起来写备忘录和证词，然后问“这到底是怎么回事？”然后每个人都回答“嗯，我们只是觉得这样做很愚蠢和有趣，确实如此”，然后得出结论“啊，好吧，只要大家玩得开心，继续下去吧。”但这可能是正确的答案。“在一年的隔离和COVID期间，与其他投资者在社交媒体上互动是一种安全的社交方式。我们玩得很开心。”只是有些人花了一些钱。
Roaring Kitty 新闻的其他地方
我希望 Keith Gill 能把他在 GameStop 交易中赚的数百万美元 花在一些有趣的事情上。“这笔钱对我的家庭意义重大，”他今天会告诉国会。“我一直想在布罗克顿建造一个室内跑道设施或者一个运动场馆，”他上个月告诉《华尔街日报》，在 GameStop 事件的高潮时期。听起来很棒。这个人是一个传奇；让他实现他的梦想吧。在布罗克顿建造一个运动场馆，为什么不呢，然后在前面放一个巨大的金色鸡块雕像。他赢得了这一切。
我希望他不必把所有的钱都花在律师身上：
基思·吉尔（Keith Gill）是推动GameStop在WallStreetBets Reddit论坛上崭露头角的最有影响力的声音之一，他被控诉误导自己是业余投资者，并通过人为操纵股价获利。
针对吉尔的集体诉讼是在马萨诸塞州的联邦法院星期二提起的。诉讼称吉尔实际上是一名持牌证券专业人士，他操纵市场以谋取自己的利益。吉尔通过YouTube、Twitter和Reddit等社交媒体广泛宣传GameStop股票，他在这些平台上使用了一个更粗俗的化名。
诉讼称：“吉尔的欺诈和操纵行为不仅违反了众多行业法规和规定，还违反了各种证券法，破坏了GameStop股票市场的诚信。他不仅给购买期权合同的人造成了巨大损失，还让那些上当受骗购买GameStop股票的人在市场狂热时期以极高的价格购买了股票。”
噢，拜托，别这样。这里是新闻稿宣布了这起诉讼，这里是诉状。一个基本的论点是，吉尔——他发布了长篇YouTube视频，清楚地表达了他对GameStop Corp.和其他股票的诚实观点和分析——撒谎，犯下证券欺诈，因为他没有提到自己在一家金融公司工作。呸：
在以每股约5美元的价格购买了大量GameStop Corp.（“GameStop”）股票后，吉尔使用多个身份在书面和视频社交媒体上推广GameStop。他在YouTube上以“Roaring Kitty”为名，YouTube上猫和小猫是一个受欢迎的主题，而在Twitter上以及Reddit的WallStreetBets留言板上以“DeepF***ingValue”为名。为了掩饰他社交媒体宣传活动的目的只是为了通过创造对该股票的需求来增加他的GameStop股票价值，吉尔采取了一个业余、普通人的假人设。他夸大和误导了GameStop的前景，并对其未来做出了大胆的预测。…
吉尔在交易和推广GameStop股票方面的直接和间接行为旨在通过欺骗性地利用“罗宾汉”式的人设来操纵股价上涨，既诱使“多头”交易者购买该股票，又迫使“空头”投资者购买GameStop股票以平仓。…
通过使用虚假身份，吉尔未能披露自己作为受监管的证券经纪人和行业内部人士的身份，并且能够通过他的“普通人”表演误导他的媒体观众，并且诋毁证券行业专业人士，煽动他的媒体观众购买GameStop股票，以便他自己能够获得巨额利润。
这里的含义是，如果你看了吉尔的YouTube视频，并且他在开头说“顺便说一句，我是Mass Mutual的财务健康教育者”，你就不会去购买GameStop股票。“哦，这个人是证券行业专业人士，”你会说；“我绝对不会听他的投资建议。”
我并不特别相信？更像相反？如果他一开始所有的视频都说“我是一名专业的财务健康教育者”，你可能会得到一个更强烈的印象，认为购买GameStop看涨期权对你的财务健康有好处。（当他这样做时，确实是这样，但当后来更多的持有者加入交易时，情况就不一样了。）然后你会买很多GameStop看涨期权，赔钱，然后起诉吉尔（以及他的雇主Mass Mutual）误导你，或者建议你购买GameStop看涨期权而没有调查它们是否适合你的投资组合或风险承受能力，或其他什么。总是有事情可以起诉的。
我认为这起诉讼实际上并不是针对吉尔的，他是一个民间英雄，而是针对Mass Mutual的，这是一个资金雄厚的大公司。我觉得针对Mass Mutual的案件甚至比针对吉尔的案件（极其薄弱）还要薄弱，但是，你知道，GameStop在新闻中频频出现，肯定会有一些原告律师要起诉某人，这是一个物理定律。我希望Mass Mutual会为吉尔的辩护支付费用 - 他被起诉是因为他作为Mass Mutual员工所做的事情！有点像！？ - 并让他无视这个愚蠢的诉讼，把时间花在建造运动场馆上。
在GameStop的另一个地方，这里有“击败华尔街的海滩游荡者，在GameStop上赚了数百万美元。”
模因衍生品
上周我们谈到了当所有人短暂绝望地想购买股票时，模因股票发行者如何可以出售股票，以及至少有一个模因股票发行者有点意外地回购了股票，我提出了一个交易：
如果你希望成为一个追捧的股票 — 一个月前没有人这样认为，但现在也许你应该有一个计划？ — 那么你应该制定一个结合股票发行和回购计划。制定一个市场发行股票的招股说明书，允许你不时以市场价格出售股票。制定一个回购协议，允许你不时以市场价格回购股票。
我补充说你应该“把它们都放在一个10b5-1网格上”，这样当股价低时买入，高时卖出。优点是（1）在股价低时买入，高时卖出，以及（2）你减少了股票的波动性：当因为奇怪的追捧原因股价飙升时，通过卖出股票来控制；当股价下跌时，买回一些股票。
这样做是可以的，但有点无聊，作为一名前企业权益衍生品结构师，我应该做得更好。Aaron Brown给我发邮件提醒我，这种低买高卖的交易“正是可转债套利者所做的事情”：如果一家公司发行可转换债券，那么购买该债券的许多买家将是可转债套利对冲基金，他们会做空一些基础股票来对冲风险。随着股价上涨，他们会增加做空量；随着股价下跌，他们会回购一些做空头寸；无论如何，他们都将帮助降低股票的波动性。如果股价大幅上涨，他们可能会将债券转换为股票，这将有以下效果：（1）减少公司的债务负担，以及（2）以高价出售股票。
所以，如果你卖出可转换债券，然后成为一个迷因股票，那对你来说是件好事。例如，我们已经谈到了 AMC Entertainment Holdings Inc.，这家电影院连锁企业，它成为了一个迷因股票。 AMC 在许多方面利用了这种狂热，但其中最大的一点是它有一笔巨额的可转换债券，而这笔债券转换为股票，消除了大量债务，使 AMC 处于更好的财务状况。这也可能有抑制 AMC 股票波动的效果，因为可转换债券持有者在股价飙升时抛售股票。
或者，如果你不喜欢债务，你可以出售认股权证—没有债券的可转换债券，只是公司出售的认购期权。布朗指出：
所以公司真正应该做的是出售认股权证—和认沽期权，使其对称。想象一下，如果 GameStop 向市场提供了价值 500 美元的 10 年期认股权证。它可以吸引大量现金，如果认股权证最终被行使—太好了。你可以获得发行和回购计划的相同稳定效益，并立即实现利润，让投资者来做所有的工作。
是的。你也可以卖出认沽期权。在 GameStop 最疯狂的一周中的某个时刻—2021 年 1 月 29 日星期五—一个行权价为 500 美元的 2021 年 7 月上市认购期权的售价约为 163.64 美元；一个行权价为 20 美元的 2021 年 7 月上市认沽期权的售价约为 6.75 美元。GameStop 可以找到一家银行，为 100 万股出售认沽期权和认购期权，假设为 1.7 亿美元。当时股价大约为 325 美元。如果股价在 7 月底跌破 20 美元—非常可能，因为年初股价就在那里—那么 GameStop 将以 20 美元每股回购 100 万股。这将花费 2000 万美元，但当然它收取了 1.7 亿美元的期权保费；最终结果是 GameStop 将拥有 1.5 亿美元和少 100 万股。如果股价在 7 月底上涨到 500 美元以上—非常可能，如果你相信 WallStreetBets—那么 GameStop 将以实际上的 670 美元每股（500 美元行权价加上它收取的 170 美元期权保费）发行 100 万股。同样，GameStop 年初股价为 18.84 美元，而在这笔假设交易时，股价为 325 美元，因此以 670 美元出售股票将是一笔巨大的意外收入。如果股价最终在 20 美元和 500 美元之间，GameStop 将不会买入或卖出任何股票，只是将 1.7 亿美元收入囊中。
另外，通过出售这些期权，GameStop将会努力抵消由WallStreetBets群体造成的疯狂波动，他们在购买期权。如果GameStop将这些认购和认沽卖给银行，银行将通过在价格下跌时购买GameStop股票并在价格上涨时出售来对冲它们，结果是股价波动会减少。
由于各种原因，GameStop在其最疯狂的一周内不打算出售认股权证或认沽权证，但仍然有一些想法。也许如果模因股效应是真实且持久的，那么可能会成为模因股的公司可以在此之前这样做。至少出售长期认股权证，也许还有长期认沽期权，收取一些期权费，然后：
- 如果你的股票价格飙升到一个疯狂的价格，你可以以一个疯狂的价格（认股权证行使价格）出售股票。
- 此外，你的认股权证的买家在股价上涨时出售股票（在股价下跌时购买），这使得你的股价不那么疯狂，也许有助于你晚上睡得更好。
- 如果你出售认沽期权而你的股价下跌，你可以廉价回购股票。
- 如果两者同时发生，那么你可以先高价出售再低价购买。
- 如果两者都没有发生，那么你就赚到了免费的钱。
此外，通过在成为模因股之前出售认股权证（或可转换债券，或某种更结构化的版本），你可以避免因在疯狂波动期间出售股票而受到证券交易委员会提出的所有尴尬问题。你有效地提前出售股票；你在正常时期注册认股权证并进行披露，然后当事情变得奇怪时，它们会自动变成股票。
无论如何，如果你是一家奇怪的公司，而且你希望“追涨杀跌”现象再次出现，你应该出售一些认股权证或可转换债券。如果你是一名公司股票衍生品银行家，你应该准备一份宣传册，告诉潜在的“追涨杀跌”公司这样做。当然，你应该将其打造成一个产品，并给它起一个首字母缩写的名字。实际上，有一些以猫的名字命名的股票衍生产品的传统——“猫族自豪”是一个著名的例子——我认为如果将可逆选择性自动注册发行新股票的产品命名为“如果事情变得很疯狂，咆哮的小猫（ROARING KITTY）”会是一个不错的名字。
事情发生了
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[1] AMC可转换债券并不是由可转换套利对冲基金持有，而是由Silver Lake Management，一家私募股权公司持有，该公司可能并没有通过做空股票进行动态对冲。但Silver Lake确实很好地把握了转换时机，并在“股票热点”行情高点时抛售了股票，这在某种程度上是对同一理念的集中体现：股价上涨，所以Silver Lake抛售了大量股票，既利用了波动性，又抑制了波动。
[2] 一百万股认购期权售价为6.75美元，加上一百万股认沽期权售价为163.64美元，总共是1.704亿美元。“假设”是因为事实上，银行不会像市场上为少量股票支付的价格一样支付给公司，但数字并不是重点。
[3] 对于银行来说，对多头认购期权的对冲是卖空股票；对多头认沽期权的对冲是持有股票。随着股价上涨，认购期权更有可能实现内在价值，您必须卖出更多股票来调整您的对冲（如果认购期权最终实现内在价值，您将希望卖出通过行权获得的所有股票）。随着股价下跌，认沽期权更有可能实现内在价值，您必须买入更多股票来调整您的对冲（如果认沽期权最终实现内在价值，您将希望拥有所有需要交付以行权的股票）。反之亦然，等等。
[4] 对于一家公司来说，在其自身股票上卖出认沽期权是尴尬的：会计处理不好，而且如果您的股票暴跌，那可能是您业务的不好迹象，您不希望在那时不得不拿出现金购买股票。有方法可以做到；一种方法是“预付认沽期权”（您提前支付行权价格，如果行权则获得股票，如果不行权则获得现金），这对于一家陷入困境的公司来说不一定是理想的企业融资举措。另一方面，如果您将其与认股权证结合起来，也许会有所作为。