基金高换手率背后三大玄机

今年上半年，火爆的行情催生了火热的换手率，即便公募基金也不例外。

Wind数据显示，今年上半年，公募基金的股票交易总金额达71533亿元，相较去年同期45354亿元，劲升57.72%。随之水涨船高的是颇为惊人的换手率。以股票型基金为例：A/B/C类别分开计算，可比的1367只股基中，上半年换手率超过100%的多达869只；其中，换手率超过10倍的竟然高达148只。业内人士认为，公募基金高换手率的原因比较复杂，既包括基金经理主动调仓的因素，也包括巨额申赎带来的被动调仓因素。此外，不排除部分基金产品为满足合作券商的佣金要求，人为制造高换手率。

惊人的高换手率

偏股型基金今年上半年的换手率较往年有较大幅度提升，但如果从结构性角度考虑，则不同类型的基金产品各有不同。

以股票型基金为例，A/B/C类别分开计算，虽然上半年换手率超过10倍的基金产品数量高达148只，但其中以ETF产品为主的被动指数型基金就有144只，仅有4只普通股票型基金。不过，在仓位弹性更大的混合型基金中，上半年换手率超过10倍的，偏股混合型基金有14只，平衡混合型基金有6只，灵活配置型基金竟有81只。显然，仓位更灵活的基金产品似乎换手的热情更高。

从上半年10倍换手率的基金产品规模看，如果剔除ETF产品，会发现4只普通股票型基金规模均小于1亿元，14只偏股混合型基金亦是如此。而灵活配置型基金虽然规模相对大一些，但最大规模也不过6亿元左右，大多数仍是小规模基金产品。

上海某公募基金经理对中国证券报记者表示，规模较小的基金产品，为追求业绩，会频繁进行换股，因为他们买卖的冲击成本较低，适合短线交易，这也是其换手率更高的原因。而规模较大，尤其是百亿元级以上的基金，换手率就会大幅降低。

不过，中国证券报记者通过Wind数据统计发现，虽然没有达到半年10倍换手率的惊人程度，但一些百亿级的基金产品，上半年换手率也多在1至2倍左右，甚至接近4倍。

高换手率成因

对于上半年部分公募基金高换手率的原因，业内人士认为，主要来自三个方面：主动买卖、被动申赎以及券商佣金潜规则。

格上财富高级研究员张婷表示，随着优秀基金吸引力增强，很多投资者将一些表现不太好的基金赎回，买入吸引力更强的基金，这导致部分基金换手率被动提升。此外，基金的换手率与基金规模存在较大关联，规模较小的部分基金遭遇的份额申购赎回对其影响较大，份额的赎回如果占到这些基金资产的一定比例，会迫使这些基金被动卖出股票，造成较高换手率。

基金经理的交易风格也是影响换手率高低的重要因素。张婷称，当前市场结构性机会较多，成长股赚钱效应凸显，导致基金经理换手意愿增强。一些操作灵活的基金经理会选择主动调仓换股，从而提高换手率。

上海证券基金评价中心负责人刘亦千认为，主观因素方面，基金换手率低可能代表基金经理具有长期投资理念，而高换手率则有可能展现了其灵活的投资风格，乐于追逐市场热点。不过，低换手率也可能意味着基金经理在市场变化时应对不足；高换手率可能反映出基金经理并未形成有效的投资风格，在市场变化中追涨杀跌。

对于基金换手率与基金业绩的关系，业内有过不少讨论，直指基金行业交易高佣金背后“潜规则”。前些年，基金业内有一类行为，即当行情不好、新基金销售困难时，基金公司为鼓励券商销售，会拿基金的交易量作为交换，哪家券商卖的新基金多，就会给该券商更多交易量，从而导致某只基金的换手率高于同类产品。