市场流动性宽裕 TMLF续做需求降低

本周五（24日），去年二季度开展的2674亿元定向中期借贷便利（TMLF）将到期。市场人士对此笔TMLF会否续做存有分歧。鉴于目前市场流动性宽裕，TMLF续做需求不大，即便续做也是缩量操作，操作利率亦有下调可能。

银行资金合理充裕

截至目前，央行连续5个工作日未开展逆回购操作。22日，Shibor波动平缓，隔夜品种持稳于0.9%，7天、14天品种分别下行3个基点、1个基点，持续低于同期限央行逆回购操作利率，且利差还在走阔。但是，银行间质押式回购利率方面，DR001加权平均价上行约1个基点报0.9%，DR007加权平均价上行约4个基点报1.31%。

短端资金利率回升是否意味着资金面将收紧？光大证券首席固定收益分析师张旭认为，当前DR001、DR007升幅不大，属于资金利率的正常波动，银行体系资金合理充裕的状况还会维持一段时间。

2月初以来，央行通过公开市场操作投放超3万亿元流动性，利用定向降准释放超7000亿元的低成本长期资金，调降逆回购和中期借贷便利（MLF）操作利率30个基点，并下调超额存款准备金利率至0.35%。

考虑到3月复工复产加快，4月作为季度首月是企业上缴前一季度所得税的时间点，近期缴税较为集中。不过，张旭表示，央行已于15日通过定向降准、开展MLF操作释放了流动性，可以很好地对冲税收因素扰动。

张旭认为，未来一段时间内，央行的流动性投放将以低成本、长期限品种为主，例如降准和定向降准，实施时机将与政府债券发行的节奏相配套。此外，MLF操作较有可能保持每月一次的频率，且操作时间大概率为每月中旬。公开市场逆回购操作规模会比较有限，主要起引导利率的作用。

TMLF优势减弱

对于将要到期的2674亿元TMLF，市场人士认为，由于资金利率行至低位，流动性较为充足，TMLF的量价优势不如从前。

首笔TMLF于去年1月落地，此后两个季度均有新作，但去年四季度并未开展。今年1月23日，央行续做到期TMLF，操作利率不变，规模缩减超百亿元。相比MLF，TMLF期限更长，最多可续做两次，期限可拉长至三年。在创设之初，TMLF操作利率比当时的MLF低15个基点，价格优势明显。不过，要获取TMLF，银行小微民营企业贷款增量必须达到考核标准。

中国民生银行首席研究员温彬认为，TMLF的作用和效果已被其他货币政策工具所替代。首先，此前普惠金融定向降准释放了长期低成本资金，而且覆盖面较宽。其次，MLF操作利率已下调至2.95%，大幅低于TMLF目前3.15%的操作利率。

张旭认为，当前的市场利率大幅低于MLF和TMLF的操作利率，金融机构新做以及续做TMLF的需求都比较小，很可能未来TMLF不再会有新做，存量也会随着时间的推移逐渐到期。

也有分析人士认为，央行可能不会全额续做。一旦续做，价格应该会相应下调。中银国际证券固定收益首席分析师杨为敩预计，如果续做，TMLF操作利率可能下调30个基点。考虑到去年11月MLF操作利率下调5个基点，但今年1月续做的TMLF并未跟进，续做时操作利率调降35个基点亦有可能。