中国财政科学研究院郑良海:全球央行集体宽松国内货币政策独立性强

新冠疫情全球爆发以来，世界发达国家和新兴市场国家各类资产开启下行通道,避险资产受到流动性传染，以欧美日为主的各国央行纷纷通过降息、资产购买，稳定汇率等集体性宽松措施稳定市场预期，避免发生流动性危机。反观国内货币政策，在疫情高发期率先迅速做出反应，通过8500亿专项再贷款、再贴现额度，下调MLF、LPR利率，降准措施落地。随着经济运行日趋正常化，资金市场利率创新低后，央行货币政策定力已明显增强。

新冠疫情全球蔓延以来，增速迅猛，且疫情在海外加速蔓延之势不减。各国为防范阻击疫情，不得不采取积极措施，实施封城、中断交通、关闭国境，限制人员流动，企业纷纷停工停产。世界宏观经济经济和金融体系动荡加剧，欧美及疫情严重的新兴市场国家，经济衰退已经不可避免，多国股市连续触发熔断机制，平均下降超30%。而同时，流动性危机显现，非美元货币集体贬值，疫情叠加价格战致使原油暴跌，黄金和债市等避险资产因流动性冲击，也进入抛售模式。以欧美日为首的发达国家纷纷大放水，加大资产购买力度。

欧美央行祭出货币**政策大招

美联储推出2008年金融危机时流动性工具，开放式购买国债和MBS。美联储则在3月3日以及3月16日两次降息，降息后基准利率为零。降息的同时，联储还启动7000亿美元QE，随后启动商业票据购买（CPFF）以缓解商业票据市场信用息差上升压力。美联储的资产购买计划仅限于美国国债和抵押贷款支持债券，旨在保持流动性和稳定信贷市场。3月20日，美联储扩大货币市场便利，包括购买信贷支持范围扩大到市政债和增购抵押贷款支持证券。自重启量化宽松以来，美联储已经购买了3750亿美元的国债/MBS，这意味着量化宽松的规模空前扩大。从3月13日（星期五）开始直到本周五结束，美联储将购买超过1万亿美元的美国国债和MBS。历史性开启无限量“QE”模式。3月23日，美联储更进一步，宣布将不限量按需买入美债和抵押贷款支持证券（MBS），每日和定期回购报价利率重设为0%，将购债范围扩大到机构抵押支持证券，并增设3个流动性工具。美联储还将设立两项信贷工具，为家庭、小企业和主要雇主提供前所未有的信贷支持，合计将提供高达3000亿美元的新融资；并将很快宣布“大众企业贷款计划”（Main Street Business Lending Program），以支撑中小型企业贷款。此外，3月17日，美联储美联储根据《联邦储备法》第13条第3款赋予的权利，先后启动商业票据融资便利机制（CPFF）和一级交易商信贷机制（PDCF），二者均创设于2008年。这是也是2008年9月雷曼兄弟公司倒闭引发金融市场动荡后，时隔12年后再次重启两大工具。

欧央行、日本央行未降息是因为其政策利率已是负利率，降息空间不大；欧央行宣布7500亿欧元抗疫紧急资产购买计划且表示未来可能加码，欧洲央行行长拉加德表示，非常时期需要非常的行动，捍卫欧元的承诺没有极限，欧洲央行有使用所有的可能工具的决心；日本央行上调公司债和ETF购买目标，并引入新流动性工具。

美元荒和贬值压力促**货币互换

据国际清算银行（BIS）数据显示，美元是世界储备货币，去年占全球所有外汇交易的近90%，美国以外的非银行借款人的美元信贷高达11.9万亿美元。

首先，在疫情影响之下，降息成为拉动需求、应对金融市场波动的重要措施。本次美联储降息后，其他国家的货币政策打开空间——降息后，但由于全球流动性危机导致美元荒，避险资金继续抛售各种货币、债券和股票而囤积美元，导致美元指数3月19日突破102关口，创2017年1月以来新高。欧盟、英国、日本和新兴市场的汇率均出现较大的贬值压力，美联储不得不增强与各国央行美元互换以全球投放美元缓解全球“美元荒”，并重新推出货币市场基金流动性工具（MMLF）帮助缓解货币市场流动性压力。这也是美联储一周内设立的第三个曾在2008年金融危机时使用的工具。通过设立MMLF，波士顿联储将给合格的金融机构提供贷款，担保品为该金融机构从货币市场共同基金收购的高级别资产。MMLF的结构与曾在2008年-2010年运行的资产支持商业票据货币市场共同基金流动性便利（AMLF）类似，但购买的资产范围将更广。

其次，美国与加拿大、英国、日本、欧元区以及瑞士拥有常备互换安排，20日六大央行统一发表声明，称经协调一致，同意进一步加强美元货币互换的安排，自3月23日起，将每周的货币互换操作提高到每日进行，并将至少持续到4月底。同时，各中央银行还将继续每周进行“84天期的操作”。北京时间周一上午，美联储联合全球五大央行宣布采取协调行动，将利用现有货币互换额度为美元流动性提供支持。各央行一致同意将货币互换协议价格下调25个基点。而前一天即3月19日，美国与韩国、澳大利亚、巴西等9家中央银行共计4500亿美元的互换额度，以抵抗冠状病毒大流行带来的美元流动性紧缺状况，并防止全球经济崩溃。

国内货币政策宽松仍在，有实力走出独立性行情。随着我国疫情得到控制，经济社会逐渐重新回归正常轨道。央行在一方面于3月16日实施普惠金融定向降准，释放长期资金约5500亿，符合市场预期；而与此同时，央行货币政策正也展现较强独立性。一是3月MLF与LPR利率不变。3与16日和3月20日，央行并未跟随海外降息，MLF和LPR利率先后保持不变，超出市场预期。二是央行逆回购市场连续26个交易日暂停操作，暂停逆回购操作的根本原因还是资金市场流动泛滥，资金面极度宽松。对于银行等存款类机构,3月20日，DR007利率创下0.79%的史上新低。

央行货币政策仍有降息降准空间，独立性操作也逐渐浮出水面。国内疫情虽然得到有效控制，但经济尚未恢复，基本面完全重回正轨尚需时日，实体企业受疫情冲击较大，企业流动性压力短期难以缓解。海外疫情仍在扩散升级，对国内经济仍有较大冲击。3月22日，人民银行副行长陈雨露在国新办举行的“应对国际疫情影响，维护金融市场稳定”发布会上指出，下一阶段货币政策的方向是分阶段把握货币政策的力度、节奏和重点，始终保持流动性合理充裕，特别是要实现M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配，并且可以略高一些。同时，要继续推进贷款市场报价利率（LPR）改革，以此引导贷款实际利率不断下行。可以看出，货币政策宽松仍在途。央行操作思路已经有所转变，政策目标在应该是驱动资金流向实体，推动LPR下行，疏通货币政策传导机制，而非跟随全球央行全面放水。

总体来看，疫情在全球爆发后，为稳定金融资产价格，减缓疫情对金融市场和实体经济的冲击，各国被迫一致性选择宽松的货币政策。货币政策空间消耗巨大，只能加大资产购买，其效果仍有待检验；且未来的货币政策空间变得更加狭窄，各国央行将如何退出QE的另一大考验。国内疫情在得到有效控制后，经济逐渐恢复活力，央行再度凸显“珍惜正常货币政策的空间,并尽可能长的延续正常货币政策”的调控思路，并积极推动实体企业走出短暂冲击，为中国经济长期稳定向好留下货币政策空间。(作者系中国财政科学研究院博士后 郑良海)