为什么GameStop在Reddit的股票狂欢期间没有出售任何股票 - 彭博社
Matt Levine
编程注意： 《金融杂事》明天休刊，下周二恢复。
GameStop
为什么GameStop Corp.上个月股价因Reddit驱动的零售热情飙升到疯狂水平时没有卖出任何股票？我猜测过这个问题几次。美国证券交易委员会也对此进行了猜测，并甚至发布了一份样本意见函，如果一家类似GameStop的公司在热点时期卖出股票，它将发送给这家公司。
但路透社揭示了真正的答案，而且令人失望地平淡无奇。GameStop没有在涨势中卖出任何股票的原因是其1月底的财年结束：
消息人士表示，GameStop曾考虑在涨势中出售股票。这家公司已在去年12月向美国证券交易委员会（SEC）注册出售1亿美元股票的计划，但最终未行使这一选择，消息人士补充说。
消息人士表示，GameStop决定不得出售股票，因为根据美国金融监管规定，公司持有的关于财务状况的重要信息尚未向公众披露。消息人士称，SEC要求公司在进行股票销售时必须已发布这类信息。
这些信息涉及GameStop的第四财季，该季度截至1月底。消息人士表示，当其股价在1月下旬飙升时，公司高管已经整理了数据，并清楚地了解了该季度的情况。
GameStop本可以通过发布初步收益来进行股票销售。但消息人士之一表示，这样的举动，出于进行股票销售的目的，带来了重大的后勤障碍和监管风险，而公司不愿意接受。SEC曾表示，将审查公司如何利用交易波动出售股票，并要求它们向投资者提供有关潜在风险的更多信息。…
“当所有这些事情发生时，他们已经进行了两个半月的季度。这个季度已经如此深入，以至于从法律和公司治理的角度来看，他们可能会被要求预先公布一些季度的高层财务信息。而这不可能在短短一周内准备好，”宾夕法尼亚大学沃顿商学院的金融讲师、曾任巴克莱银行全球股权资本市场联席主管的大卫·埃里克森说。
其他公司在Reddit热潮中，其财务季度在去年12月底结束并已向投资者更新了最新财务表现的，能够在1月底股价飙升时出售股票。
如果你的财政年度截止日期是12月31日，当股价在一月底疯狂波动时，你要么已经发布了第四季度的收益报告，要么可以迅速整理好这些信息。与此同时，你只是进入了2021年第一季度的前几周，对这个季度的情况并没有特别重要的信息。你处于一个公开窗口，可以继续出售股票。
但如果你的财政年度截止日期是1月30日，当股价在一月底疯狂波动时，你对当前季度的收益了解得太多，无法在没有发布报告的情况下出售股票*，*但又了解得不够以发布报告。你面临一种无法解决的信息不对称：你对季度业绩比公众了解得更多，但又不足以告知公众。你拥有有价值的信息，但却无法传达。
从理论上讲，这有点愚蠢——为什么你不能告诉市场你知道的事情，省略你不知道的部分，并对一切进行警告以反映你当前的不确定性？
这尤其愚蠢，因为，你知道，人们在一月份购买GameStop并不是为了猜测上个季度的收益。投资者实际想要的与GameStop感到有义务提供的存在脱节。想象一下那些会议是如何进行的：
**GameStop首席财务官：**共识分析师预计同店销售增长率为8.5%，我们的初步数据表明实际数字更接近8.3%。
**GameStop总法律顾问：**显然我们必须披露这一点，分析师们非常关注同店销售，如果我们差了20个基点，我们需要在出售股票之前承认这一点。
**首席财务官：**没错，我们不想破坏与分析师的信任。
站在GameStop办公室外草坪上的人群（齐声高喊）： GME TO 1000! DIAMOND HANDS!
**首席财务官：**与此同时，我们在销售及行政费用方面取得了良好进展，我们应该能够实现超出预期的降低。
人群： SHORT SQUEEZE! GAMMA!
**GC：**让我们非常小心，确保这些数字是准确的，如果我们不确定其准确性，我们不希望向华尔街报告如此重要的信息。
人群：ROCKET EMOJI! ROCKET EMOJI! ROCKET EMOJI!
**首席财务官：**是的，我们仍在努力搞清楚一些会计政策更为复杂的项目。
埃隆·马斯克（背着喷气背包降落在草坪上，对人群讲话）： Gamestonk!!
人群：【持续不断的语无伦次的尖叫声】
**GC：**我只是不确定我们能否让这一披露达到一个合理的投资者会对其感到信心的程度。
有一些论点认为，为了确定每个数字的最广泛范围，选择每个范围中最糟糕的数字，在事先宣布糟糕的收益后，以史无前例的高价向完全不关心收益的人出售股票，然后在几周后发布更好的实际收益。“哎呀，我们太保守了”，你耸耸肩。这并不是最佳做法，但谁会起诉你呢？那些以300美元购买股票的人在由于简单的重力而跌至60美元时会感到难过，但他们有什么抱怨呢？“你告诉我们收益会很糟糕，我们以300美元买入，但后来收益实际上更好，现在股价是60美元。” 这不是GameStop的错。
无论如何，这不仅解释了为什么GameStop没有出售任何股票，也解释了为什么内部人员大多没有出售。一些董事出售了一些股票在一月中旬，当价格逐渐上升到30美元和40美元时，但似乎没有人在1月19日后出售。当股价在300美元甚至400美元时，即1月25日那周，GameStop的高管和董事们坐在那里说“嗯，这很奇怪，我们对此无能为力”，因为他们和公司一样，正处于封闭期。
在GameStop狂热的顶峰时期，我写道：
这里可能的一个结论是，GameStop作为一个有趣的赌博代币并且上涨了百分之百的世界，与GameStop作为一个拥有CEO、董事会、5000家陷入困境的商场中的店铺以及一个有计划扭转其业务的大型激进投资者的公司所处的世界是隔绝的。它们可以看到彼此，但永远无法互动。“哦，关于一个叫做‘GameStop’的东西有很多疯狂的新闻，”[CEO]乔治·谢尔曼或[董事和主要股东]瑞安·科恩可能会想；“如果他们在谈论我们，那将很奇怪。”但他们没有。
事实证明，使它们彼此隔绝的主要原因基本上是它们的季度业绩。真正的公司GameStop受到了像准确披露财务业绩这样的普通真实公司关注的限制；它无法利用对GameStop这个抽象符号的短暂而压倒性的需求。
与此同时，你知道谁卖了吗？我在这里有些推测，但我要说：每一个拥有GameStop股票的专业主动管理者？看，我不知道，也许有人错过了这趟列车。也许有些共同基金经理看着股价在1月28日早上达到483美元时说“当它涨到500美元时我会出局”，但它从未涨到，他们只能沮丧地一路跌下去。但我必须认为，每一个（非指数基金）专业人士，在GameStop交易在300美元区间内的那周或之前的某个时候，都出局了。毫无疑问，不这样做是职业失职。我们上周谈到了Senvest Management LLC，它去年买入GameStop并在埃隆·马斯克发推特提到它时卖出，赚了7亿美元。Senvest仍然被列为Bloomberg持有者名单上GameStop的第六大持有者。原因只是基金会延迟披露其持股，而Senvest尚未正式披露它已经出局。但非正式地，它已经出局，并且已经赢得了胜利。
昨天，那份名单上的第一名持有者是富达公司。今天它消失了：
富达投资公司上个月几乎全部出售了其在GameStop Corp.的持股，就在这家视频游戏零售商的股价飙升之际。
根据证券文件，富达在12月31日持有的930万股GameStop股份（占公司股份的13%）在1月29日降至87股。这些交易结束了富达作为这只波动性股票最大股东的地位。
我不知道他们是在一月初/中旬卖出并获得了不错的收益，还是在一月底卖出并赚了一笔惊人的财富；他们不必披露这一点。（迄今为止，持有最多GameStop股份的两只富达基金的涨幅分别为7%和8.9%。）无论如何，我感激他们保留了87股。钻石手！
回购及更多
好吧，所以，如果你是一家追捧的股票公司，你应该在人们争相购买时出售股票，如果可能的话，考虑到收益黑洞和SEC的要求等等。公司财务逻辑是无懈可击的：价格高，而且你可能需要这笔钱。
另一方面，如果你是一家因Reddit热情和空头挤压而股价上涨的追捧的股票公司，你应该回购股票吗？不，绝对不应该，那太荒谬了，拜托了。简单明了。
如果您已经制定了股票回购计划怎么办？那就暂停吧。停止购买。公司回购有时会以10b5-1计划的形式进行，公司会告诉其银行，比如，“如果股价低于50美元，每天购买10万股，如果在50美元至65美元之间，每天购买7.5万股，如果在65美元至80美元之间，每天购买5万股”，等等；您可能有一个上限（“如果股价高于100美元就不要购买股票”），所以如果您的股票因为Reddit而翻了三倍，您也不会购买任何股票。
如果您在Reddit发现您的股票之前签署了加速股票回购协议呢？那么，哦，天哪：
在一个不幸的命运和时机的转折中，狂热可能会让Bed Bath & Beyond蒙受损失。
罪魁祸首是一项被称为加速股份回购协议（ASR）的协议，Bed Bath & Beyond在Reddit推动的狂热上涨之前宣布。这样的协议使公司暴露在交易的短头端，与日内交易员一起削弱对冲基金的一边。对于启动ASR的被大量做空的股票来说，一群投资者出来摧毁做空者可能是一个真正可怕的情景。…
在ASR中，公司一次性从经销商那里回购股份——在Bed Bath & Beyond的情况下，是JPMorgan——通常会交付从机构投资者那里借来的股份。然后，银行必须通过在市场上购买公司股票来平仓。如果股价上涨，公司必须补偿银行支付给银行的初始股份交付和银行在市场上购买这些股票所支付的差额，通常基于成交量加权平均价格。这种差额可以通过现金或股票来结算。
那个 故事 是上周的：Bed Bath & Beyond Inc. 在1月7日签署了一份价值1.5亿美元的ASR，原计划在2月某个时候结束；Bed Bath & Beyond将以该期间其股票的成交量加权平均价格购买1.5亿美元的股票。1月7日，股价收盘价为18.73美元。到了1月底，股价飙升至52.89美元，糟糕。Bed Bath & Beyond没有预料到这一点。它的银行——摩根大通公司——允许它修改ASR，将其延长至4月，平均在更正常的日子里进行。（昨天收盘价为29.02美元。）
我们之前 讨论过ASR。它们是一种波动性产品——基本上，公司向银行出售一个期权（一个“浮动行权看跌期权”），承诺以特定价格（期间内的平均价格减去折扣）回购股票；银行通过低于平均价格购买股票赚钱。公司股票的波动性越高，银行赚的钱就越多。1月7日，Bed Bath & Beyond的30天实现波动率约为61%。今天是222%。摩根大通可能在这笔交易中赚了一笔尴尬的财富，并愿意重新调整以使其赢利不那么尴尬，尽管不一定更小。
顺便说一句，这里有一个综合的方法。如果你希望成为一个追捧的股票 —— 一个月前没有人这样认为，但现在也许你应该有一个计划？ —— 那么你应该制定一个股票发行和回购计划。制定一个市场发行股票的招股说明书，允许你不时以市场价格出售股票。制定一个回购协议，允许你不时以市场价格回购股票。将它们都放在一个10b5-1网格上，例如：
- 如果你的股价高于$200，你应该尽快卖出；
- 如果你的股价高于$100，你应该卖出适量；
- 如果你的股价在$40到$100之间，你什么都不做；
- 如果你的股价在$10到$40之间，你应该买入适量；
- 如果你的股价低于$10，也许你会感到担忧并重新考虑。
或者其他什么。一个优势是，你知道，低买高卖；如果一个追捧的股票发行者上个月把握好了这个网格，它可以在不净卖出任何股票的情况下筹集资金。（以$100卖出1000万股，以$20买入1000万股，净发行零股，但获得$8亿：免费的钱！）
但另一个优势是你在抑制波动性：当股价下跌时，你通过买入支撑它；当股价上涨时，你通过卖出泄洪。你以高价向Reddit群体出售你的股票，不仅是为了利用他们，而是为了向他们展示一些坚决的爱：保持股价合理的唯一方法是确保有足够的卖出来满足不合理的需求。当证监会打电话批评你利用不理性的价格时，你可以说“不不不，你误会了，我们并不是在利用不理性的价格，我们是无私地试图保持价格合理。”显然在金融理论中，这些事情是一样的。
这实际上不是公司通常会做的事情，因为他们并不指望他们的股票会无缘无故涨1000%，所以他们并没有为这种情况做大量规划。但时代已经改变了。
把你的比特币放在纽约梅隆银行
好吧在这里：
美国最古老的银行纽约梅隆银行公司正在进军加密货币市场。
这家托管银行周四表示，将代表其资产管理客户持有、转移和发行比特币和其他加密货币。随着时间推移，纽约梅隆银行将允许这些数字资产通过与管理人员其他更传统资产（从国债到科技股）使用的相同基础设施流动，使用的平台目前处于原型阶段。该银行已经与客户讨论计划，将他们的数字货币纳入体系。
“数字资产正在成为主流的一部分，”纽约梅隆银行资产服务和数字业务首席执行官罗曼·雷格尔曼说。
对于华尔街后勤银行来说，这是一个重要的一步，他们之前担心监管、法律和稳定性风险，因此不愿直接接触加密货币市场。但随着比特币和其他数字资产的价格持续上涨，它们变得越来越受到资产管理人员、对冲基金和其他机构投资者的青睐。
是的，看吧，这就是结局，比特币赢了。我有时会写一些关于比特币的文章，一方面是关于比特币作为一种替代主流金融系统的最初理想构想，去中心化、无需信任和抗审查，另一方面是关于比特币市场价值越来越多地取决于它被乏味的主流公司财务主管和资产管理人员接受，并且他们能够将其纳入他们正常信任的主流金融机构的能力。
那种紧张感仍然存在；如果你对比特币的热爱与你对大银行的不信任有关，你就不会想把比特币存放在纽约梅隆银行。但在实践中这可能无关紧要：资产管理人和企业财务主管并不关心无需信任、去中心化和削弱金融体系的概念。他们购买比特币是因为他们认为它是一种价值存储工具，一种像其他任何金融资产一样的金融资产；他们会查看可能的投资选择，以尝试优化风险调整后的回报，而比特币现在已经牢固地列入选择菜单，有时成为最佳选择之一。于是他们去他们的托管银行说“我有30张债券和40支股票和10份大宗商品期货和20个比特币，请替我照看好。” 现在，托管银行会这么做。
资产管理人必须处理的所有法律、监管和客户报告等事项：这些事项对于股票和债券早已成为解决的问题，对于试图购买比特币的管理人来说曾是一个棘手的问题，现在它将被轻松解决的问题所吸收。“你怎么知道你控制了客户的比特币投资组合，”证券交易委员会会问资产管理人，去年他们可能会要求你提供一些关于如何存储你的私钥以及如何审查比特币区块链代码的复杂答案。现在他们问你，你说“它在纽约梅隆银行”，他们会说“哦，好的。”
这很酷！我并不是特别热衷于比特币，也没有任何比特币，但怎么可能不被它所感动呢？在2008年，比特币以任何形式都不存在，然后化名为中本聪的人发明了它。发明了它。十三年后，一枚比特币的交易价格大约为47,000美元。比特币什么都不做；它不提供任何现金流；它之所以是一种价值存储，完全是因为很多人——最初是像互联网怪人一样的人，但越来越多的公司和主流金融机构——赋予了它价值。这是一个巨大的社会发展，完全发生在我的成年生活中，这是一种组织人类社会和经济活动的新方式，我们得以见证其发生。
我偶尔会说类似的话，然后某种类型的加密货币爱好者会对我生气。“不”，他们说，“比特币之所以有价值并不是因为可犯错误的人类赋予了它价值；比特币有价值是因为其代码的完美。” 这显然是无稽之谈？代码的事情是：“中本聪”解决了一个重要的技术问题，制造了一种互联网货币，一种完全以电子形式存在于点对点网络中而不是在某个可信中央银行数据库中的货币形式。这是一项出色的工作！但一旦他做到了，你就可以复制他的工作，并制作出其他具有完全相同技术特征的互联网货币——存储在区块链上，无双重支付等等——当然很多人都这样做了。
比特币价值47,000美元的原因并不是它的代码以某种方式值得那么多；使其价值47,000美元的原因是人们愿意以那个价格购买它。他们愿意以那个价格购买的原因之一，也是越来越重要的原因是，它与其他金融系统相契合，构成主流金融系统的传统信任系统已经接受并整合了比特币。（我的意思是，金融系统中的资产管理部分；你仍然不能像花钱一样花比特币。[5]）在你可以在纽约梅隆银行托管它之前，没有什么东西可以真正成为可靠的价值存储。现在你可以了。
埃隆市场假设
在即将发布的埃隆·马斯克投资专业人士参考手册中将会有更严格的统计分析，但现在这里是埃隆·马斯克通过发推特提到类似词汇而推动股价的简短但令人恼火的历史：
1月31日，一条宣布马斯克将出现在社交应用Clubhouse上的推文推动了Clubhouse Media Group的股价——与该应用无关。
2月4日，当马斯克发推文称“Sandstorm是一部杰作”时，Sandstorm Gold Ltd.的股价飙升了。（他可能是指Darude的歌曲。）
另外 还有这个人：
贾斯汀·孙，这位30岁的加密企业家，在Reddit推动的GameStop Corp.高潮时购买了价值1000万美元的GameStop股票，他预测年轻人涌入金融资产将带来投资方式的范式转变。
在埃隆·马斯克宣布将15亿美元的特斯拉现金投资比特币的同一周，孙表示，一种新型的由互联网驱动的投资方式将使加密货币以及那些能够理解并抓住“模因文化”的公司股票受益。
孙表示，他准备继续持有他在上个月末接近高点购买的GameStop股票，以便利用吸引散户投资者涌入所谓的模因股票的兴奋冲动。他还购买了100万美元的AMC Entertainment Holdings Inc.股票和100万美元的白银。孙表示，GameStop头寸现在仅价值200万美元。
“我想我会继续持有。即使我在GME股票上亏钱，我仍然相信这是一种范式转变，”孙在接受彭博电视采访时说。“过去我们都听从金融分析师的建议，而如今人们将自己的决定。”
“现在我们都可以自己做决定并在交易中损失80%，”我想这是一个范式转变。你可能还记得Sun曾经花了460万美元与贫穷的沃伦·巴菲特共进午餐，并向他谈论加密货币。尽管那是在2019年，但午餐实际上直到2020年才发生（并变成了晚餐），原因是肾脏和/或法律问题。2019年，Sun显然是沃伦·巴菲特投资价值接近理论的信徒之一——就像很多人一样，每年这些午餐都要价值数百万美元——但现在他完全投身于埃隆·马斯克：
“埃隆·马斯克不仅是一家公司的CEO，而且他还是这种模因文化的代表和这种新一代运动的代表，”Sun说。“未来，这种社区驱动的趋势需要公司CEO更多地参与社区，与他们的粉丝群体互动。”
在与马斯克接近的其他地方：“埃隆·马斯克的弟弟Kimbal Musk是特斯拉董事会成员，他出售了2560万美元的特斯拉股票。”
事情发生了
Jane Fraser 简介。阿姆斯特丹取代伦敦成为欧洲顶级股票交易中心。万事达将向特定加密货币开放网络。微软提出收购Pinterest。马云 被发现在打高尔夫球，缓解中国拘留恐惧。8岁孩子指责NPR缺乏恐龙故事。超级碗裸奔者回忆‘我一生中最伟大的时刻。’教授在2小时Zoom讲座结束时意识到自己一直处于静音状态。
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[1] 从技术上讲，GameStop的财政年度结束“在最接近一月底的星期六”，今年是1月30日。像GameStop这样的零售商通常有一个不太是12月的财政年度，这样他们可以更容易地在第四季度核算假日销售，这在他们的收入中占据了不成比例的份额。
[2] 实际上，GameStop确实发布了一些关于其第四季度的信息；1月11日，它报告了假日销售结果，涉及该季度前九周的一些基本数字。它还对整个季度给出了一点点指导：“由于对COVID-19的持续时间和不断发展的影响的不确定性，公司将继续暂停指导，但是，除非发生进一步不可预见的COVID-19相关影响，它预计将在财政第四季度实现正的可比店铺销售结果和盈利能力。” 这并不多。
[3] 我再次强调，所有这些数字，以及整个对话，都是虚构的，我对GameStop的第四季度业绩一无所知！事实上，彭博并没有报告GameStop同店销售的分析师预估，所以我在这里做了很多假设，这些数字是完全虚假的。
[4] 有人想要提出你应该这样做的理由吗？我觉得在WallStreetBets Reddit论坛上的某个人可能会这样做？展示对Reddit爱好者的支持，展示你分享他们的乐观态度，展示你有钻石手，让你的股票永远保持高位，并为你提供更多长期机会。为自己的股票购买虚值看涨期权，来引发伽玛挤压，为什么不呢。这些都是糟糕的论点，但也许有人能做得更好。
[5] 每次我说*那个*，一种不同类型的加密货币爱好者就会对我生气。“我2017年用比特币买了个三明治，看看你知道多少，“他们会生气地发推文说。太好了。