中金公司：中国软件国际中期业绩超市场预期

中国软件国际公布 2020 年上半年业绩：收入 61 亿元，同比增长9.4%，高于市场一致预期 2%，主要得益于云智能业务的强劲增长；归母净利润 4.0 亿元，同比增长 10.7%。

外界逆风下营收保持韧性。 公司上半年总收入同比增长 9.4%，较一季度营收同比下滑 30%的状况显著恢复， 其中云智能业务营收实现同比 34.2%的强劲增长。解放号业务实现快速增长，上半年发包企业数量超 6 万家。传统业务增速放缓至 4.5%，尽管如此，从大客户回款速度同比加快，企业销售变现天数从去年同期的 189天缩短至 178 天。管理层重申公司对云智能业务的信心，预计该板块收入有望在 2020 年达到 30 亿元。我们预计公司 2020 年收入增速将从去年的 13.8%提升至 19.3%，主要受益于公司在华为鲲鹏生态体系建设中扮演的积极角色，叠加云智能业务加速放量。

利润率逐渐改善。 公司上半年毛利率同比下滑 1.1 个百分点至27.2%，主要由于疫情期间项目验收和收入确认延迟。但是净利润率同比增长 0.1 个百分点至 6.6%，主要受益于疫情期间管理费用下降，同时财务费用管控得当。公司在期内进行了债务置换，利用境外的银团贷款偿还了境内部分银行借款。尽管员工总数新增超过 7,000 达到 67,992 人，人均创收逆势同比增长 4%至 18.7 万元。我们预计净利润率将延续增势，从 2019 财年的 6.3%提升至2020 财年和 2021 财年的 6.6%和 7.0%。

我们维持2020 和2021 年收入预测不变。上调 2020 年归母净利润预测 6.5%至9.5 亿元以反映疫情期间费用下降，维持 2021 年归母净利润预测不变。 考虑到云智能业务收入增速加快，盈利能力预期提升， 上调目标价38%至6.5 港元，对应 14 倍2021 年市盈率。当前股价对应 13倍2021 年市盈率，我们的目标价较当前股价有15%的上行空间。