中证报谈注册制：将选择权真正交给市场

创业板改革并试点注册制消息公布后的首个交易日，创业板指上演V型反弹。投资者一度担忧市场资金被分流，但正如科创板实践所证明，注册制改革把选择权真正交给市场，大幅提升A股市场化水平，增强了财富效应。此次改革更是从增量走向存量，将进一步深化基础制度改革，进一步形成合理的上市资源价格发现机制，提升发行人、中介机构、投资者的市场化程度。

注册制是目前证券市场最为市场化的发行制度，已在科创板试点上取得显著成效，构建了一套以信息披露为核心的监管体系，发行人得到更加市场化的定价，券商的定价能力也得到充分锻炼，投资者的价值投资意识逐步增强。此次创业板改革立足于科创板成功经验，将在存量市场的发行、交易、退市等各环节注入更加市场化的改革因子，把选择权真正交给市场。

从此次改革最受关注的《创业板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》《创业板上市公司发行证券注册管理办法(试行)》两项制度来看，创业板的“入口”“出口”将实现质变。一方面，发行制度方面，新股发行定价不设任何行政性限制，建立以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制，增强了新股发行的包容性；再融资方面，建立小额快速发行的审核注册简易程序等，提高融资效率；覆盖面上，创业板包容性增强，将涵盖红筹、特殊股权结构企业，未来还将包括亏损企业。

另一方面，多元化退市渠道加速构建。此次改革完善了退市标准，取消单一连续亏损退市指标，引入“扣非净利润为负且营业收入低于一个亿”的组合类财务退市指标，新增市值退市指标；设置了退市风险警示制度，强化风险揭示。随着“进出通道”更加市场化，创业板炒壳行为将得到极大抑制。

实践证明，将选择权交与市场，不仅有利于投资者形成理性健康的投资文化，摒弃“炒壳”“炒差”之风，也有利于券商增强市场化定价能力，避免出现破发、超高价发行等非常现象，更重要的是有利于发行人获得合理的价值回报和硬性的市场约束，提升资本市场资源配置的整体效率。

千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。市场化改革必然是一个大浪淘沙的过程，也唯有此方能形成有效的优胜劣汰机制。创业板注册制改革对存量市场的意义也正在于此。