每周修复：Reddit、鲍威尔、债券、通胀、AMC、GameStop - 彭博社

Reddit公司标志在智能手机上。

摄影师：蒂凡尼·哈格勒-吉尔德/彭博社。

欢迎来到《每周修复》，这是一个非常热情地讨论资产购买的通讯。我是跨资产记者凯蒂·格雷菲尔德。

生存下来

我们已经远远超过了“GameStop”的巅峰--上周的《周六夜现场》滑稽表演是顶峰--但如果你容许我，WallStreetBets的日内交易现象在企业债券市场上产生了一些引人入胜的涟漪。虽然诱人地将过去几周视为仅限于股票市场的一场配角表演，但那些模因股票的暴涨在一些陷入混乱的公司的资本结构上产生了现实世界的影响。

AMC娱乐控股公司或许是最引人注目的例子。在Reddit交易员为了击败做空者的努力中，他们在一月份将AMC股票上涨了超过525%，将股价推高至每股20美元的日内高点。这对于私募股权公司Silver Lake Management等公司来说是一个魔法数字，他们以每股13.51美元的价格将这家陷入困境的影院连锁店的2.95%债券转换为股票。

虽然这为Silver Lake带来了1.13亿美元的可观回报，但也从这家陷入困境的电影公司的资产负债表中抹去了一大笔债务。而且这还不是全部--AMC上周通过市场价格发行额外股份的“市场发行权益计划”募集了大约3亿美元。

这对AMC来说是一个巨大的好消息，自疫情迫使影院关闭以来，该公司在主要市场遭受了巨大损失。新资金应该有助于AMC避免可怕的“僵尸”状态--即公司无法产生足够的收入来支付利息支出。

“通过降低债务与收入比率，可以以更合理的价格开启未来的融资窗口，因为所有这些公司无论如何都将不得不进行再融资，”BondCliQ的首席执行官克里斯·怀特在接受采访时说，BondCliQ是美国公司债券的市场数据系统。“对于AMC来说，股价每股1000美元的股票交易并不会改变他们的前景。但是，如果从债务角度来看，如果他们的股票交易在这个水平，因为人们可以转出，那么Reddit现象实际上对AMC有实际利益。”

不仅仅是AMC。SunPower Corp.到2023年到期的可转换4%票据在一月份公司股价飙升110%以上后也大幅上涨（到目前为止本月已下跌超过25%）。与此同时，另一家受疫情冲击的公司美国航空集团计划通过市场销售多达11亿美元的股票。

有趣的是，在Reddit风暴的焦点公司中，从固定收益的角度来看，公司并没有太多行动。相反，GameStop到2023年到期的10%票据在过去几周一直接近面值交易。这是因为与AMC不同，白说，对于视频游戏零售商是否能够偿还债务的看法并没有改变。

“任何公司正在发生的真实故事都在债务市场上得到了讲述，”怀特说。“这种Reddit现象清楚地阐明了一点，即公司的股权可以脱离公司本身。”

廉价对冲

在AMC岛的海岸之外，企业信贷市场一直非常平静。尽管芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）一直停留在顽固的高位，但2021年，高评级和高收益恐慌指数几乎没有动摇，尽管有单一名称的狂热。

这两个市场的核心存在一些有趣的怪癖，这可以解释为什么会这样。尽管在某些方面，股票市场已经被零售交易者所占据--看看期权市场和低价股票--但企业债务仍然大部分不在个人投资者的掌握之中（值得注意的是，零佣金平台Robinhood允许交易者在股票、期权、黄金和加密货币中翱翔，但不允许固定收益交易）。像iShares iBoxx $投资级公司债券ETF（代号LQD）这样的交易所交易基金提供了一个入口，但是投资的是广泛的债券而不是单一名称。

此外，尽管WallStreetBets的人群瞄准了高空头利益率的公司来迫使挤压，但对企业债务进行空头操作并不那么直接。首先，资助对公司债券的空头头寸是一项昂贵的提议，BondCliQ的怀特说。此外，即使找到要做空的债券也可能有困难，Hirtle Callaghan & Co.的马克·汉密尔顿指出。

“你可以做到，信用对冲基金也可以做到，但这并不像在股票市场中那样普遍，也不会像那样成为报纸头条新闻，”该公司首席投资官汉密尔顿在接受采访时说道。“我不会说这在债券市场中像做空股票那样容易，因为通常有相当多的债券被长期持有者锁定。”

信用市场的平静，特别是垃圾债券市场的平静，为投资者提供了一个机会，可以购买便宜的对冲工具，至少在 Tallbacken Capital Advisors LLC 的迈克尔·普尔维斯看来是这样。彭博数据显示，自 2015 年以来，Cboe高收益公司债券ETF波动率指数与VIX指数的比率接近历史低位。普尔维斯认为，鉴于隐含波动率影响期权定价，这意味着信用市场提供了相对廉价的保护。

这种动态创造了“一个很好的机会，为长期信用头寸和/或全资产去风险化找到一些保护，”普尔维斯在最近的一份报告中写道。

也许有（另一种）选择

市场上一个常见的说法是，由于全球利率如此之低，投资者被迫投资于风险更高的证券，比如股票——“没有替代选择”的态度。这种环境培育的追求收益的行为经常被指责为推高资产泡沫。

然而，美国银行认为“没有替代选择”的时代可能即将结束。目前，标普500指数中超过60%的股票的股息率高于10年期国债收益率，后者约为1.13%。如果到年底基准利率上升至1.75%——美国银行目前的观点——那么这一比例将降至44%，这将使得对股票的乐观“没有替代选择”口号变得“不那么具有说服力”，分析师们写道。

BloombergBloomberg“由我们的利率团队预测，利率上升可能对过去几十年蓬勃发展的主题造成最大痛苦，”周四由萨维塔·苏布拉马尼安（Savita Subramanian）领导的美银策略师在一份备忘录中写道。“股票持续期谱的两端都面临风险：受益于贴现率下降的长期成长股可能会遭受命运的逆转。而短期高息股票由于没有提高股息的空间，相对债券收入会黯然失色。”

从今年的ETF流入情况来看，投资者似乎还没有认真准备好面对这种可能性。彭博社编制的数据显示，截至2020年迄今，美国股票ETF吸引了近410亿美元的资金流入，超过了大约240亿美元流入固定收益基金的资金流入。

尽管如此，值得注意的是，通胀交易本周进一步升温。五年期通胀预期率达到了2013年以来的最高水平，而5年30年期国债收益率曲线升至自2015年以来的最陡。长期债券的抛售在一定程度上是由美国财政部保持下周的退款规模创纪录所推动的。英国央行周四再次提振，保证英国经济正迅速复苏。

尽管美联储似乎成功地让市场相信未来可预见的利率不会上升，但动荡的通胀交易对其资产购买计划的未来意味着一个悬而未决的问题。尽管一些官员已经讨论了2021年逐步缩减的想法，但美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周重申，“整个关注退出的焦点还为时过早。”

正如彭博新闻本周报道的那样，鲍威尔享受着比他的前任更少的董事会成员的异议。但这种宁静可能不会持续。上周，达拉斯联邦储备银行行长罗伯特·卡普兰表示，他预计关于缩减资产购买的“非常热烈的辩论”。

“我认为他们在今年的过程中将很难坚持非常宽松的立场，”美国银行美国利率策略主管马克·卡巴纳在接受彭博电视采访时说。“随着增长得到财政政策支持，联邦储备银行将越来越难以继续说保持资产购买是合适的。”

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