“补水”打出组合拳 流动性底部已现

操作“十一连投”、中期借贷便利（MLF）超额续做、国库现金定存再次现身……8月7日以来，央行花式投放流动性，累计投放超1.9万亿元，净投放超9000亿元，与前几个月反差较大。分析人士表示，从之前“收”到如今“放”，都是对脱离合理范畴的流动性进行调节，坚守“合理充裕”目标。目前看，流动性底部已现，进一步趋紧可能性不大。在未来一段时间内，资金面可能在稳中略偏松或略偏紧之间摇摆。

三路出击投放流动性

21日，央行开展两品种共2000亿元逆回购操作，操作力度继续加大。其中，还重启了14天期逆回购，在助力增量的同时，拉长投放期限，满足跨月资金需求。至此，央行已连续11个工作日开展逆回购操作，累计达1.17万亿元。

央行21日还开展了500亿元的今年第二期中央国库现金定存操作。此前，央行于17日对本月到期两笔共5500亿元MLF一次性续做7000亿元，为4月以来的首次超额续做。

逆回购操作、MLF操作、国库现金定存操作三路出击，央行打出一套流动性投放组合拳，8月7日以来投放流动性合计已达1.92万亿元，净投放9400亿元。

紧扣合理充裕

不难发现，央行近期流动性操作仍属于对冲性质，是“补水”而非“灌水”。直观证据是，在注入上万亿元资金之后，市场资金供求仍呈平衡偏紧状态，货币市场利率也仍处于二季度以来高位。21日，货币市场利率继续上行，7天回购利率DR007升至2.32%，月均值升至2.17%。

机构人士通常用超储率来刻画流动性“水位”。从5月开始，“水位”不断下降。央行披露，6月末金融机构超储率为1.6%，比去年同期低0.4个百分点，接近流动性偏紧的2017年同期水平。考虑到7月政府债发行缴款、财税清缴、央行净回笼等影响，机构普遍认为7月超储率比6月更低。“7月末超储率或已降至1.1%左右。”广发证券分析师刘郁称。

8月“吸金”因素仍不少。除有大额流动性到期，还将迎来新一轮政府债集中发行。到央行出手前，超储率很可能已进一步下降。

分析人士认为，可见，近期央行加大流动性供应更多是“补水”性质。与之对应的是，4月至7月央行连续实施净回笼，更多则是“排淤”的性质，是流动性过于充裕后进行的纠偏。从之前“收”到如今“放”，本质上都是对脱离合理范畴的流动性进行调节，恰恰是践行“合理充裕”目标的体现，央行合意的流动性水平也因此变得清晰。

“补水”动作或增多

往后两月，政府债发行规模仍将不小，且面临季末考核、季度缴税等影响，央行适时提供流动性支持、保障合理资金需求仍有必要。

分析人士认为，未来一段时间，央行“补水”的动作可能会增多。现阶段经济进入修复通道，但不确定性仍存，需求端修复偏弱，就业压力仍大，货币调控不具备持续收紧的基础。综合考虑，流动性在目前状态下继续趋紧可能性不大，“底部”已现，未来一段时间可能在稳中略松或略紧之间摆动。同时，货币市场利率已收敛至公开市场操作利率附近，继续上行空间也并不大。货币调控预期在经历重估之后，有望趋于平稳。