油岭迷窟：中美两国摸金客，抄底遇上鬼吹灯（上）-王天阳
【文/观察者网专栏作者 王天阳】
大家好，欢迎来到金融评书“白话金融危机史”。
这两天油价终于回到了以前看起来稀松平常现在才知道可贵的正数。但是4月20日这天近负40美元的油价却是余震连连，特别是爆出了中行抄底的投资客倒欠银行几百万的大瓜，有些看热闹的群众突然发现这倒找钱的鬼火居然烧到自己家里来了。
我喜欢看精彩奇绝的盗墓小说，摸金发丘，搬山卸岭，都是刀尖儿上舔血的买卖。在石油期货市场上摸爬滚打，其惊险与精彩程度也堪比这分金定穴、点烛开棺。要我说，这次石油市场上的灵异事件，可谓是中美两派摸金客，抄底遇上了鬼吹灯。
网上自然是一片哗然，从金融实务的具体战术，到法律合约的具体条款，从割韭菜的阳谋，到国际资本围猎的阴谋，各种解读纷纷出炉，一时间高人迭出。我有些金融教授朋友也来和我切磋琢磨，我也从中受益匪浅。
总体上现在很多消息还是比较混乱的，比如到底美国跟踪石油的ETF，也就是USO到底是 什么时候退出的5月合约的？他们是被留在了坑底还是及时的全身而退了？负油价是4月15号美国系统更新之后才打开了出现的可能，是不是太巧了一点儿？中行的原油宝到底由谁来承担这家里闹鬼的责任？最大的冤大头到底是美国摸金客还是中国摸金客？
我看了很多的分析，很有意思，今天来试着梳理一下。
咱们先来说美国韭菜，首先就是USO五月合约的罗生门。咱们接着上回书说，福布斯（Forbes）专栏作家在4月20日暴跌那天率先出来指认杀人凶手，言之凿凿，“The culprit here is obvious, United States Oil ETF, USO.” 杀人凶手就是USO。作者援引彭博社4月17日的报道说，USO一家就占了5月合约的四分之一，这还不是鲜血还在刀子上流淌的杀人凶手又更是何人？
但是CNBC很快第二天就出来质疑了。采访的嘉宾提到，因为USO跟踪的是最近到期的石油期货，所以通常也把绝大多数的筹码放到这里。按理说，USO一般应该提前两周时间rolling over，也就是国内常说的展期或者更文雅点儿的说法叫移仓换月。所以当USO两周前移仓换月以后，5月合约按理说应该没有那么多了。但CNBC同时也提到，因为最近油价暴跌点燃了散户冲进场内扫货的热情，USO为满足大家高涨的热情发行了很多新股，所以也有可能还有一些没及时退出来的部分。所以CNBC的文章倾向于认为，虽然USO对于油价暴跌很有可能是帮凶，但应该还不是主要凶手。
我的同事专门帮我在彭博上查看了一下，CNBC分析的更接近于真实。USO虽然出现了大量的新韭菜入场，但是还是在4月13日就把五月合约滚仓结束了。4月14日到4月20日之前USO持有的都是6月合约。后面USO自己改变了游戏规则，宣布不再只购买最近的石油期货，而是开始购买更远期交割的期货合同了，并从4月20日开始增加了7月合约，4月21日起开始还陆续增加了8月和九月合约。
福布斯的专栏作家也很快就回应了，他此前援引的彭博社的文章指的是更早前的一周而不是4月20日当天的仓位。
随后他又提供了新的信息。根据USO在美国证监会（SEC）的公开财报显示，2020年2月底USO才有1亿5600万股。多说一句，大家别忘了2020除了是庚子年还是个闰年所以2月底是4年一遇的2月29。结果随着3月8号油价崩盘，散户的抄底的热情以人传人的速度迅速被点燃，到3月底USO就翻了两番变成了5亿9700万股。而随着赚钱效应的传播和对OPEC+减产协议的期待，流通股到了4月20日更是又翻了一番变成了11亿股。也就是说在一个多月的时间里，USO的流通股足足上涨了8倍。在此期间，油价暴跌但是USO的净资产价值（NAV）翻了一倍，可见有多少新韭菜趁着油价崩盘跑步入局了。在发生了4月20日的负油价灵异事件以后，更多的人跳进来抄底，现在USO已经有14.8亿股。
所有这些新入场的资金当然都是凑份子进入了WTI的石油期货市场。因为USO发行多少新股都是桌上的明牌，所以美国散户自然也就成了华尔街上面脑袋上闪着金光的大多头。在全球疫情日益严重的日子里，在陆上海上已然都没有什么地方可以再存油的时候，如果你是华尔街之狼，会不会也闻到了一群群美妙羔羊的味道？
USO在4月21日提交给美国证监会的材料里显示将不会再发行新股了。所以USO相当于变成了一只封闭式基金（closed-end fund）。至此，USO和其所宣称的追踪石油价格将会渐行渐远。
值得一提的是，就在不久前的2019年底，USO的发行方USCF（U.S. Commodity Funds, LLC）还只有区区6百万美元的资产，USCF从属于的上市公司Concierge Technologies也只有1千7百万美元的市值。但是就是这样的华尔街小公司，最近两个月时间单靠发行新股就赚到了1300万美元。这样一个资产才过千万的小公司，居然最多的时候控制着近50亿美元的石油期货合同。我上回书说，散户买石油就好像是大家凑份子请个大块头的拳师去和泰森比划。现在大家终于知道，这个请来的拳师也是个假装李逵的李鬼。
USO的股价今年已经缩水了80%。为了挣扎求活，USO的发行方USCF宣布了一个1比8的反向股票分割（Reverse Stock Split）计划，在4月29日开始实施。也就是如果你原来拥有8股USO，价格为2.5美元，在实行1比8的反向分割之后，您的持股数降为1股，而每股价格却增加至20美元。虽然是换汤不换药的面子工程，20美元却比2.5美元更好看了，但是也更有跌头儿了。USFO的声明里自己承认，如果不反向分割，USO可能很快就不再满足纽约股票交易所（NYSE）的挂牌条件了，所以恐怕这只是缓兵之计而已。
大多数的投资USO的人恐怕并不太知道自己买的到底是什么。很多人以为买的是背后是现货石油的ETF。其实买USO本质上根本不是在买石油，而是买的纸石油。因为USO并不能自己拥有真正的石油，只能通过购买最近交货的石油期货来实现对石油的拥有权。而期货是有期限的，所以只能一期一期的滚动。这就有点儿像租房子，抛开产权不说，你虽然不能拥有房子永远的使用权，但通过一个月一个月的续租就好像拥有了房子的永远的使用权一样。
虽然USO应该是追踪WTI油价的，但是从长期看是远远落后于WTI油价的走势的。这里面原因很多，一方面是因为不管油价如何USO都是要收一笔0.45%的手续费的。USO就好像物业公司一样，到时候就来收钱，而WTI油价本身是没有这笔物业费的，当然日积月累区别就大了。另一方面是因为USO每个月都要展期，也就是房租续约一样的，而油价的房租非常的不稳定，一脚高一脚低的。就像通常房租会上涨一样，远期的期货价格往往高于近期的价格，也就是contango，俗称升水。这样的效果就是同样的租金，每次租到的房子会越来越小。特别现在是super contango，近期的油价因为疫情的原因被压得很低，但是远期的合约还没有受到太大的影响。结果您这个月还住着100平米的房子，下个月同样的租金可能就只能住40平米了。
我说的其实一点儿也不是新鲜事儿，这点道理早就被无数人科普过很多年很多次了。但是USO就像是一个热门的旅游景点儿一样年复一年的吸引着热情的游客。您有没有在某一个景点被宰的经历，然后发誓说再也不来上当了。可是旅游景点的好处就是它往往是不需要回头客就能生存的。常年间的都会有全新的游客来此一游，而这些新游客还是会犯同样的错误，然后发同样的毒誓。我们现在看到的USO的故事其实已经发生过两次了，USO在2008年和2014年油价崩盘后，每次都像雨后的蘑菇一样迅速变大，而美国的很多摸金客们也在每次油价暴跌的时候都逆市入场扫货。长江后浪推前浪，前浪死在沙滩上。
这回书咱们主要讲的是美派摸金客。分金定穴招子不够亮遇到了大粽子，百分之八十的兄弟都折在了鬼洞里。但是毕竟还一息尚存，留下了一个活口。最后大家还记得我们前面提到USO在4月13日就把五月合约滚仓结束了吗？数据显示，USO是一共移仓了大概11万5千手的五月合约。那么问题来了，这么大一笔被USO移出的5月合约都转给谁了呢？这就要说到另一派摸金客了。
有关中行原油宝的消息最近大家估计都耳熟能详了，不过在我心中其实还是有很多的疑问并没有被回答，我和朋友讨论了一下也觉得这个拼图按我们现在看到的信息还不大拼的起来。咱们让子弹再多飞一会儿，等更多的消息浮出水面再来聊聊中国摸金客是怎么没出家门就撞见鬼吹灯的。
祝大家一切安好，咱们下回书再接着聊。
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最后，您如果能看到这里，谢谢您的耐心和好奇心。我再说两句题外话。
本人赴美求学多年，先是升级打怪的硕士博士，而后又像七龙珠一样搜集了一堆诸如注册金融分析师（CFA），金融风险管理师（FRM）和准精算师（ASA）的各种珍宝法器。现在美国一所大学金融系传道授业，并研究这金融江湖的魔法世界。
我从小喜欢听评书讲故事。一直以来为凡事所累，埋头于书斋斗室之间。2020年世界陡然生变，终于决定开下这一方小小书馆儿，做个专业的金融教授和野生的评书先生，和大家一起来聊聊这金融江湖上或传奇或惊悚有热血也有狗血的的今古风云，英雄庶民的世间百态。喜欢评书的朋友请关注微信公众号“白话金融危机史”。
一人一扇一尺的小书馆儿，于茫茫人海之中偶遇知音。还望大家多多捧场，雁过留声，口耳相传，让咱们这小小书馆儿也热闹起来。还望大家多多捧场，雁过留声，口耳相传，让咱们这小小书馆儿也热闹起来。要是都没人看，那感觉是不是就好像郭德纲当年对着一个听众说相声，或者我课上说着说着发现全班同学都睡着了一样……
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