赵珅：美股狂飙带来更大经济隐患

11月份美国股市经历狂涨，不仅在11月24日道琼斯指数首次突破3万关大点，而且整个月道指累计上涨11.8%，录得1987年1月份以来的最大月涨幅，标普500指数与纳指分别上涨10.8%和11.8%，均为4月份以来的最大月涨幅。一些分析师认为12月美股还会延续涨势，强劲收尾。但与此同时，美国联邦储备委员会主席鲍威尔连续两次强调美国经济前景仍然面临巨大不确定性。

鲍威尔的话也反映了相当一部分人对美国经济真实的担心。毕竟，美国11月份累计新冠肺炎确诊病例已超过400万例，是10月份病例数的两倍多，再次刷新单月确诊病例最高值。虽然美国经济活动从第二季度的低迷中持续复苏，但近月经济改善步伐有所放缓，旅游和酒店等行业持续疲软，劳动力市场改善步伐放缓，仍有数百万美国人失业。

美国股市的狂飙和实体经济的疲软形成鲜明的对比，“股市是国民经济的晴雨表”再次失灵，美国实体经济基本面与金融市场之间“脱钩”的现象愈发严重。早在今年6月份，IMF等多个机构和经济学家都已经提醒要警惕实体经济与金融市场之间“脱钩”形成的重大脆弱性，此次美国股市再次狂飙也带来一定的风险。

此次美国股市大涨主因是短期市场预期好转与长期流动性过剩所致。短期来看，总统权力顺利交接的可能性越来越大，当选总统拜登的政见倾向受到资本市场欢迎；拜登提名美联储前主席珍尼特·耶伦担任财政部长的消息强化了资本市场对美国经济复苏预期；另外，新冠疫苗研制突破促进资本市场情绪高涨。长期来看，流动性过剩是美股暴涨的基础环境。一方面，次贷危机后美联储为提振美国经济，长期实施量化宽松政策。从实施效果看，宽松货币政策刺激效应边际递减，维持经济增长只能采取更加长期、更为宽松货币政策，由此导致市场流动性泛滥。另一方面，巨额美国国债推动了银行间市场国债回购交易，并以此形成了以国债回购为基础的流动性创造机制，从而客观上释放了大量流动性。当前实体经济投资回报率较低，资金必然流向资本市场催生资产泡沫。一旦出现利好消息，大量资金将借题发挥推高股价。

在新冠疫情尚未消退、经济前景尚存在巨大不确定性的情况下，道指突破3万点并继续狂飙将给美国和世界金融市场带来如下隐患：

首先，这会降低用于救助美国实体经济的资金使用效率，增加美国金融风险。一方面，飙升的股价吸引更多资金进入股票市场，刺激了虚拟经济的繁荣。较低的投资回报率迫使资金流出实体领域，增加实体经济获得资金的难度与成本。这样不仅会使美国本已不甚景气的实体经济雪上加霜，而且导致救助美国实体经济的资金使用效率下降，使美国未来拯救实体经济的困难不断增加。另一方面，严重偏离实体经济的股价意味着巨大的泡沫，短期急速拉升的股价意味着暴跌的风险。股市上涨预期吸引更多投机资本进入，会进一步助推美股上涨，直到美股破裂。一旦乐观情绪消退，股票价格迅速回调，甚至存在美国股市崩盘的可能，从而使股市风险向实体经济传染。一些通过股权质押贷款融资的上市公司，由于缺乏资金来补充抵押物，会被动强制平仓，从而加剧资金链断裂甚至破产的风险。

其次，这还可能引发世界金融市场动荡。欧洲股市与美国股市间协同性较强，美股暴涨引领了欧洲股市暴涨，这同样增加了欧洲股市风险。美股暴涨吸引全球资本流入，可能引发新兴经济体资产价格下跌。同时，联动到美国债市、汇市的影响，可能出现“股债双杀”“股债汇三杀”的情况，从而导致债市收益率上升，新债发行难度加大。

虽然流动性和市场情绪在短时间内会对美股市场产生更大影响，但是万变不离其宗，经济基本面才是美股最终的“归宿”。金融市场和实体经济的长期“脱钩”将进一步加大美国经济脆弱性。（作者是中国社会科学院金融研究所学者）