恺英网络实控人王悦入狱背后：一场玩脱了的资本游戏

2020-12-30

观察者网•大橘财经讯（文/周昊编辑/尹哲）在游族CEO林奇意外去世之际，又一位游戏圈的80后舵手出事了。

12月25日，恺英网络（002517.SZ）发布公告称，收到公司控股股东、实际控制人王悦先生家属送达的《通知函》，王悦因犯操纵证券市场罪，被上海市中级人民法院判处有期徒刑五年六个月，并处罚金人民币1000万元。

2019年3月，王悦因个人原因向恺英网络提出辞职后失联。

当年6月，恺英网络发布公告称，公司控股股东、实际控制人王悦因涉嫌操纵证券市场罪，被上海市公安局正式逮捕。这期间，包括副总经理冯显超、总经理兼财务总监陈永聪、董事长金峰在内的多位恺英网络高管，陆续遭到公安机关调查或逮捕。

7月，恺英网络已经离任的监事林彬也因涉嫌背信损害上市公司利益罪，被上海市公安局逮捕。

恺英网络实控人王悦

目前，恺英网络的董事长为金锋，总经理为陈永聪。金锋是2019年3月20日恺英网络新一任董事会选出的董事长，此前为浙江盛和网络科技有限公司(以下简称“浙江盛和”)总裁及CEO。

打开资本魔盒

2008年，25岁的王悦创立了恺英网络，这比林奇成立游族还要早一年。恺英网络成立后，在火爆的社交页游领域绑定腾讯，连续打造了《捕鱼大亨》、《蜀山传奇》、《全民奇迹MU》等多款游戏。

2015年前后，游戏概念股在资本市场上受到热捧，恺英网络也借此机会作价63亿借壳泰亚股份，成功登陆资本市场。重组完成后，泰亚股份实际控制人由林松柏、林诗奕父子变更为王悦，王悦持有22.63%的股份。

借壳成功后，恺英网络连续迎来12个涨停，股价涨幅超过300%，其市值最高时接近500亿元。

恺英网络同时还推进了一个配套募资计划，计划以46.75元/股的价格发行6782万股，拟募集资金31.7亿元，与借壳时的11.26元/股价格相比，这一计划定价足足翻了四番。

不过最终此次募资计划有些缩水，共募得资金19.03亿元。

在连续的涨停与高股价带来的财富增值刺激下，为了使公司股价维持在高位，恺英网络开始踏上了追逐概念的路途。大数据、区块链、VR/AR、P2P、消费金融等领域恺英网络均有所涉及，而原本游戏业务的发展则主要通过并购来进行。

在互金业务领域，恺英网络于2017年6月宣布以1.4亿元资金投资5家互金平台。但随后，这五家公司被媒体曝光。从当时报道来看，5家互金公司一家资不抵债，一家业绩大幅跳水，两家空壳公司，剩余一家仅有微利。

2018年1月至3月恺英网络连续处于停牌期，这期间恺英网络曾连续多次对外释放了区块链相关的消息，然而复牌之后，恺英网络股价却一路下行。到2018年低，恺英网络股价已跌至3.7元附近。

很显然，对于热门概念的追逐并未改变恺英网络股价下行的趋势。2018 年恺英网络年报数据显示，其每股收益与2017年同期相比缩水9成。2019年五月，恺英网络宣布从区块链业务退出。

买买买“救”不了恺英

沉溺于拉升股价、资产增值的恺英网络，在游戏领域的耕耘主要以买买买为主。一系列“烧钱”的运作虽然短时间内拉升了公司业绩，但背后隐含的版权冲突、商誉减值等问题却一步步将公司拉入泥潭。

在成功上市之前，恺英网络的拳头产品为与北京天马时空共同开发的《全民奇迹MU》，这款产品于2014年上线，继承了韩国网游《奇迹MU》包括装备养成、人物养成等经典游戏内容，其单日流水一度突破2600万，成为恺英网络当时最赚钱的游戏。

王悦曾在公开场合说自己“不懂游戏”，但对于商业的嗅觉却十分灵敏。《全民奇迹MU》的成功让王悦意识到，韩系游戏IP在国内市场有着极为可观的经济价值。

仅仅获得IP授权还不够，恺英网络还在2016年、2017年通过两次并购获得了浙江盛和71%的股权，交易总对价为18.07亿元。

浙江盛和在2016年开发了传奇类页游《蓝月传奇》，该产品在当年10月单月流水破2亿，全年流水超11亿，一度被称为“页游一哥”。

在控股浙江盛和后，恺英网络2017年业绩达到高峰，公司当年营收32.34亿元，归母净利润达16.1亿元。

随后，另一家做传奇类页游的厂商浙江九翎也进入了恺英网络的视野，其推出的《传奇来了》网页游戏， 2017年总收入超过2.5亿元。

针对浙江九翎的收购计划在2018年6月开始推动，最终恺英网络以10.64亿元现金的对价拿下了前者70%的股份。而针对这两家游戏公司的并购分别让恺英网络确认商誉20.82亿元、9.55亿元。

但市场的风向却发生了转变。

一方面，由于此前与娱美德的IP授权合作跳过了传奇IP的共同拥有者亚拓士，这使得恺英网络陷入了亚拓士与娱美德的IP纠纷之中。其中亚拓士已被国内厂商盛趣游戏所收购。

2017年，亚拓士将娱美德与恺英网络以涉嫌传奇授权侵权为由诉至法院，并索赔经济损失及为制止侵权行为支出的合理费用共计9990万元。而恺英网络最终选择与亚拓士和解并开始联手合作，这引起了当初合作方娱美德的强烈不满。

2018年，娱美德以涉嫌侵权为由向恺英网络子公司浙江九翎等发起多项国际仲裁，索赔金额合计超过80亿元。

2020年4月初，恺英网络披露称因浙江九翎一年内由盈转亏，存在多起未结重大仲裁诉讼案件，可能在未来无法持续经营，将面临高达76亿元的赔款，想要终止对九翎的收购。

4月末，恺英网络发布2019年财报，就收购浙江盛和与浙江九翎计提商誉减值共21亿元，致使恺英网络当期亏损达18.51亿元。

9月15日晚，恺英网络发布公告，决定以1元的价格将浙江九翎70%的股权转让给公司的原股东周瑜。两年多前10.64亿元购入的资产，最终被1元甩卖。

除陷入版权漩涡外，另一方面，恺英网络赖以起家的页游市场持续萎缩，也严重影响了其造血能力。

《2020年度中国游戏产业报告显示》，页游市场自2015年达到顶峰后，便以每年两位数的速度开始下滑。2020年页游市场实际销售收入为 76.08 亿元，仅为2015年的三分之一左右。

数据来源 2020年度中国游戏产业报告

破灭的财富梦

主业疲软、股价低迷等一个个现实的问题摆在恺英网络面前，而王悦等人的财富梦想也因此破灭。

恺英网络借壳上市成功后，尽管股价一路高涨，但所有的财富只维持在账面上，王悦等公司高管并没有机会减持套现。身价大涨后进行股权质押融资成为了一条可行的办法。

据《证券时报》报道，2016年2月开始，王悦通过一系列质押融资，先后获得17至18亿元，其中10亿元用于支付质押回购利息，5亿元用于履行定增兜底承诺，向定增参与方支付本金和利息；其余资金则用来购买房产、豪车等。

质押融资需要股价维持在高位，因此在恺英网络上市后便频频炮制利好，维护股价。但正如前文所述，由于恺英网络缺乏实际的业绩支撑，高股价并未持续很久。

《上海证券报》也曾报道，王悦在借壳上市的配套募资中，曾与资金募集方私下签订抽屉协议，约定增发股票解禁后，如股价跌至增发价以下，由其个人出资补足损失。在恺英网络的股价下跌的过程中，王悦与时任董秘物色操盘方进行市值管理，操盘方陈某使用王悦提供的资金和279个证券账户大量买卖公司股票，而这正是2019年监管层介入调查的主要原因之一。

在2019年以前，王悦以及二股东冯显超所持有的股份已经几乎全部被质押。不仅如此，王悦还擅自将上海骐飞、上海圣杯的大部分股份也进行了质押。

据观察者网了解，在2015年上市成功后，恺英网络为感谢公司老员工的奉献，在内部出台了1.28元/股认购的股权激励机制，上海骐飞与上海圣杯正是这些股权的代持平台。

2020年，上海骐飞与上海圣杯才发现，王悦作为圣杯、骐飞的实际控制人，签署不对等协议为他人输送利益，并私自将两家平台的股票质押，导致圣杯和骐飞欠下巨额债务且无法清偿，被质押的股票已经或正在被海通证券拍卖。当初购入恺英股权的成本也并非1.28元/股，而是远超10元/股。

换言之，上海骐飞与上海圣杯股东的数亿元利益均被王悦所转移。

2020年6月，恺英网络40多名股东及员工就此事进行实名举报。值得注意的是，举报人中恺英网络二股东、原副总经理冯显超也赫然在列。

相关举报材料还显示，在王悦被批捕后，恺英网络现任董事长金峰正在推动上海骐飞与上海圣杯股票的拍卖，并动用资金低价接票，意图取代王悦成为恺英网络第一大股东。

启信宝数据显示，目前金峰为恺英网络第三大股东，其持股比例为6.95%；上海骐飞持股比例为4.08%。

恺英网络股权结构图

而恺英网络对此也进行了火速回应，称公司从未持有两家合伙企业的份额，从未参与两家合伙企业的决策；公司非常同情所有合伙人尤其是有限合伙人的现实困境，但公司对两个合伙企业没有任何法定义务。

恺英网络在回应中还表示，王悦、冯显超二人在2019年先后被公安机关采取强制措施后，王悦通过其代理人参与公司治理活动，而冯显超不但很少参与公司治理活动，反而在公司解决历史问题中反对管理层的努力，甚至筹划这次《联合声明》碰瓷上市公司，扰乱上市公司经营管理。希望上海圣杯投资、上海骐飞投资全体合伙人提升分辨能力，根据相关事实依法维护自身权益，不要成为没有担当、转嫁矛盾的相关责任人员的利益捆绑工具，从而损害上市公司及中小股东的合法权益。

上海圣杯与上海骐飞则表示会将此事诉诸法律，这场围绕恺英网络的资本闹剧仍未完结。

恺英网络现任董事长金峰

2020年11月，恺英网络副董事长沈军表示公司目前的核心是合规经营。2021年上半年，恺英网络将密集发布一批游戏产品。其中既包括自研的《魔神英雄传》，也包括由合作伙伴代理发行的产品，如《蓝月传奇2》《暗夜破晓》《刀剑神域黑衣战士：王牌》等。

资本的造富神话如泡沫般破灭。王悦入狱后，曾被其收购的浙江盛和很有可能李代桃僵入主恺英网络，而这或许是这场纷乱的资本游戏中最为意外的一个结局。