【11条金融改革措施系列述评】资本市场改革向纵深推进

6月12日，证监会发布《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》《创业板上市公司持续监管办法（试行）》和《证券发行上市保荐业务管理办法》，自公布之日起施行。从6月15日起，深交所开始受理创业板在审企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请。这些改革措施将进一步深化多层次资本市场建设，提升资本市场服务实体经济的能力。

多层次资本市场新图景

沪深两个证券交易所构成我国资本市场的顶层，但还远远不够。我国公开发行上市公司的数量及规模与我国经济实力和发展速度不相匹配，对中小企业的覆盖面不够，包容性不强。资本市场要更好地服务实体经济，更有力地支撑中国经济转型升级，关键在于“多层次”。

设立科创板并试点注册制，是推进我国资本市场新一轮改革开放的重大举措。科创板运行一年来开局良好，实质性增强了资本市场对我国关键核心技术创新能力的服务水平。

如今，深交所创业板推广注册制、新三板推出精选层均将落地。至此，以上交所主板、科创板，深交所主板、创业板，新三板精选层和新三板以及区域股权市场为主的正金字塔形多层次资本市场形成，资本市场多层次结构在完善，服务实体经济的广度、深度不断提高。

深度服务实体经济

目前，我国境内多层次资本市场已经形成了公开市场和非公开市场两大类，其中前者包括沪深交易所和新三板，属于证券（股票）市场范畴；后者包括区域股权市场、私募股权市场、创投市场、天使投资市场，属于股权/产权市场范畴。

建设多层次资本市场，关键是要打通“交易场所的多层次”及“交易场所内部分层”，以各层次协调发展、互联互通，有效提升资本市场对实体经济尤其是中小企业的服务能力。

设立科创板并试点注册制，支持“硬科技”效果初显，发行上市的包容性明显提高，未盈利企业、特殊股权结构的企业、红筹企业等原先难以在国内上市的企业陆续登陆科创板，充分发挥了资本市场试验田的作用。

创业板推行注册制，是在为存量板块推广注册制积累经验，为了进一步增强资本市场对创新创业企业的包容性，突出不同市场板块的特色。创业板将主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。创业板改革后，将支持特殊股权结构的企业和红筹企业上市，并为未盈利企业上市预留空间。

过去，新三板存在流动性不足和定价功能不足问题，这个瓶颈由新三板全面深化改革突破，核心举措是引入向不特定合格投资者公开发行制度、设立精选层和建立直接转板上市制度。市场预计，精选层将对新三板起到引领作用，为市场头部的中小企业拉起一条利用资本市场实现突破发展的全链条路径，打开中小微企业向上发展的“天花板”，解决新三板过去融资功能缺乏、定价功能缺失的问题。同时，新三板内部分层，通过为基础层、创新层、精选层匹配相应的制度，新三板市场各层次功能定位更清晰明确。

提高直接融资比重

上市门槛高、退市难、上市公司结构仍以传统产业为主、“有进有出、优胜劣汰”的市场生态还有待形成和深化。科创型高回报公司境外上市，国内投资者很难分享新经济发展成果；长线资金不敢入市，实体经济却“融资难”“融资贵”，这些问题在新一轮资本市场全面深化改革中正在得到解决。注册制改革是这一轮资本市场改革的龙头，而完善多层次资本市场建设是关键，提升直接融资比重，提高金融结构与经济结构匹配度是目标。

据悉，下一步，证监会将在及时总结评估科创板、创业板注册制改革经验的基础上，稳步在全市场实行股票发行注册制。

通过多元化基础制度设计，完善多层次资本市场，将为大、中、小型的好公司进入公开市场融资提供多元化渠道。各市场之间错位发展，适度竞争，共同汇入服务实体经济的大合唱中，合力建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。（经济日报-中国经济网记者 祝惠春）