富国大通李大治：宽松政策乱枪打鸟？金融市场动荡未平！

文：富国大通 李大治

3**月初以来，美股史诗级的的快速爆跌，引发全球金融市场联动，造成流动性恐慌，风险资产和避险资产价格同时大幅下跌。一时间，整个市场弥漫着的恐慌和悲观的情绪……

宽松政策需看长效：

短短几天之内，美联储货币政策大招频出，犹如机枪扫射一般，西方各国也陆续跟进，英国央行行长甚至宣布，随时准备向经济注入无限量的资金。然而这一系列的宽松调控政策应对疫情有效性并不高，仅能在短期对市场起到有限的支撑，而无法扭转金融市场的下跌趋势。原因谁都明白，人类历史上，没有一次传染病是靠宽松政策治好的。宽松政策可以治好金融领域的短期流动性恐慌，但无法治好由于疫情的不确定性，是形成的恐慌，这才是本轮危机的根本所在。唯有采取积极监测、严格隔离、全面阻断等措施尽快控制疫情蔓延，才能从根本上治好恐慌。

那么，美联储释放的大量流动性，为什么对股市没达成预期的影响呢？除了因为极端情绪以外，还因为2010年美国国会批准的“沃克尔法则”。由于美联储主要通过与商业银行的交易来投放流动性，但“沃克尔法则”禁止大中型商业银行从事自营交易、限制投资于对冲基金和私募基金，也就是阻断了资金从商业银行直接流入股市的通道。从而使得美联储的宽松货币政策很难触及股市。

但是，这并不是说，美联储的宽松政策是乱枪打鸟，毫无章法。公平的讲，美联储宽松调控政策仍然是必要的。一方面在疫情期间能够降低企业融资成本，同时也提供充裕流动性稳定金融市场，另一方面，在疫情逐步得到有效控制后，宽松流动性环境有助于拉动投资，尽快推动恢复生产。

金融危机？似曾相识 实则不同：

关于现在是否已发生金融危机，市场是有分歧的。这主要是取决于如何定义金融危机。如果将金融市场中各类资产的价格是否发生重大动荡作为评判依据，那么3月初以来的因美股史无前例的快速下跌，所引发的恐慌带动全球各类资产下跌，那就证明了现在已处于金融危机。但是还有一种更明确的标准，如果以金融机构（尤其银行）资产负债表受损，导致大量金融机构信用风险上升，然后迅速发酵传导引发金融机构之间的恐慌挤兑，金融交易停止、金融体系瘫痪作为金融危机的标准，那么现在还远未到金融危机之时。目前金融机构资产负债表仍然稳健，各国央行投放的流动性也使金融机构之间不会发生因恐慌而挤兑。未来一段时期全球经济下行压力与金融市场流动性充裕环境预计将维持。

如此快速且大规模的宽松政策，让所有人联想到的08年金融危机。但本次疫情下的危机与08年金融危机是不同的，08年危机的导火索主要来自于金融市场，然后传导到实体经济，对经济的冲击主要是需求方面的。本次危机源于公共健康的危机，疫情会减少当地经济需求，但对生产供给的影响可能更大。所以说，本次新冠疫情引起的危机先是对实体经济的冲击，继而影响到金融市场。

其实争论本轮金融市场动荡是否已构成金融危机，意义不大，关键看是否有办法达成缓解，如果能在相对短的时间内缓解，金融市场也不再恐慌，那过去几周是不是金融危机还重要吗？

全球疫情防控可期 金融动荡将会缓解：

如果说疫情是本轮危机的起点，那么无论疫情持续多长时间，在经济周期中，都是短暂的。以中国的经验看，从采取严格隔离措施到疫情初步控制，至少需要大约一个月左右的时间。海外疫情发展不容乐观，但也不必过度悲观。当前欧美疫情主要体现为意大利、美国、西班牙、法国、德国等国的加速蔓延，最核心原因是由于在早期发现疫情后，检验、隔离防范措施过于缓慢。

可能我们很难理解西方国家，关于疫情控制中国已经给了一个完美的答案，你们照抄就行，为什么不早检验早隔离早阻断。一直拖到爆发才不得已而为之……其实除了体制、观念和生活方式的不同以外，还有一个更现实的情况，就是西方人没有储蓄，手上没钱。以美国为例，近60%的美国人几乎没有什么存款，2/3家庭紧急情况下可能连500美元现金都拿不出来。西方很多工作都是周薪制，太多人都是“薪停嘴停”，每周没有薪水，那就没有饭吃。西方政府担心，由于疫情影响，全面隔离就意味着造成停业，多少人会因此失去收入来源，对这些人来讲，基本生活都成问题，那就只能靠救济了，甚至社会治安都会受到挑战。近2周，美国民众担心治安问题，开始抢购枪支保护自己，很多枪支商店的枪支弹药被抢购一空。这就不难理解，为什么特朗普要给美国人直接发钱……

当然，在疫情防控方面也有好消息，爆发较早的韩国，疫情得到有效控制，主要原因就是，早检验、全筛查、早发现、早隔离、早阻断。另外，人口稠密、医疗相对落后的南美、非洲、印度、东南亚诸国，估计是由于气候较热的原因，疫情并未大规模爆发。意大利的新增确诊已有到顶的迹象。随着欧美国家开始重视并积极采取措施全面控制防范疫情，再加上疫苗研发、新药临床、加速医疗物资供应，当然还有气温上升，疫情的快速蔓延的态势有望得到抑制。

既然对疫情的蔓延不悲观，那对恐慌所引发的金融动荡就更不必过分担心了。美国股市历史性的快速下跌，产生了流动性紧缺乃至恐慌，继而导致各类资产价格的快速下跌，如果把这定义成金融危机的话，那么此危机并不难治，虽然美联储先前采用的一系列的宽松政策，似乎对股市收效不大。其实美联储手上还有很多方法可选。比如，可以参考中国2015年股灾的经验，采用“国家队”直接救场。形式上，美联储可参考日本央行的经验，直接在股票市场购买ETF基金。

整体看，各国政府的一系列宽松政策虽然短期并未起到立竿见影的效果，但必将在一段时间内慢慢缓解金融市场对流动性的恐慌，金融市场的大幅动荡会慢慢缓解，未来风险资产和避险资产同时大幅下跌的可能性也会渐渐降低。