翟东升：美股暴跌美联储大放水，为什么却是人民币遭抛售？

【文/ 翟东升】

我们都知道新冠疫情全球化，全球金融市场兴起了一轮抛售浪潮。为什么在全球金融危机、经济危机即将到来的时候，明明美联储大规模的放水、扩张货币基础，通俗来讲印了很多钞票，但美元指数居然反而快速上升，黄金、瑞朗、日元、人民币等等避险资产遭受抛售。那这是什么道理？

在这儿，我想给朋友们做这样的一个解释。首先第一点，这里边我们要区别基础货币和广义货币。基础货币我们一般称之为央行资产负债表，或者说高能货币，它是央行跟银行之间的一个信用关系。广义货币是我们通常所说的比如M2，主体是银行存款信贷。在美国它还有一个M3，美国由于它的金融体制一般是看更广义的货币M3，我们老百姓经常说的现在钱紧不紧，缺不缺是指的广义货币，就是M2甚至M3，包括存款包括股票账户的保证金等等这些是钱。

基础货币跟广义货币之间什么关系呢？它其实就相当于是酒的原浆和勾兑出来的散装酒之间的关系，它里边有个比例关系，在金融专业上我们称之为货币乘数，比如在中国我们最近这些年的货币乘数，一般来讲大概是四点几左右，比四多一点，也就是说基础货币假如说是30万亿的话，那么广义货币M2大概是120多万亿。

美国也存在类似的这个逻辑，但是他们可能比咱们中国的情况要复杂一些，因为他们金融体系发育得更加的复杂。他们的融资过程除了有银行之外，还有大量的非银行金融机构，还有大量的衍生品在里边。

那么刚才讲的美联储所谓的放水，他为了救这个金融市场，所以印了很多钞票，那只是指M0或者说M1也就是基础货币的快速扩张。但是基础货币扩张过程中，它未必必然导致后边衍生出的M2、M3也同比扩张。为什么呢？因为最近发生了严重的金融市场的恐慌，这个恐慌导致金融机构不敢再把钱放贷出去。尤其是大商银行，它不敢把钱放贷出去。那么这种情况下，市场上的这个货币乘数，实际流通中的货币乘数在大幅的下跌，M2、M3是紧缩的也就是市场上缺钱。那么缺钱之后就导致了美元就更贵。当然这个情况美元变贵，并不是美国政府所乐见的情况，也更不是美联储所乐意见到的情况。

第二个方面，我们看到近期随着美股的大跌，尤其跌破了一定的阈值之后再叠加了全球大宗商品，尤其是石油价格的大幅下跌，它们其实都是新冠疫情对欧美社会出现大规模冲击的一个必然结果。

这种冲击它导致了全球金融市场，尤其是美国金融市场上此前存在的各种高杠杆行为的，也就是借债投资行为的这样一种断裂。比如说美国金融市场上ETF基金，据他们研究呢，原本存在着到2020年年初的时候，大约3.5倍左右的杠杆，那么大的养老金，大的储蓄基金它们其实也存在着某种程度上暗含的杠杆。比如说它们早期的这个章程里边应该是把巨量的资金按5比5进行配置，也就是50%放在无风险或者极低风险的长期国债中间，那么还有50%可以去配置一些相对较高风险，但是较高收益的，比如说股票或者说全球的资产。

由于过去11年美国股市持续大涨，就引诱了这些大基金、大的养老基金去纷纷修改自己的操作规程，把这个5比5变成了8比2，甚至有的机构在实践中实际操作的是9比1，那现在遭遇这样一个市场大幅波动的打击之后呢，他们开始把这个章程重新修改回去，这就是最近这两个礼拜正在发生的事情。那么他们的这个头寸的再平衡将对全球金融市场产生长期影响。

另外一方面，此前我别的视频中间曾经提到过的，美国的许多大企业都在过去的11年间借了很多的债，发生了很多企业债，借新债还旧债。以至于出现了什么情况呢？有一些著名的大企业的资产负债表，净资产居然是负的，也就是说它欠的钱比它拥有的净资产还多。那么他们把这些钱用来回购公司股票拉高公司股价，但是现在他们考虑到全球市场上的钱正在忽然之间流动性变紧的话，他们也进一步地要去赶紧提前借钱，为什么呢？为了避免未来一段时间资金流断裂。

所以这几个因素都在导致他们正在抛售一切风险资产，相对于美元国债来讲的一切风险资产。那么即便连正常情况下我们所认为的避险资产，比如说黄金，比如说日元，比如说瑞朗，比如说现在正在出现的新的避险品种人民币资产，也都在造成抛售。

近期有的朋友老是通过各种方式，问我为什么你一贯说人民币是避险资产，人民币兑美元现在已经从6块9毛多贬到了7块1毛多，为什么你还说人民币是强势货币呢？这个事情其实是这样，我们除了看人民币兑美元汇率之外，还需要看人民币兑其它一篮子货币的汇率，从2015年开始，我们讨论人民币汇率的时候就应该重点看人民币兑一篮子货币，而不是兑美元的汇率。

实际上我们回过头去看，2008年的全球金融危机爆发之后，在那个恐慌和混乱之中2008年秋季美元指数也出现过大约20%的大幅上涨。那么有意思的是什么呢？人民币在这一轮美元指数的大涨过程中，到目前为止表现出相对强势，就如同中国股市表现出相对强势是一个道理。

你从绝对值上看，上证指数先是涨了一段，然后又跌了一段。到目前为止位置也不太高，但是相对于全球的股票市场而言，它是非常强势的，其他股市基本上都跌30%，甚至也有跌50%以上的，它只跌了10%不到。那么人民币也是如此，似乎是贬值了。但是如果你看人民币兑一篮子货币的汇率，我们会发现它其实是有一个比较明显的上升过程，就在过去这两个礼拜，它上涨了大约4%左右。

这是什么道理呢？是因为当美元指数暴涨的时候，其他几乎各类资产各类货币都出现下跌，那么人民币在这里边可能是跌的最少的货币之一，所以我们称之为避险货币。

其实对中国对外贸易而言，我们对美的贸易只占到我们整个对外贸易量的百分之十几，那么大头是对欧洲、对东南亚、对世界其它区域，所以真正要衡量人民币汇率水平，比如说我们应该用人民币兑一篮子货币的汇率，比如说CFET指数，人民币的CFET指数在过去的这半个月里边是有明显上涨的，实际上在过去的4个月里边也就包括过年那段时间，当全球还没有受到严重的新冠危机冲击，而中国正在遭受新冠疫情蹂躏的时候，人民币汇率也是上涨的。