摩根士丹利投行投资总监冯帆：疫情之下美国金融市场现状浅析

*编者按：*疫情当下，美国金融市场不断有大动作出现。美国是中国最大的贸易合作伙伴，同时中国也长期作为美国最大的国债持有国。那么美国金融市场时下现状成为大家关注的焦点。为此环球网财经邀请到美国摩根士丹利投行投资总监、赢众海外咨询金融顾问冯帆先生，就美股熔断、企业负债、刺激计划等方面阐述美国金融市场现状。

关于美股熔断

受疫情影响，美国金融市场近期十分动荡，美国股市在十天内熔断四次。很多人对美国金融未来持有悲观言论，认为美国金融即将进入1929-1933年金融大萧条那样非常黑暗的时期。

若追溯至1929-1933金融危机时，美国并没有美联储这样的中央银行机构，美元也不是世界货币，美国企业也没有危机化解机制，只能自生自灭。而现在美元有着较为完善的体系，一定程度上意味着当前的美国有足够的能量来化解危机。

3月下旬，美联储联合全世界14个国家达成了临时货币互换协议，简单来说，其他国家不需要变卖美国国债，只要将其抵押给美联储，美联储就可以无限量给其他国家提供货币。这一协议避免了全世界抛售美国国债的问题，以此维系全世界美元体系稳定性及美元霸权。 美国通过这种方式转嫁危机，可以预见世界范围内物价的上涨。此举也一定意义上对中国持有的美国国债起到了安全保障作用。

美国企业债务问题

美联储解决最核心外患之后，注重解决本国市场，即流动性和企业债务问题。

流动性来源于十年期的低利率环境下，美国很多企业和居民加了很高的杠杆。而此次暴跌造成了恐慌性抛售。为了解决这种流动性，美联储已经宣布进行无限量化宽松(QE)，简而言之就是可以直接购买资产，在此之前美联储已经通过回购市场注入了上万亿美金的流动性。

对美联储来说流动性问题比较好解决的，其途径即为加大货币发行量。流动性问题目前已经得到了很好的解决，真正困难的是企业债问题。

企业债就是企业发行债务，融资之后再拿着钱去买股票，这就叫做回购。而部分美国企业的回购，一定程度上就是“庞氏骗局”。企业用非常低的成本融资，融到的资金不用于生产研发和员工投入，而是大量购买自己公司的股票，以至于达到公司股价上升的目的，这样一来，股东、公司高管都能得到很好的回报。

但是这个资本游戏在经济环境出现意外的时候很难执行，比如此次疫情就造成了很多企业的现金流断裂。在这种情况下，这些企业就很难顺利从市场上融到资，这个游戏的继续就遇到了瓶颈。所以，这些企业很可能要违约、甚至破产，比如波音此前就出现了资不抵债的状况。

同时，不仅波音，美国三分之二的上市公司都有企业债务问题，如果美联储放任不管，这些公司债务危机集中爆发之时就是美国真正严重的危机到来之时，麦当劳、波音这些巨无霸公司都将无法生存。所以，企业债是非常重要的问题，也是能维持美股上升、稳定的最核心的问题。

为了解决企业债问题，美联储增加货币发行直接购买AAA评级的公司债券（AAA评级以下公司美联储没权限购买）。目前的情况是很多企业债都要拯救，但美联储不能下场购买，这就需要债务重组。核心思路就是：美联储或者财政部牵头，对行业内的几家公司做重组。如果行业内这几家公司各自为政，那么谁的债务问题都无法得到解决，但如果这几家公司联合到一起，把债务、部分资产绑定到一起，这样以重组的公司发行债券，因为形成了垄断，评级就会更高。

2**万亿美元刺激方案

美国国会众议院于3月27日通过2.2万亿美元财政刺激计划，以防止美国经济受新冠肺炎疫情冲击陷入严重衰退。这项计划中，美国民众能获得5500亿美金，包括失业保险和家庭现金补助；小企业能获得3490亿美金；大公司大约获得5000亿美金，包括航空公司获得的各种特别救助；还有2210亿美金用于企业税收优惠，向医院、州政府和市政府提供更多医疗资源等等。

这项财政刺激计划看起来大致平衡，大公司、小公司、地方政府、医疗行业都得到了分配。但实际上在救援法案的一部分条款中明确指出，航空客机公司可以获得2500亿美金的贷款，航空货运公司大概40亿美金，国家安全工业公司是170亿美金，剩下的4540亿美金究竟给谁却语焉不详。法案原文仅仅是提到，“不超过4540亿美金的贷款或贷款担保和其他投资工具将用于美联储建立的各类拯救机制以便向金融系统提供流动性。”

美联储在拯救一级的交易商商业票据以及货币基金时，不是直接购买资产，而是与财政部合作。由财政部成立若干个法律实体，即特殊目的实体（SPV），相当于独立的法人投资机构。财政部负责提供10%的启动资金，这4540亿美金实际上就是启动资金。

这些SPV的设立，目的就是隔离美联储投资的风险。在未来的投资中这些SPV会大量吃进企业债务这样严重亏损的资产。美联储通过这种方式把风险转嫁给SPV，由SPV联合华尔街一级的交易商，例如像摩根斯丹利以及大型的银行包括一些大型的另类资产公司如黑石等，大量买进他们自己或者关系户手中严重贬值的企业债资产，然后转手再以100%的面值抵押给美联储，从而获得美联储更多的救援贷款。根据救援法案，这套操作的逻辑可以放大十倍的资金量，达到4万多亿美金的规模，并以此去拯救企业债务。而只有10%的资金能够真正救助美国民众，绝大多数资金拯救的是金融资本，即华尔街。

虽然这些抵押品都并非普遍意义上的优质资产，但从法律上讲美联储并没有任何责任，而是被委托的一级交易商的责任，而这些一级交易商则将责任推卸给市场黑天鹅。财政部作为这些组资资本的投资人，只能自认亏损。最终，美国纳税人和全世界所有持有美元的人都跟着华尔街去分担这些问题账目。

*作者简介：*冯帆，美国摩根士丹利投行另类投资总监，赢众海外咨询金融顾问。资深金融行业从业者，有丰富的现金管理、债券组合、股票投资、各类基金等金融理财行业知识及从业经验。