证监会希望Reddit的模因股承认它们是危险的 - 彭博社
Matt Levine
模因资本
在过去几周，一些股票因为奇怪的原因大幅上涨。Reddit上的人们喜欢它们，出现了空头挤压，由看涨期权套保驱动的购买压力，埃隆·马斯克在发推文，诸如此类的事情；它们上涨的原因与基础公司的业务前景变化无关。通常这些公司有些被打压：很多人做空它们的股票，因为它们处于糟糕的状态，Reddit上的人们购买它们是出于怀旧、讽刺、对捍卫弱势者或报复邪恶的做空对冲基金的愿望。
对此的一个明显反应是这些公司通过发行股票筹集资金。这是公司金融的基础知识。你需要资金。你的股价上涨是因为人们争相购买你的股票。市场正在发出信号，告诉你应该以高价出售股票，筹集资金，让你的公司变得更好，以证明高价的合理性。
另一方面，每个人都知道这些股票上涨的原因很奇怪，这让律师感到紧张。如果你的公司价值每股30美元，突然间卖出的价格是每股200美元，以200美元的价格向公众出售股票似乎…不对…。这句话不是法律，从各种角度来看甚至没有意义。（如果不是市场，谁来说你的股票“价值”是多少？有人以每股200美元购买股票，这意味着有人在出售——为什么不是你呢？）出售定价过高的股票——你知道定价过高，所有人都知道定价过高——本身并不构成证券欺诈。只是让人感到紧张。
一些公司克服了紧张情绪，接受了出价，而其他公司没有。可能最引人注目的一家公司是 AMC Entertainment Holdings Inc.，在追捧的梗股热情中推出了市场发行，出售了5000万股股票。它还进行了其他债务和股权交易，并看到可转换债券转换为股票；在梗股热情的一周内，它筹集了超过十亿美元的股权。“一周前认为这家公司注定要完蛋，”我当时写道；“现在完全有可能它会存活下来，茁壮成长，并在未来几十年继续在电影院放映电影，因为每个人都疯狂地买了梗股这周。”
可能最引人注目的一家没有的公司可能是 GameStop Corp.，梗股中最梗的梗股，其管理层对其奇怪的上涨1,700%保持绝对沉默。我们第一次在这里谈论 GameStop 的时候——啊，还记得我们以前在这里没有谈论 GameStop 的时候吗？——我建议它利用其梗股地位在市场发行中筹集资金。但它没有这样做，我认为是因为可以理解的法律紧张原因。（或者可能是因为没有太多现金用途？）
上周，我提出为 GameStop 写招股说明书。我写道：“我不是那种内心深处有一部小说挣扎要出来的作家，但我很可能有一份需要问世的 GameStop ATM 招股说明书。”当然，我并不真的需要 GameStop 雇佣我。我可以坐下来写一份 GameStop 招股说明书，作为一部虚构作品，一部证券披露的灵感之作。我没有这样做，因为，你知道，我很忙。不过我有点想过。
美国证券交易委员会公司融资部门的想法和我一样。据我所知，他们也想象了如果GameStop在其由表情包驱动的涨势中提交了一份市场发行的招股说明书会是什么样子，他们想象了他们会如何回应，然后他们实际上写下了回应，在这里。这并不是关于GameStop的，实际上；这是一封“关于在极端价格波动时期进行证券发行的公司的示例信”。这是美国证券交易委员会会寄给任何想要通过出售股票来利用其愚蠢的股价的公司的那种信。现在就将其公布为通用示例信，以便公司在实际提交招股说明书并尝试交易之前考虑。
很有趣！基本上是八条评论，内容是“你的股价很愚蠢；请告知投资者你的股价很愚蠢。”以下是美国证券交易委员会希望出现在任何表情包股票招股说明书封面上的内容：
描述你的股票最近的价格波动，并简要披露在这些情况下投资你的股票的任何已知风险。
为了比较，披露在你提交招股说明书之前XX天你的普通股的市场价格。例如，披露你的股票在最近价格波动之前交易的价格。
描述你的财务状况或经营业绩的任何最近变化，例如你的盈利、收入或其他与你的股价最近变化一致的公司价值衡量标准。如果你的财务状况或经营业绩没有发生任何变化，披露这一事实。
也就是说，如果你的股票一周内上涨了500%，而你的业务没有发生任何变化，你必须在第一页上说，“我们的股票一周内上涨了500%，而我们的业务没有发生任何变化。” 你不需要在技术上添加，“这是愚蠢的，你不应该购买它，”但这是暗示。我的意思是，你、我和证券交易委员会会理解这个暗示。我不知道这个警告的预期读者会不会理解。
它继续要求关于“您股票价格最近的极端波动”，“由于对您股票需求的突然增加而导致的‘空头挤压’的影响”，发行本身对股价的影响，以及，如果公司预计以后会进行更多的发行（因为它需要大量现金），“这些发行对以显著更高价格购买本次发行股票的投资者的稀释影响。”（也就是说：“如果你现在以愚蠢的价格购买股票，而我们以后以正常价格出售更多股票，你会感到特别愚蠢。”）
事情是这样的。如果你是一个希望在零售狂热中筹集资金的模因股票发行者，你将进行一个市场定价发行：与传统的书建发行不同，你不是在一天结束时以固定价格向一群机构出售股票，而是在一个或多个交易日内雇佣一家银行悄悄在市场上出售股票，任何想要在交易所购买股票的人，以市场价格购买。你这样做的原因是购买所有股票的人——整天疯狂地将你的股票出价到愚蠢的价格的人——是来自Reddit的零售投资者。你希望你的发行去给购买两股的红迪用户，而不是大型机构，因为红迪用户会支付更高的价格。而要达到这个目的的方法就是在交易所的普通经纪交易中，整天出售股票。这是显而易见的；这是AMC筹集资金的方式，也是特斯拉公司的做法，是赫兹环球控股公司在去年六月试图筹集资金时的做法。
在一个ATM发行中，没有人会阅读招股说明书。在一个常规的书建发行中，会有一个招股说明书，你会把它发送给所有可能购买的人，他们是专业投资者，所以他们可能会略微浏览一下。在ATM发行中，你在交易所上市出售股票，人们在交易所购买。你不知道你在卖给谁，他们也不知道他们在从谁那里购买。有一天，他们热情地从其他想要出售的人那里在交易所购买股票。第二天，他们热情地从你那里在交易所购买股票，却没有注意到这个过渡。没有实际的方法在股票上贴上警告标签。你在招股说明书上贴上警告标签，你把招股说明书放在SEC网站上，每个人在某种程度上都被警告了，但导致你的股价上涨的热情也确保没有人会真正阅读警告。正如我写过的关于赫兹的：“作为一种形式，SEC网站上有一份招股说明书，上面写着‘哈哈，你们这些傻瓜不要买这个’，但那实际上与股票销售无关。”
相反，对于大多数的模因股票，购买它们的每个人似乎都意识到一切都很愚蠢？很容易想象一个股票在一周内上涨500%，散户投资者看到后会说“嘿，这家公司肯定宣布了一些重大好消息”，然后他们购买了这支股票。在那个世界里，说“我们的股价上涨了500%，但我们没有发布任何消息，这一切都很荒谬”可能会有帮助，我猜，如果你能找到一种方式告诉散户投资者。然而，在过去几周的实际模因股票世界中，似乎没有人感到受骗。没有多少人在Reddit上热切地讨论公司新闻；讨论的是持有和空头挤压。而且这一切都在新闻中不断出现，而不是像“哇，GameStop的店铺真的做得很好”那样。人们知道，无论他们参与什么，都与基础公司的业务无关。
整个事情……我不确定这是否是一个问题，或者问题是什么，但如果这是一个问题，那么传统的披露监管很难解决，甚至传统的披露监管者很难理解。我昨天引用过这个，但它仍然是对情况的一个简洁概述：
美国市场监管的核心原则之一是透明度——提供投资者信息并让他们决定。GameStop的戏剧性事件无疑是透明的。
“只要你告诉公众，‘这是垃圾，如果你买了就是个傻瓜，但你想买吗？’，你就可以向公众出售垃圾。”前美国证监会主席哈维·皮特说。
最近几周发生的情况似乎是，一大波零售投资者回答了这个问题的“是”，现任和前任政策制定者表示。
在这里，SEC在对假设的模因股票招股说明书的假设性回应中，希望确保公司以适当的字体和充分的细节说“这是垃圾，如果你买了就是个傻瓜”，因为这就是SEC的工作。我不确定这里是否重要。
Reddit知道
当所有人都在谈论你时，筹集资金：
Reddit公司在一轮新的融资中将其估值翻倍至60亿美元，这一举措是因为这家社交媒体公司通过新冠疫情期间增加了用户，最近又因其在最近的华尔街交易狂潮中的角色而引起关注。
Reddit周一表示，它在一轮由风险投资公司Vy Capital领投的晚期融资中筹集了2.5亿美元。根据提供私募市场数据的PitchBook的数据，此前在2019年2月的最后一轮融资中，Reddit的估值为30亿美元。Reddit的现有投资者还包括风险投资公司Andreessen Horowitz和互联网集团腾讯控股有限公司。
显然，社交媒体公司的估值往往取决于其用户规模和增长，但Reddit最近的冒险也指向可能的新的货币化模式。当Reddit在2019年价值30亿美元时，它有多少用户，以及如何通过出售广告和数据等方式赚钱的模式。现在它有更多的用户，但同时它也展示了这些用户控制全球金融系统的能力，至少有一点。那…你可能可以通过这种方式赚钱？不仅仅是通过出售广告？我没有什么好主意，但如果Reddit向对冲基金和高频交易者提供其帖子的快速直接信息源，也许他们会为此付费？或者，我不知道，如果你希望Reddit通过算法推广宣传特定股票的帖子，也许这是你愿意花大笔钱的事情？
金融界普遍认为，坐拥大量订单流的中心本身就具有价值，它为你提供信息和影响力，可以将其转化为金钱。这大致描述了高盛集团的商业模式，或者Citadel Securities的商业模式。为什么Reddit不行呢？
特斯拉 比特币 Reddit 苹果 等等
哥们，我对这个一无所知，但是这里有一个帖子，是1月2日由一个名叫“u/TSLAinsider”的Reddit的r/Bitcoin子论坛上发布的，标题是“你们第一次听说 - 我们公司刚刚购买了价值8亿美元的比特币”：
我是一名在加利福尼亚特斯拉研发部门工作的软件开发人员，过去72小时我们公司以平均33142美元的价格购买了24701个比特币。我们的购买方式是每隔几秒钟购买少量比特币，然后在至少下跌1.5%后购买大量比特币。我们使用Python和NodeJs开发了一个机器人来实现这一点。
我不知道一旦这一消息传到报纸上会发生什么，但我认为价格会进一步飙升。
稍后再感谢我。
据我所知，这完全是假的，但另一方面，特斯拉昨天确实宣布在1月购买了15亿美元的比特币，价格确实进一步飙升。“我早就告诉过你们了，TSLAinsider昨天发布了帖子。
如果你知道你的雇主正在购买比特币，你是否可以合法购买比特币，或者向朋友透露？这不是法律建议，可能有很好的法律理由不这样做；你可能违反了就业协议或保密协议，或者泄露了商业机密或其他什么。如果你的雇主是比特币经纪公司，你可能在做某种市场欺诈之类的事情，比如前置交易或其他。另一方面，我不认为你确切地是内幕交易，因为（1）比特币不是证券，（2）你对比特币没有内幕信息。人们买比特币，人们卖比特币，有很多交易；知道有人在购买并不一定会给你不公平的优势。
但是，如果你非常确定你雇主购买比特币会导致价格“爆炸”，因为你的雇主很大很有名，可以为比特币作为公司资产提供巨大的信心，那么，我不知道，感觉会更糟。我认为我们在发展比特币内幕交易的复杂法律方面并不是特别成熟。
在其他地方，这里有一个提议：
根据RBC资本市场的分析师Mitch Steves的说法，苹果公司应该效仿特斯拉公司，但是进入加密货币领域，而不是电动汽车领域。
如果iPhone制造商将其Apple Wallet发展成一个加密货币交易所，将为其创造一个可观的新增长市场。
Steves在给客户的一份备忘录中写道：“这个钱包计划似乎是公司一个明显的数十亿美元的机会（潜在的年收入超过400亿美元，研发有限）。”
好吧，无论如何。不过这是我给苹果的建议：如果你要宣布Apple Wallet现在将成为一个加密货币交易所，你应该先购买比特币。苹果有接近2000亿美元的现金和有价证券；你至少要投入数百亿美元到比特币中。然后发布一份新闻稿，内容类似于“我们考虑了一段时间，现在是苹果的官方立场，比特币是好钱，每个人都应该使用比特币。”然后比特币的价格会非常非常非常可预测地立即翻倍？然后你可以出售一些持有的比特币获得巨大的轻松利润，尽管你可能想留下一些比特币，以备下一个巨型公司这样做并再次翻倍时使用。
我绝对不应该靠近公共公司；金融工程比制造手机有趣多了，不是吗？
这基本上就是特斯拉所做的交易，就像我们昨天讨论的那样：它购买了大量比特币，宣布“嘿，比特币现在不错，我们拥有比特币，也许有一天你可以用它们来买特斯拉或其他东西”，比特币的价格非常可预测地上涨，因为世界上最富有的人，以及他非常受欢迎的汽车公司，给予了它们的认可。但埃隆·马斯克已经显然是一个非常支持比特币的人，所以“埃隆·马斯克现在喜欢比特币”对比特币价格来说并不是特别令人惊讶的消息。如果苹果宣布他们支持比特币，那将会更令人惊讶，并且可能会对价格产生更大的影响。
其他公司。Alphabet Inc.，当然，“我们正在考虑让人们用比特币支付在线广告，与此同时我们已经购买了大量比特币。” 显然还有银行。摩根大通公司应该购买数十亿美元的比特币，并让杰米·戴蒙出面说“我之前对比特币的看法是错误的，现在我喜欢它，我们将着手建设未来的比特币金融基础设施。” 然后，你知道，你调查一下或者其他什么，与此同时比特币的价格飙升，你抛售你的持有。你不必做太多事情；特斯拉今天不接受比特币购买汽车。只要说你会调查一下，价格就会上涨。
基本上，我们现在正处于比特币的一个时期，主流接受是推动价格上涨的明显催化剂：
加密货币投资公司Galaxy Digital的创始人Michael Novogratz认为，受到越来越多公司允许客户使用代币进行购买的推动，比特币的价格将在年底前翻倍至10万美元以上。…
“你会看到美国的每家公司都会做同样的事情，” Novogratz在接受彭博电视采访时说道。随着企业将比特币加入财务基金以及迈阿密市也考虑将加密货币加入其资产负债表，“并不需要很多。重要的是传达的信息，你看到了这里的群体，正在涌现。”
如果你有能力提供主流接受——如果你是一家巨大的正常主流公司，其接受比特币将成为重大新闻——那么你就有机会从中获利。
GameStop的情况如何？
GameStop Corp. (GME) 普通股昨天收盘价为60美元，下跌了5.9%，成交量为近四周来最低。以这个价格计算，今年迄今为止上涨了近220%。可能应该卖一些股票了，对吧？截至今天上午11点，股价下跌，约为49美元左右。得快点行动！
模因ETF
当然可以：为什么不呢：
资产管理公司VanEck旨在通过推出社交媒体话题周围的股票来获利，根据《金融时报》的一份报告。金融时报的报道。
VanEck Vectors社交情绪交易所交易基金将投资于社交媒体网站上大多数人谈论的股票，FT周一报道称，Buzz NextGen AI US Sentiment Leaders指数将作为基础指数。
FT 解释：
Buzz指数汇总了来自Twitter、StockTwits、博客和新闻文章等社交媒体网站的与投资相关的内容。然后使用机器学习和人工智能来尝试“识别可能影响市场结果的模式、趋势和变化情绪”。
这是创建该指数的人：
Wise，其公司管理着12亿美元的多空对冲基金，表示他创建该指数是因为他“真的想知道人们在[网上]说些什么，并认为其中一定有价值。
“多年甚至几代人以来，我们都知道情绪推动市场。问题在于我们无法衡量它，”他补充道。
好吧，现在我们可以衡量某些东西了。我相信这个东西在某种程度上是可以的，但我想要更愚蠢的指数。上周，我建议一个ETF，包括Robinhood短暂拒绝交易的50只股票，因为它们太波动和充满梗，这是一个静态指数，不是“这是人们今天在谈论什么”，而是“这是所有在一月份暴涨的股票”。或者我想要一个ETF，包括在Reddit上最常与“空头挤压”或“伽玛挤压”一词一起提到的股票。过去几周的故事不是情绪推动市场；而是梗、复仇和在线论坛解释期权对冲技术特性推动市场。你想要直接利用这一点。
一首SPAC说唱
“在这里，从来不做企业模仿说唱视频”是我的第一条规则，但这实际上不是一部企业模仿说唱视频，它是一部SPAC模仿说唱视频？这甚至算是模仿吗？我不知道。我笑了。比尔·阿克曼发推特了。我对此并没有真正的问题。
一场软银财报发布会
另一方面，在金融喜剧中，没有什么能与软银集团的季度财报发布会相比。 这是昨天的。“什么是软银集团？”，第一张幻灯片上问道，大约用了三种不同的字体。第二张幻灯片只是一张鹅的图片。在那一刻，你知道你是安全的。“是的，这就是我要的东西，”你对自己说，看着那只鹅。第三张幻灯片上写着“合并结果”，用了第四种字体。接下来的幻灯片是财务结果的图表。然后是一份并购案例研究。你耐心等待。第15张幻灯片上又出现了那只鹅。“软银集团=金蛋的生产者”，上面写着。你的等待得到了回报。下一张幻灯片一样，只是现在那只鹅脖子上系着一个小粉色标志写着“信息革命”。接下来的幻灯片上有同样的鹅，但现在有五个金蛋，上面有小旗帜，写着“阿里巴巴集团”，“Yahoo!日本”和其他软银的重大胜利。然后有一堆图表显示金蛋的年度情况，就像条形图，只是用金蛋的堆叠代替了条形。这非常有鹅味。我不确定它是否进入前十最有趣的软银演示之列，但它可能比其他任何公司做过的任何财报发布会都更有趣？[3]
事情发生了
美国垃圾债券收益率首次跌破4%。罗宾汉面临误杀诉讼，因年轻交易员自杀。美国最大银行继续减少贷款额。空白支票公司的不断增长使保险公司感到疲惫。波音董事会未能对737 MAX安全问题提出质疑，诉讼称。红迪特用户计划利用GameStop策略来投资手套制造商，结果失败。为什么被动基金会投资公司治理？愤怒的罗宾汉交易员瞄准错误的罗宾汉。哥伦比亚一名104岁老人称COVID-19封锁帮助他最终完成了他的博士论文。
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[1] 这是一个重要的证券法原因。 SEC的一个经典功能是，公司提交招股说明书以出售股票—例如，在首次公开发行中—然后SEC有一段时间来审查招股说明书。 SEC发送评论，公司回应评论，他们来回沟通，最终SEC没有进一步的评论，招股说明书生效，IPO启动。 但对于大多数大型长期存在的上市公司，流程并非如此运作：他们拥有现有的“货架注册声明”，允许他们通过新的“招股说明书补充”筹集资金，而无需进一步的SEC审查，或者他们可以提交“自动生效的注册声明”，而无需任何生效前的SEC审查。 因此，当现有的上市公司（如AMC）决定在模因股票狂潮期间进行ATM发行时，SEC大多数情况下*无法给他们发送这封信*：它无法阻止交易；它只能在事后抱怨。 因此，SEC发布了示例信函作为警告：如果您处于这种情况并且不采纳示例信函的建议，您应该知道SEC会追究您的责任。 “该部门敦促公司在准备可能不受该部门审查的披露文件时考虑这些示例评论，例如自动生效的注册声明和从现有货架注册声明中摘取的招股说明书补充，”SEC在信函的介绍中说。
[2] 对市场微观结构的细心学生会注意到，零售投资者主要不在交易所交易，而是被内部化*。尽管如此。基本机制是“高频交易者从发行人处以买价在交易所购买，然后通过内部化以（或接近）报价向零售投资者出售。”*
[3] 我没有进行任何全面调查，但写这样一个完全没有支持的最高级形容词的好处是，人们会给我发电子邮件，告诉我更有趣的收益报告。这是一个众所周知的互联网现象：得到正确答案的最佳方式不是提问，而是自信地断言错误答案。然而，在这里，我对该声明的事实准确性或不准确性不太感兴趣，我更感兴趣的是，你知道的，阅读有趣的收益报告。