全球告急，安全是财富的密码_风闻

在我们不曾关注的角落，这个世界正在发生缓慢而深刻的变革。

一则鲜有人关注的新闻，将这种变化带到了世人面前：

十月欧元全球现金转账支付占比37.82%，为全球最高，这是自2013年2月以来首次超过美元，比去年底高出了6个百分点。

虽然，美元依然是最强融资货币，所有跨境贷款约有一半以美元计价，外汇交易中85%还是兑换美元的交易，美元占全球外汇储备61%。

但是这种变化，给“埋头抗疫”的全球经济带来了一股不寻常。

1999年1月1日，欧盟正式发行欧元，全世界诞生了一个唯一能与美元抗衡的货币。

5个月之后的5月8日美国空袭南斯拉夫，科索沃战争被解读为“战斧劈向欧元”的标志。

而前些天的“纳卡冲突”，更是隐含了欧洲对于“能源独立”的诉求。

而反观自诩为”世界警察“的美国则无力在参与这场地区矛盾的调解。这种沉默，某种程度上来说也许就是表态。

天下大势，分久必合？或许不仅是历史，而是未来的趋势。

我们可以看到，欧盟内部的联系愈发紧密。在英国的脱欧已经难以逆转之后，这种区域经济体的整合可能会愈发的迅速。欧盟会随着外界的压力（RCEP形成的亚洲团体和英美的潜在结盟），排除异己，求同存异。

而那些主营业务是原材料供应的小国家，在面对区域经济体时，就越发丧失话语权，再加上在科学技术上赶超的难度。这就导致了“要么加入，要么落后”的两难。

那么这种三足的对立会缺少博弈吗？答案当然是否定的。

当然这是一个很长期的视角，从短期来看，最直接的风险是疫情和之后的经济恢复。

中国率先进入了债务收缩周期，开始了金融去杠杆的过程，导致了近期信用市场的风波，中国短期国债利率大幅上行。而随着全球经济的恢复前期大量的放水会转变为通胀压力释放出来。这时候就需要央行开始信用收缩。**但是不要忘了以往的金融危机大都是发生在信用收缩的时期，**这一次，全球能幸免吗？我们不得而知。

但是无论是在中长期的立场上，还是短期的视角中，我们可能面临的是二战以来最严峻的考验。

吾心安处才是吾乡，只有安全的资产才是最好的资产。

那么特殊时期之下，什么资产能保证我的财富的安全呢？

严格来说，安全资产，指的是对信息不敏感的资产。或者说，债务人的支付承诺完全可信，资产持有人不需要收集额外的关于发行人的一切信息。IMF认为，安全资产需满足以下五个条件：（1）信用和市场风险低；（2）市场流动性高；（3）通货膨胀风险有限；（4）汇率风险低；以及（5）异质风险有限。

全球来看，美国是最重要的安全资产供给者，美国国债是最受欢迎的安全资产。另外，德、法、英等发达国家的国债也可被视为安全资产。当然，还有黄金。但是这一时刻的安全资产，并不意味着下一时刻的安全。**所以，安全资产是个相对概念，**会随时空发生变化，例如在2008年金融危机之前，私人发行的ABS就被认为是安全资产。2010年欧债危机之前，希腊和意大利的国债也可以被视为安全资产。

简单来说，我们可以理解成主要经济体的国债和黄金。

安全资产短缺一直是困扰全球经济的重要问题。

千禧年之后，无风险收益率下行与风险溢价上行，这是安全资产短缺的鲜明表现。

美国是全球金融市场的中心，根据数据我们可以看到2000年以来的4次主要风险事件中，美国股票预期收益率与无风险收益率的利差在扩大，这意味着安全资产价格的走俏。

**全球金融危机给我们留下的教训之一就是：安全资产的相对稀缺往往伴随着安全需求的增加。**因此2020年全球新冠疫情之后的经济很很大可能会进一步强化对安全资产的需求。

而从局部来看，安全资产内部也存在了一些不安定因子，造成了各种安全资产之间存在差异。

正如我所说到的，安全资产可以分为，美国国债、其他主要经济体国债、黄金。而美债是这种安全资产局部不平衡的核心。

美国安全资产的供给存在结构性不平衡，美元安全资产在全球GDP的占比供给增加缓慢，而在美国GDP的占比则飞速攀升，并已经接近美国国民生产总值的两倍。这反映了，美国在全球GDP占比的下滑，以及美国债务的急剧攀升(提供资产意味着负债)。

这反映着，全球安全资产供给的缺失伴随着美元安全资产供给过剩的局部矛盾。美元资产潜在的风险已经在积蓄了。

这从今年以来的美国国债表现可以得到印证。

疫情以来，美国国债收益率在3月达到历史低点之后，抛售情绪持续酝酿导致美债收益率持上行。即使美联储每个月保持上千亿美债的购买速度与难以与市场情绪作对。

而在较长的历史维度来看，我们可以通过国债交易所的库存看到，这种国债的抛售压力是近20年的市场共识，而这种抛售在今年达到了高潮。

从国债交易商库存看美债抛售压力

宏观经济的基本面和财政收支状况是决定造成这种差异的内在逻辑。

一方面，就某一国家来说，如果当前的通货膨胀率更高，汇率贬值风险更大，那国债的安全性就会降低；另一方面，在全球范围内，如果该国的经济基本面是最好的，其国债的安全性反而可能会提高。一般而言，人均GDP高，金融市场规模越大，政府债务杠杆低，财政收支和贸易收支平衡（或盈余），劳动力年龄结构年轻，政治风险低的国家，国债越安全。

特别是，美国在1985年以来的短短五年间，就由一个债权国而急剧沦落成为世界最大的债务国，

又通过剩下的30年，矛盾而短视的美国两党制，彻底断送了美国用温和的手段解决债务问题的希望，经济发展中的弊病深入骨髓，病入膏肓。

这已经最充分地揭露了美国经济的真相。如同《红楼梦》中的贾府一样，外表依然安富尊荣，其实“外面的架子虽还没倒，内囊却早就紧上来了！”

未来什么是安全的？黄金或是理想的避风港。

正如达里奥说得那样，**长期债务周期拐点即将到来，现金是垃圾，债券要避免。**那么什么才是安全的资产呢？

站在安全资产的角度，恐怕不能不考虑到黄金的地位。历史对于黄金价值的肯定，使得黄金对于实体经济的相关性很低。这完全符合我们对信息不敏感的安全资产的要求。

而站在全球博弈的局面下，我虽然很想相信中国必胜。但是理智告诉我，不要轻视这其中的汇率的波动，这意味购买哪一国的资产都是在赌博。更何况是目前赢面最低的美国了。

总而言之，这是一个“全球论战”的时代，这种战不是战争而是博弈。我们应该参与竞争，享受时代的红利；更应该资源配置，寻找安全资产，立于不败之地。

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