创业板增量改革来临 券商投行摩拳擦掌练内功

证券时报记者 闫晶滢 张婷婷

作为资本市场又一项增量改革，创业板改革正在深度影响证券行业。

近期，证券时报记者多方采访了解，多家券商投行都在“摩拳擦掌”，一方面“苦练内功”，增强研究能力、定价能力、综合服务能力；另一方面“积极秀肌肉”，努力拓展增量业务，根据新规要求加强项目储备。

在创业板改革带来极大的市场机遇的同时，仍需看到，监管部门对中介责任的规范要求更为严格。证券公司在后续执业过程中如何加强投行队伍的培养，承担好资本市场看门人的重任，仍将构成新的挑战。

投行部门积极备战中

作为资本市场又一项增量改革，创业板改革并试点注册制能明确预见将对券商构成利好。而面对这一增量业务机会，各家券商投行都在做哪些准备呢？

新业务带来新挑战，海通证券投行负责人介绍，其部门将深入研究政策意图、增强估值定价及销售能力、加强专业人才储备、强化对新业态的风控能力。由于未盈利企业、红筹企业等登陆创业板，虽能扩大投行客户资源，但也增加了相应的风险，投行从业务人员到风控人员均需对上述企业的持续经营能力、估值水平、治理情况、投资风险等各方面的判断能力进一步加强。

“能预见到投行竞争格局将日益白热化，市场份额将会向具有行业研究能力、销售定价能力、综合服务能力的券商继续集中，当务之急要提升这些能力。”华泰联合证券投行业务负责人对证券时报记者介绍，目前投行应“练好内功”，做好创业板注册制改革下的项目执行和发行工作；提升价值发现能力，深耕行业、吃透产业，从项目导向向以客户、价值为导向进行转变；同时，投行业务还需要由通道型向综合型转变。

北京某头部券商投行负责人则指出，创业板注册制加大对未盈利企业的包容性，其所在机构希望利用这个机会推荐一批成长性、有优质、有竞争力的企业登陆A股。目前公司正在抓住机会，关注一些原先在境内很难上市，但比较优质的或者行业知名的客户。不过，也尚待监管进一步界定行业范围。

新政利好头部券商

创业板改革并试点注册制利好头部券商，这已成为业内共识。在创业板上市发行审核规则中，有一句话格外值得关注，即“发行人应当综合考虑职业能力、诚信记录、市场形象、从业人员规模和资历等情况，审慎选择保荐人和证券服务机构。”这句从未在科创板及其他板块上市规定中出现过的语句，透露了非常强的监管信号，将对头部券商构成利好。

数据显示，在科创板已过会126家企业中，保荐数量排名前五的券商合计占54家，占比42.8%，前10的券商合计占81.5家，占比64.7%，头部券商在注册制发行下的投研、定价、以及客户把控能力强，综合优势显现。

“对于投行而言，目前我们更加关心的问题是，在审项目会如何衔接，希望证监会能够考虑到平稳平移的情况，审核最好不要停，当项目平移到交易所后，履行重新申报问询程序不要花费太长时间，最好在证监会审核期间，能有一个相应的对接机制。”有投行业务人员如是说。

分拆上市贡献投行储备项目

在增量市场上积极打拼之外，存量市场的开拓和创新同样是创业板给各家券商投行带来的“大礼包”，上市公司子公司的分拆上市正是重要开拓方向之一。

去年12月13日，证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，标志着A股境内分拆上市制度的正式落地。在国内疫情趋于平稳之际，上市公司推出子公司分拆上市预案的数量也逐渐增加。截至4月29日，至少已有19家上市公司公布分拆预案。

“分拆上市是提高上市公司质量、增加资本市场优质供给的重要举措，也是海外成熟市场的常见操作模式。上市公司运作较为规范，一般情况下上市的确定性相对较强，同时，上市公司分拆可能涉及财务顾问、引入投资者、保荐承销、直投子公司跟投、员工持股计划设立等业务机会，分拆预计将是券商投行竞争的重要领域。”华泰联合证券投行业务负责人介绍，能够分拆子公司上市的通常为大型上市公司，并且有一定的行业地位、前瞻性的战略布局，服务此类大客户，头部券商更有优势。

而随着创业板注册制时代的来临，其吸引力较此前也明显提升。就近期情况来看，仅4月28日晚间，即有江苏国泰、华邦健康、星网锐捷3家公司宣布将分拆子公司到创业板上市。的确，对与母公司有过多年合作的保荐券商/财务顾问来说，可谓是“近水楼台”的业务所在。

重申中介责任压严压实

在创业板改革带来极大的市场机遇同时，仍需看到新规对中介责任的规范要求更为严格。这对各家券商投行业务来说，仍将构成挑战。

“在此次征求意见过程中，证监会方面特别说明，创业板再融资简易程序的实施‘基于对发行人诚信和中介机构勤勉尽责的信任’。政策放宽的同时，证监会也表示要依法从重处罚违法违规行为，监管威慑力大大增加。”华泰联合证券投行业务负责人指出，证券公司在后续执业过程中需要更加注重投行队伍的培养，积极提高投行业务人员的素质与水平，并进一步加强合规风控的作用，切实发挥投行业务“三道防线”的作用，承担好资本市场看门人的重任。

“现在中介机构展业中已经非常谨慎，肯定不会存在机构帮助企业造假的行为，各家中介在勤勉尽责方面的核查力度都很大。”北京某中型券商投行负责人表示，从投行的角度来讲，努力保证每个项目的财务基本真实，业绩肯定真实，但不能保证每一笔会计处理（比如几十万金额的处理）完全没有瑕疵，但有时候正是一些细节错误被罚。中介机构应控制实质性风险，保证企业没有财务造假、没有重大遗漏、没有虚假陈述。

另外，近期瑞幸、好未来、爱奇艺等中概股接连传出财务造假风波，造成恶劣影响。创业板注册制的“宽进严管”，也将对财务造假和欺诈上市造成震慑作用。

东吴证券总裁助理杨伟向证券时报记者介绍，此次创业板改革将同步优化盘中临停制度，监管部门将加强持续监管，全面建立严格的信息披露规则体系，并严格执行。与此同时，创业板改革也针对退市制度进行了改革完善。预计未来监管机构将推动刑法修改和出台司法解释，进一步提高违法成本，配合司法机关推进实施新证券法下的民事诉讼制度，保护投资者合法权益。