赵昌会：中国债券市场整合图强

中国债券市场将出现一个里程碑式的跃进。

中国人民银行和证监会7月19日发表联合声明说，银行间与交易所债券市场的债券投资者可以买卖在这两个市场中交易流通的债券。同时，监管机构将允许这两个市场里的中介机构联合提供发行、交易和结算服务。

中国债券市场始于1981年国债的恢复发行。经过长期的摸索和发展，参与主体不断增加，产品种类日趋丰富，市场功能快速深化。截至目前，总价值已达100万亿元人民币关口，约合14万亿美元，规模现居全球第二，在基础性产品的种类序列方面，则与发达债券市场趋近一致。

在这种情况下，回首检视中国债券市场这些年来的曲折历程，虽然从无到有、成就卓然，但运营模式始终受到诟病，中外投资者经常深感困惑和不便。仅就交易类别论，中国债券市场可以归结为两类，即证券交易所债券市场和中国银行间债券市场，并且一直都是场外为主，场内为辅。

场外市场，是指银行间市场。经国务院批准，于1997年建立。它们面向机构投资者，通过一对一询价完成交易，属于债券批发市场，因而也是中国债券市场的主导性力量，由央行实施监管。场内市场，或称场内交易，是指交易所内的零售市场，面向个人和中小机构投资者，通过集中撮合方式进行交易，由证监会负责监管。

显而易见，这两个债券市场的产品类别不一，功能各异、重点有别，既然是历史形成的，自然应随着历史变迁而改变。如此看来，作为债券市场的共同目的，都是服务于扩大投资和直接融资，那么它们要迎接下一波的历史使命和自身机遇，获得进一步的能量释放，理应遵循同样的理念和原则，接受统一市场、统一规范和统一法规之下的统一管理。

简单地说，如今的世界已经进入全球地缘政治竞争时代。中国有必要收拢拳头，聚合力量。中国债券市场若要实现商业目标，降低脆弱性和依赖性，提高在国际环境中的抗风险能力，现实的客观条件和主观需要，无一不要求朝着实现战略自主的方向发展。

在中国即将构建的新发展格局中，由于以下三个原因，债券市场整合具有重大政治意义。

首先，中国债券市场必须居于中国资本市场的主导地位。公司信用类债券发行量稳步增长，债券融资比重2005年就超过股票融资成为融资主渠道，商业银行的债券融资占总资产比例也快速发展。两种债券市场的规模和影响都产生了宏观效应，对中国经济、技术、国民福利和社会进步作用巨大，它们不可以狂飙独进，再各自为政。

其次，帮助中国构建“双循环”格局，致力于促进多边主义的复兴。新冠疫情的暴发不仅严重破坏了全球供应链，而且导致了各国更加重视自己在重要领域的独立自主能力。在全球局势不可预测的新时期，中国必须有能力减少对国际贸易和技术的依赖，通过升级国内消费和产业来促进国内循环，打造自己的产业链和供应链，从而实现“以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进”的经济战略调整。可以预见，债券市场整合带来的整体实力将影响深远。

最后，美欧等国如今频频立法限制外部投资，特朗普政府甚至抓住美国股市将其作为与中国较量的战线。相比之下，中国正稳步落实金融开放，吸引包括西方国家在内的各国民众和机构投资。（作者是国家风险研究中心首席科学家）