王天阳：一条从通缩到通胀的危险道路正被铺就
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我们上回书说到，虽然各国政府和央行都在努力的开闸放水，眼下的危险却并非是通胀反而是通缩。咱们不妨打个比方说，全球经济现在就好比是一个得了三重基础病的中年人。先是贫富差距越拉越大带来的实体经济需求不足和虚拟经济货币空转，就有点儿像是一个不好好踏实工作天天打游戏的网瘾中年，乍看起来人还挺精神，但身子骨其实早就被掏空了。然后是过去十年海量加杠杆后信用货币创造能力的下降，就好像这个身子骨被掏空了的网瘾中年还非要每天喝着红牛就咖啡，继续泡吧打游戏，搞得是更加神经衰弱造血能力不足抵抗力低下。要知道这两样基础病都是经年累月的慢性病了，和疫情都没什么直接的关系。最后才是这次全球疫情带来的突如其然的经济停摆万众失业和消费跳水，就如同这个已经外强中干的网瘾中年又被流感一击而中，终于在三重基础病的叠加下，成为流感下的网瘾中年。
有关消费需求不足有几个最新的注脚，其中一个是来自李克强总理在5月28日闭幕的两会记者招待会上的一番肺腑之言，想必大家都已经看到了。李克强总理坦言，中国还有6亿人每月可支配收入只有1000元人民币，单靠这样的收入，往日便是在二三线城市租房尚且艰难，如今大疫之后生活自然是更加艰难，所以保就业就是当前最大的民生。民生艰难，需求自然不足。
我看到网上很多人既感慨又惊讶于这样瘦骨嶙峋的数字，就好像我们很多人都觉得身边所有人都是985的学士硕士甚至博士。而实际情况是，即便是在本科学历甚至留学背景都早已不再吃香的今天，中国接受过高等教育的比例其实还不到15%。即便是在美国，最新的数据显示，2019年25岁以上有本科以上学历的美国人也才占比36%，而受过高等教育的美国人占全体人口的比例则要更低上很多。
所以说起中国远不只是北京的金融街和上海的外滩，说起美国也远不只是纸醉金迷的好莱坞和宇宙中心的曼哈顿。大量被折叠到镜头外的普通人才是这个世界的底色，而无论中美，这些底色都是贫穷的。
另一个有关消费需求不足的注脚就来自这些社会的底色们。随着病毒在全球大流行和随之而来的经济下行，危机当中的普通人本能的开始现金为王，像冬天里把自己吃的胖胖的松鼠一样尽可能的多存下一些储蓄，期望在未来的巨大不确定下能多撑一段时间。在过去两个月时间里，美国和欧洲几个重要经济体的储蓄率都直线攀升。美国的储蓄率更是达到了历史上前所未有的33%，欧洲的新增储蓄居然达到疫情前的5倍，与此同时的，美国的货币流动速度更是直线跳水了25%，这些无疑都导致了消费的断崖式下滑。体现在中国，那就是央行的资产负债表在2020年4个月时间内，已经被动的收缩了近1万亿人民币的基础货币。
可问题是，毕竟全世界的央行一下子凭空印出了上成千万亿美元的基础货币，而且还在通过各种纾困计划试图增加广义货币。从政府直接给民众发钱到现代货币理论，显然无论是财政政策还是货币政策，未来都会更为宽松。这当然会稀释货币的信用并对我们未来的世界造成极为深远的影响。人无远虑必有近忧，眼下通缩的压力并没有排除未来大通胀的隐忧。事实上，最近世界上正在发生的很多事，恐怕已经开始铺就一条从通缩到通胀的道路。
就像我们前面说的，疫情只是对全球经济这个网瘾中年的最后一击，即便没有疫情世界其实也早就处在通缩当中了，无论是日本和欧洲的名义负利率还是中美的实际负利率(名义利率－通胀率)都是明证。
美联储前高级经济学家Yardeni博士在2019年提出，尽管各国央行这些年一直在努力印钞，超级宽松的货币政策终究也无法赢得对抗通缩的这场战争，世界经济将会长期的处于通缩。他从供给和需求的角度总结了造成通缩的4个D，也就是世界承平日久的Détente，科技进步带来的创造性破坏Disruption，海量债务累积带来的超低利率环境Debt，和人口老龄化的Demographics。
Yardeni博士的这番铁口直断是在2019年8月做的，从那之后世界上发生了并正在发生着很多意想不到的变化。未来会不会从通缩走向通胀，我们可以对照着现实一个一个来看这4个D的通缩条件是否还会长期成立。
这头一个D，Détente，是一个法语词，指的是冷战后由尼克松和基辛格主导的世界局势趋向缓和。承平日久的世界随后开始进入全球化的浪潮，亚洲先后出现四小龙四小虎，而后中国进入WTO更是深刻的改变了世界全球化的格局。全球化意味着资本的全球流动和劳动力的全球竞争，而竞争下的自由贸易提高了效率压低了价格，所以本质上是通缩的。
当梦想照进现实，过去两年的贸易战，美国的关税水平从2.7%升到了17.5%，无疑大大推升了自由贸易的成本。而近来WTO总干事的提前离职和美国威胁离开WTO，都更进一步的显示出全球化逆转的潮流正在日益成型。
国际化带来了国际分工，带来了中国的世界工厂和印度的世界药厂。这种专业化的世界分工带来了中国年产300亿双袜子的世界袜都，也带来了生产能力的严重过剩，这种过剩的生产能力是通缩的。
这次的疫情使得各个国家都开始重新思考产业链全球化带来的副作用，并开始考虑不再以经济成本为第一条件的产业链布局，和为危机而准备的冗余的生产能力，这些不再追求经济最优化的供应链显然会造成成本大幅上升。
全球化能成功的一个先决条件是和平，从法国的黄马甲，香港的占中，到美国正在风起云涌的暴力事件，我们未来的世界，有可能会看到更多的混乱和不确定。Yardeni博士的分析显示，在混乱的年代，贸易被阻隔，市场被分割，地区性甚至全球性的紧张和冲突会造成能源和大宗商品价格飙升，劳动力也无法被充分利用。所以，和平年代是趋于通缩的，而混乱的年代是趋于通胀的。可惜Yardeni博士用来证明通缩的证据都第一个D，Détente，可能正在一步步的走向它的反面。
Yardeni博士用来证明通缩的证据的第二个D，是科技进步带来的创造性破坏Disruption。科技进步具有的破坏性给老牌玩家带来了意想不到的新挑战。我们过去十年看到的智能手机、人工智能、大数据云计算和即将到来的5G，这些科技进步一方面刺激了生产力和生产效率提高了供给，另一方面减少了对人工的很多依赖，和全球化一起挤压了劳动力的议价能力，同时科技新贵们还拉大了贫富差距进一步影响了需求，这些都是带有通缩性质的。
科学是没有国界的，科技进步是需要国际人才和国际资本的。过去40年的科技大发展和全球化带来的人才流动两者之间是互相促进的。从马云到马化腾，从李开复到李彦宏，这些大佬们不是在海外有过求学的经历，就是收益于国际资本市场的投资。而新东方的俞敏洪更是成为多少人的留学教父。
可惜的是，由于疫情的爆发和美国对留学生政策的收紧，未来科技的进步恐怕会有更多的分割和阻隔。科技和科技人员的流动的障碍会造成科技进步的区域化和碎片化，这恐怕是都是不利于生产效率的进一步提升的，也会反向的推升成本。
Yardeni博士用来证明通缩的第三个D，是海量债务累积带来的超低利率环境Debt。各国央行为了应对2008的金融危机，为政府企业和家庭都提供了大量成本低廉的借贷。在低利率环境的鼓励下，国民经济各部门都增加了太多的杠杆。这些海量的信贷就像是一座大山，压制着各国央行只敢降息不敢生息，生怕一不小心触发了债务违约的风险，而低利率显然是通缩的。
这个海量债务负担的理由无异于对央行货币政策的一种绑架，迫使央行在单向的市场期待下不敢升息。而问题是，水能载舟也能覆舟，在2020年全球央行史无前例规模的开闸放水和货币信用被大量稀释的情况下，市场的预期正在悄然发生变化。
未来可能发生的通胀，将会腐蚀掉公司的利润和消费者的购买力，势必为投资者所关注。华尔街日报近日报道，有很多对冲基金已经开始下注通胀未来将会飙升了。这一点从铜和黄金两个经济的晴雨表可以看到。
铜和黄金两种富贵色的有色金属，都曾被用来做为财富的载体，中国历史上就既有铜钱也有金元宝。铜是最为广泛使用的金属之一，其对工业生产的重要性在大宗商品中仅次于原油，铜的需求和价格也直接反应了未来宏观经济的走势。正因为此，金融圈人送绰号“铜博士”。今年以来，随着疫情的发展，铜价暴跌。虽然近期有所反弹，也依然远低于年初，反映了市场对经济未来走势的不乐观。而与此同时，黄金这几千年历史形成的的天然货币，通常被用来对冲通胀带来的价格风险，今年一直在逆势上涨。虽然还刚刚如风起于青萍之末，这种有关通胀的市场预期一旦形成，将会反作用于央行，在一定情况下如果央行不得不加息，势必将会触发债务的链式反应。
Yardeni博士用来证明通缩的证据的第四个D，是人口老龄化的Demographics。从已经是银色的日本和欧洲，到日益变得银色的美国和中国，全球人口日趋老龄化。老年人口相对需求下降，而且会加重各国政府的社会福利开销，这显然也是通缩的来源。
本来人口的结构高度稳定，这也是最少有争议的一条证据。没想到2020庚子年出现了疫情，而这次的疫情对老年人口极为不友好，尤其是80岁以上的风险极高，各国死亡人口的平均年龄都居高不下。美国老人公寓更成为了疫情的高发地，听说我家附近不远的一处老人院就被病毒带走了几位老人。
很多科学家说这次疫情有可能会跨年度，在未来一些年像流感一样每年反复收割。如果真的是这样，那么对美国和各国的人口结构都有可能会造成影响。那么老龄化社会对通缩的影响有可能也会发生改变。
Yardeni博士提出的这4个D相互作用带来通缩，如果每一个都出现反向发展的趋势，那么这些对通胀的约束条件就不再那么有效，未来就有可能从通缩走向通胀。
JP Morgan的首席全球战略经济学家David Kelly博士，还提到了未来有可能出现通胀的另外两点原因。首先就是各国的贫富差距已经接近或到达了临界点，从美国的大选，英国的脱欧，法国的黄马甲都可以看到底层民众的不满在不断累积并可能爆发。各国的精英已经开始讨论让利一部分给底层民众来消解怨气。在2019年的商业圆桌会议上，美国的顶级公司更是集体提出了公司的目标不应再是股东利益最大化，而应该是社会利益的最大化。
从巴菲特到达里奥这些精英们都一直在呼吁社会财富分配不公的问题，这次美国救助法案的直接发钱，和大选中备受关注的全民医疗保险提案都意味着无论是哪一方当选，未来大概率是会出现一定程度的财富从顶级富豪向中低收入家庭进行一定的倾斜。当然从富人手里把钱拿出来可能会像是从石头里挤水，肯定会有一番缠斗较量，最终能漏出多少水给下面不好说，够不够解渴更不一定。
另一点可能走向通胀的原因就是，虽然短期内经济还是停顿而且疫苗还未可知，但从长期来看，无论有没有疫苗，全球经济是不可能一直停摆的。要么是疫苗要么是全民免疫，经济势必将会重启。
一旦经济重启，货币的水就流起来了。现在已经能看到这个苗头了，身边超市里又重新开始川流不息，很多朋友家的邻居开始报复性开party夜夜笙歌，美国的赌场又开始人山人海，日本东京的闹市区也恢复了往日的车水马龙。在各种花色的口罩和坚固的玻璃隔离屏后面，藏着一颗颗渴望生活回复正常的心。
令人遗憾的是，无论是眼下的通缩和未来有可能的通胀，全球经济这个病人的三大基础病都还没有解决。所以最后我们说一点我们今天这个时代的一抹亮色，那就是美国SpaceX龙飞船（Crew Dragon）。一次次的失败，在破产边缘徘徊，被自己心中的英雄首位登月者阿姆斯特朗和最后一位登月者塞尔南反复质疑，顶住巨大压力的太空狂人马斯克敢于向全世界直播，这个人类历史上首个商业载人航天飞船的发射大获成功。在失败面临不放弃，在被质疑后更想成功，这无疑是人类航天的一次壮举。
更让我感慨的是马斯克在接受采访时说过的两段话。他说他不在乎钱，他就是想实现太空梦想，他的钱都是为了实现他的梦想。另一段话中他评价了股神巴菲特。马斯克称自己算不上巴菲特粉丝，因为巴老的资产投资虽然重要但很无聊。他说现在太多的聪明人选择金融和法律，而投身制造业的精英太少。我很认同梦想家马斯克的这一段话，我也希望未来能有更多的年轻人和聪明的大脑投身科学并能得到很好的回报。我相信人类的未来会更好，科学的下一次革命能把我们拉出泥沼，为全球经济重启引擎，并展开人类历史下一个壮丽的篇章。
祝大家一切安好，感谢关注公众号“白话金融危机史”，咱们下回书再接着聊。
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