马良：国际油价和瑞幸的背后也都是在勇闯天涯的雪花

*编者按：*4月2日，瑞幸暴雷了，一夜下跌75%。同日，特朗普通过一系列操作让国际油价十分钟暴涨40%。看似独立的两件事背后都有着错综复杂的利益博弈。如何看待国际油价和瑞幸事件的本质，环球网财经邀请到原Sqreem Technology首席金融工程师马良先生，进行深度解读。

一、国际油价：

其实原油和黄金这些宏观品种是属于人人都能看但非常难看懂的，市场多数时候是处于一种复杂状态的，但是在极端情况下，市场的维度会坍缩到几个关键维度上，比如现在。之所以在这个时候敢出来斗胆点评两句，纯粹出于当下关于原油的主导因素变得相对单一，就是OPEC+会议是否能够达成新的减产协议。这主要牵扯到沙特、俄罗斯和美国的三国博弈。

首先现在的局面是由于今年OPEC+的减产协议到期后，沙特提出新的减产协议被俄罗斯拒绝，于是沙特提高了产量，最近强调产能已经提升到了1200万桶每天并且还在增长，这就是为什么国际油价从年初的60多美元一桶跌到了现在的20多美元。

沙特的目的很明显，他们产油的成本最低，单从原油来说他们最不怕通过价格战来抢占市场。但事实上这样的低价对于三方来说都是伤害。俄罗斯将近一半的收入依赖能源出口。2015年到16年的石油下跌使得俄罗斯汇率爆跌，并且导致财政赤字，最终把石油储备基金消耗殆尽。虽然俄罗斯在今年三月谈判破裂后称国家财富基金超过1500亿美元，能够承受石油价格在6-10年内维持在25-30美元/桶的水平，但实际很可能并非如此。2015年国际油价在40-50美元左右，当年俄罗斯财政赤字250亿美元，这样算可以支撑6年。因此如果油价到了更低区间，政府会面临更大的财政压力，很可能是撑不过6年的。沙特的情况则更不乐观。自从2014年国际油价下跌以来，沙特已经连续6年出现财政赤字。并且每次油价暴跌他们的外汇储备就会快速下降。可见之所以沙特要选择在这一时刻动手，显然是已经别无选择。由于美国并不需要遵守OPEC+的减产限制，美国的页岩油的市场份额不断扩大，并且最终使美国在2018年时一举超越了沙特和俄罗斯，成为了全球第一大原油生产国。但毕竟美国的金融和政治实力都很强，平时并不容易被拉到谈判桌上来。现在正值疫情爆发，美国金融市场承压，三国中美国页岩油的生产成本最高，因此油价下跌使得能源行业首当其冲。在美国高收益债市场中，发行量最大的便是能源行业。根据Bloomberg数据，截至2020年3月10日，美国能源型企业高收益债的存量规模为3878亿美元，占美国高收益债总规模（23580亿美元）的比重为16.45%。而在最近这一轮下跌中，美国页岩油企Whiting Petroleum Corp．（NYSE：WLL）宣布已经向法院申请破产。在破产申请书中，该公司列出了36亿美元的债务和仅不到6亿美元的现金。除此之外美国有20只上市的能源公司长期债务股本比在50%以上。这些企业一旦暴雷，可想而知将会引发一系列的连锁反应。

二、瑞幸事件：

4月2日，瑞幸宣布：公司专门委员会内部调查初步阶段表明，公司的COO、董事刘剑以及下属几名向其汇报的员工，参与进行了某些违规行为，包括伪造虚假交易。自2019年第二季度到2019年第四季度，瑞幸咖啡与虚假交易相关的总销售金额约为人民币22亿元。这一波自爆操作直接导致当天瑞幸股价下跌75%，换手率高达272%，市值蒸发340亿。而与此相对，竞争对手星巴克当天上涨3.8%。

瑞幸事件最早源于2月1日浑水研究公司（Muddy Waters Research）爆出的一份来自第三方未知名机构长达89页的做空报告。这份做空报告吸引来了各方的目光，包括审计公司、投资机构和美国证监会。在多重压力下瑞幸不得不成立独立特别委员会来进行内部调查。而自爆的时点是很讲究的，刚好处在要公布2019年年报的财报季，而安永作为负责瑞幸财报审计的公司，显然不可能顶风作案，审计师必定会对年审过程更加关注，最终从安永的声明中看可能确实发现了问题，因此无法出具审计意见，导致瑞幸无法公布2019年全年业绩。同时做空报告里提到了一些风险信号，包括瑞幸管理层通过股权质押兑现49%的股票持有量以及通过增发和发行可转债募资的套现行为，这一系列酷似贾跃亭的操作似乎也提前为这次自爆引发股票大跌埋下伏笔。

更重要的是在报告公布之前的3月27日，占瑞幸股份6.75%的愉悦资本创始及执行合伙人刘二海辞去了审计委员会委员职位。而在3月30日瑞幸的股价还在26美元上下时，行权价为15美元5月到期的虚值看跌期权成交量暴增两万多手。到周四暴跌时，看跌期权价格飙升了近1500％。在这个特殊时间点通过如此高杠杆操作并且迅速获利，疑点重重。围绕着瑞幸还有许多谜团，这一切都需要等待着之后美国证监会SEC的调查来解开。

大环境下，本身疫情带来的对每个个人、企业经营者乃至国家政策制定者的压力已经让整个市场摇摇欲坠，这些事件也不过是本就脆弱的市场的一个缩影。无数看似独立的事件互相传导又互为因果，它们既成了危机的助推者也成为了危机的一部分。正应了那句话：雪崩之前，每一片雪花都在勇闯天涯。

*作者简介：*马良，芝加哥大学金融数学硕士。曾任Sqreem Technology首席金融工程师，凯丰投资高级量化研究分析师。有丰富的外汇、股票、期货投资经验。