白酒行业分化：高端酒亮眼 部分次高端酒营收大幅下滑

密集披露的酒企中报显示：19家白酒上市公司中只有5家企业实现了营收和利润的增长，疫情是主要的冲击因素；具体而言，水井坊、迎驾贡酒、口子窖等次高端酒营收大幅下滑，茅台五粮液等龙头实现了高增长。

2020年上半年19家白酒上市公司合计总营收为1268.74亿元。其中，前五名茅台、五粮液、洋河、汾酒、泸州老窖合计营收占总营收的80.93%，而从2019年财报来看，这一数据为78.6%，CR5的变化也反映出上半年白酒分化趋势愈加明显。

拆解大多数酒企的半年报可以看出，第二季度酒企均在快速恢复，这一反弹式的恢复让大多数酒企对今年完成目标充满信心。

与中报不同的是，今年上半年白酒股的股价可谓引领A股行情，茅台、五粮液、汾酒等纷纷创新高，行业在股市上呈现出一片繁荣的情景。

高端酒不仅财报好

贵州茅台作为率先发半年报的酒企，数据表现一骑绝尘，其上半年实现营业收入 439.53亿元，同比增长11.31%；实现净利润226.02亿元，同比增长13.29%。

今年上半年，贵州茅台营收增长几乎全部来自茅台酒，系列酒则几无增长。上半年，贵州茅台共销售茅台酒392亿元，同比增长12%，销售系列酒46.5亿元，和去年上半年持平。相比去年上半年，茅台酒的营收增加了45亿元。贵州茅台对此解释称，主要来自于销售渠道调整及产品结构变化。

中金证券7月29日发布的研报中称，在还原“收入预收款变动”后，茅台业绩同比增速达到18%左右，二季度真实增长情况要好于报表，且茅台直营比例大幅提升，加上今年新签约渠道商供货价上涨，茅台的均价提升已经明朗化，未来批价稳步上涨、渠道价差向业绩端兑现的预期会进一步强化。

五粮液也保持强劲势头，营收、净利均连续三年保持了双位数增长。上半年五粮液营收增长13.32%至307.68亿元。归属上市公司股东的净利润提升16.28%至108.55亿元。其中，酒类收入增长10.81%至281.67亿元。

产品方面，上半年五粮液进一步丰富完善“1+3”产品体系。501五粮液等高端产品将于年内正式上市；在系列酒四个全国性战略大单品中尖庄、五粮醇、五粮特曲等完成新品升级。经过一系列措施，第八代五粮液一批价上挺，价值持续稳健提升。

渠道方面，茅台和五粮液都在加速变革。增加直销渠道是贵州茅台自去年以来就在大力推进的事情，进入2020年增加直销渠道的步伐并未放缓。6月18日，贵州茅台签约区域KA卖场、酒类垂直电商、烟草零售连锁合计22家，使之成为茅台酒直销渠道商。值得注意的是，贵州茅台上半年直销渠道占营收的比重为11.7%，这也是茅台直销业务收入首次突破10%。

目前，五粮液主品牌的经销队伍得到进一步净化，已初步形成了企业直营团购客户的运营规范。同时，五粮液全面推进营销数字化转型，“云店”平台、数字酒证已先后上线，新零售管理有限公司于7月份正式成立。

次高端阵营分化

水井坊作为第二家发出半年报的酒企，让行业人士感受到了次高端形势的严峻。水井坊上半年实现营业收入8.04亿元，同比下滑52.41%；净利润1.03亿元，同比下滑69.64%。

无独有偶，随后发布半年报的口子窖、迎驾贡酒、金种子酒、舍得酒业均营收下滑。

一位次高端酒企人士称，受疫情影响，2020年白酒行业将呈现出两头宽、中间窄的哑铃式情况。以茅台、五粮液为代表的高端白酒作为送礼需求主力军，在春节前已经完成动销，同时因为消费群体的稳定，维护了价格体系，而低端白酒作为消费者的刚需，价格低也容易被日常选择，那么依赖商务宴请、婚礼宴席、团购等渠道的次高端则成为疫情下的“重灾区”，库存压力较大。

次高端酒企中也有汾酒、酒鬼酒实现了正增长。

汾酒2020年上半年营业收入69亿元，同比增长7.8%；归属于上市公司股东的净利润约为16.05亿元，同比增长33.05%。记者留意到，山西汾酒此次半年报成绩也是其自1994年上市以来最好的半年报业绩。

按产品种类划分，汾酒系列(青花汾、老白汾、普通汾)今年上半年实现营收约62.68亿元，去年同期实现营收约56.34亿元，同比增长11.3%；系列酒(杏花村)实现营收约2.98亿元，去年同期实现营收约4.81亿元，同比下滑38%；配制酒(竹叶青)实现营收2.71亿元，去年同期实现营收约2.01亿元，同比增长34.8%。可以看到上半年竹叶青增长较快，同时山西汾酒也将竹叶青大健康产业列为接下来的战略重点。

酒鬼酒半年报显示，其实现营业收入为7.22亿元，同比增长1.87%；归属于上市公司股东的净利润为1.85亿元，同比增长18.42%。其中，内参系列营收实现强势增长，同比增幅达到75.15%。报告期内，酒鬼酒经营活动产生的现金流量净额为2.33亿元，同比增长91.05%。对此，酒鬼酒称现金流的增长主要系销售商品收到的现金增加。

针对业绩增长，酒鬼酒方面称，上半年“内参”酒稳价增量，“酒鬼”酒量价齐升，同时，酒鬼酒在上半年深耕湖南根据地，重点布局北京、河北、广东等战略市场，“内参”酒全国化进程加速。

股价涨涨涨

不管是高端、次高端还是大众酒业绩如何分化，上半年白酒股的基调一致，就是涨。

万得显示，申万白酒指数从3月最低33189点涨到9月3日66830点，几乎翻倍，仅用时半年，今年从最低点计算，股价翻倍的酒企也不在少数。

另外，贵州茅台作为A股之王一直备受关注，茅台今年股价最高到达了1828元/股，9月4日开盘报1768元/股，市值仍维持在两万亿元之上。五粮液也是连创新高，从股价97元/股一路上攻，到达246.7元/股的最高位。

长期跟踪白酒行业的奶酪基金基金经理庄宏东对记者称，茅台五粮液等白酒股连创新高，A股“喝酒”行情不断，支撑这一行情的原因主要是白酒的基本面。高端白酒上半年受疫情影响较少，疫情后销售数据和价格也得以快速恢复。二季度以来，高端白酒在需求边际复苏及充裕流动性推动下，批价也持续上涨。在未来业绩确定性仍较高的基础上，板块获得市场的认可，助推股价的上涨。

茅台到达高位离不开机构加持，半年报显示，香港中央结算有限公司持股比例由一季度末的 8.02%增加至8.45%；珠海瑞丰汇邦资产管理有限公司的瑞丰汇邦三号私募基金和人寿保险旗下的普通保险产品在二季度均增持了贵州茅台，增持数量分别为4.94万股和10.39万股；另外，贵州金融控股集团新进入贵州茅台第十大股东，期末持股348.72万股，持股占比0.28%，而一季度末持股0.32%的中国工商银行-上证50交易型开放式指数证券投资基金退出了前十大股东名单。

茅台也是被公募重仓最多的股票。数据显示，截至今年二季度末，共有1109只基金重仓持有贵州茅台，持仓市值高达591亿元，创下了公募基金持仓单一股票市值的最高纪录。

一位研究白酒的券商分析师对记者称，在疫情持续好转的前提下，随着下半年白酒旺季到来，高端白酒股业绩得到进一步支撑，有望股价继续上行。