创业板注册制开启A股市场化改革新阶段

11年改革再出发 首批18家企业集体上市

今日（8月24日），创业板注册制正式迎来首批18家企业集中上市。从2009年创业板开板到现在，已经过去了接近11年时间。创业板注册制的正式落地，标志着创业板市场进入了新的历史阶段，同时也为A股全市场的注册制改革进一步积累了经验。

开板11年市值超9万亿

随着首批企业的上市，创业板即将全面进入注册制时代。深交所表示，从创业板注册制首批上市18家企业新股发行情况看，市场化的发行定价机制有效发挥作用。据统计，18家企业发行市盈率在19.1-59.7倍之间，平均值39.3倍，中位数37.9倍，企业融资额在2.6-27.2亿元之间，平均值11.2亿元，中位数9.8亿元，融资总额200.6亿元。

公开资料显示，2009年10月30日，创业板正式开板交易，首批28家企业集中上市，迄今正式运行已经接近11年时间。截至目前，创业板上市公司数量已经达到了833家，总市值达到9.1万亿元，流通市值则达到了6.3万亿元。据统计，创业板超过九成企业为高新技术企业，七成以上属于战略性新兴产业，以新一代信息技术、生物医药、新材料等为代表的产业聚集效应明显。

从这次改革的内容来看，发行制度充分体现了市场化的导向，突出了服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合的特色。“真正把选择权交给市场，增强市场各方改革获得感。”深交所表示，坚持“以信息披露为核心”的注册制审核理念，始终将提升审核工作规范性和透明度作为工作的重中之重。

改革后，创业板发行条件、审核注册程序、发行承销、信息披露原则要求、监管处罚等方面将与科创板相关规定基本一致。IPO方面，综合考虑预计市值、收入、净利润等指标，制定多元化上市条件，从而实现了对不同成长阶段和不同类型的创新创业企业的支持。在定价方式上，创业板保留了直接定价方式，并规定IPO发行数量在2000万股以下且无股东公开发售股份的，以及已经或者同时境外发行的，可通过直接定价的方式确定发行价格，但发行价格不能过高。

证监会有关负责人指出，创业板改革以实施股票发行注册制为主线，既充分借鉴科创板改革经验，又体现了创业板“存量+增量”改革的特点。

交易制度发生重大变化

除了发行制度外，改革后的创业板交易机制也更加市场化。自8月24日起，《深圳证券交易所创业板交易特别规定》正式施行，创业板的交易制度将发生重大变化。重点包括：调整涨跌幅限制，创业板注册制新股上市首五日不设涨跌幅限制，之后涨跌幅限制比例为20%；创业板存量股票、相关基金涨跌幅限制8月24日调整为20%；引入申报价格范围限制，创业板股票连续竞价阶段限价申报的买入申报价格不得高于买入基准价格的102%，卖出申报价格不得低于卖出基准价格的98%；优化盘中临时停牌机制等等。

20%的涨跌幅将会对市场运行产生何种影响？申万宏源研究所首席市场专家桂浩明对记者表示，预计不会对市场产生很大的影响。他指出，从长远来看，20%的涨跌幅限制会让新股较快找到相对合理的定位，一些异常事件对股价的影响，过去可能要耗费比较长的时间完成，现在时间将会缩短，但是对市场的估值结构不会产生很大的影响。

深交所则强调，将基于创业板市场特点，持续优化交易监管，着力增强监管针对性和有效性，筑牢市场交易风险防线，保障创业板改革并试点注册制平稳实施。深交所还表示，将强化重点监控账户管理，利用大数据、人工智能等技术快速定位异动账户，有效挖掘证券违法违规线索。

博时基金经理肖瑞瑾表示，注册制下市场资源将继续向优质龙头企业集中，壳公司等不良资产将继续被边缘化，市场将发挥资源配置的决定性作用。对资本市场而言，创业板注册制将放大估值分化。对于具备核心竞争力的优秀企业，注册制改革将加速这些企业的发展并在新基建投资中获取更好的回报率，这些公司将逐步成长为核心权益资产。对于竞争力不足、投资效率不高、经营性现金流长期不佳的相关公司，如果不能做出管理和经营层面的转变，将更加难以获取市场增量资金的青睐，并逐步被市场所淘汰。

为全市场注册制改革积累经验

对于创业板注册制改革，业内均抱有较高的期待。前海开源基金首席经济学家杨德龙对记者表示，创业板注册制首批企业上市是一个历史性时刻，创业板注册制适应了经济转型，推动更多创新创业企业上市，改革了市场交易制度，提高了市场交易的活跃度。此次改革意义重大，将成为创业板市场未来十年发展的重要推动力。

他指出，经过十年的发展，创业板实施注册制的条件已经成熟，现在正式实施注册制，标志着创业板发展进入一个新的阶段。过去十年，A股错过了BATJ（百度、阿里巴巴、腾讯、京东）这些大的科技龙头企业，现在改革新股发行制度，新证券法已经明确试点注册制将上市公司的上市条件从原来的持续盈利的要求改为持续经营，这样将给科技创新企业带来更多机会。

国盛证券同样指出，本轮创业板注册制改革后，创业板板块定位更具针对性，将着重于服务成长型创新创业企业，且更加强调推动传统产业的创新升级。注册制改革也明确要求优化审核注册程序、压缩审核注册期限，将为企业融资提供更多便捷。同时交易制度、减持机制等改革也均配套于创业板支持创新、支持新旧融合和产业升级的功能。

证监会有关负责人则强调，注册制改革是这一轮资本市场改革的龙头。去年科创板试点注册制实现了注册制破题，积累了增量市场注册制改革经验。今年在创业板改革中首次将增量与存量市场改革同步推进，为全市场注册制改革探索路径、积累经验。下一步，证监会将及时总结评估科创板、创业板试点经验，统筹研究制定其他板块推行注册制的方案，做好全市场注册制改革的准备，分阶段稳步实现注册制改革目标。