起底苏宁质押风波，你在第几层？_风闻

01

第一层。

从字面去理解。

“据国家企业信用信息公示系统的披露，苏宁控股集团股东张近东、张康阳及南京润贤企业管理中心（有限合伙）已将公司全部股权出质给淘宝（中国）软件有限公司。”

夭寿啦，张近东把苏宁抵押给阿里啦。

02

第二层。

不要慌。

苏宁控股、苏宁易购、苏宁集团、苏宁电器这都不是一回事。

投资者需要关注的，是上市公司“苏宁易购”。上面说的，是苏宁控股。

苏宁易购成立于1996年，全称苏宁易购集团股份有限公司，2004年在深交所中小板上市。

这个公司先后用过N版名字，分别是：苏宁电器、G苏宁、苏宁电器、苏宁云商，现在叫苏宁易购。

11月13日，苏宁易购最新的三季财报显示，其最大的四个股东依次为：张近东（20.96%），苏宁电器（19.99%），淘宝中国（19.99%），苏宁控股3.98%。

注意了，这又出来个新的苏宁电器。

苏宁电器没有上市，但苏宁易购、苏宁置业都并表在这家公司下面。

那咱们根据按体量来捋，那就是：

苏宁电器——爷爷，苏宁易购（上市公司）——爸爸，苏宁控股——孙子。

现在的情况是，苏宁控股这孙子的全部股权，抵押给淘宝中国了。

前面说了，苏宁控股持股上市公司才3.98%，别说是抵押，就算是卖，那卖完了，上市公司苏宁易购的前三大股东情况也是：淘宝中国（23.97%）、张近东（20.96%）、苏宁电器（19.99%）。

距离举家卖产，还远得很呢。

当然了，苏宁控股除了占苏宁易购这3.98%，还有别的买卖。

官网介绍是零售、地产、金融这三大块，对应下来，其实也就是苏宁易购、苏宁置业、苏宁金融。

那出质方则是苏宁控股的全体股东：张近东、张康阳、南京润贤企业管理中心，分别持有苏宁控股集团51%、39%、10%的股份。

画个图来看，就这么点事儿。

03

第三层。

看上去，事儿是不大。

但你有没有听说？

（悄声）

前几天就有这么一个八卦，说苏宁啊，在好几家银行的贷款都违约啦！

好几家银行都接到通知了，直接飞去北京，讨论开会怎么分这个锅。

为什么要悄悄说呢。

因为人苏宁公关团队在第一时间就出来作反应了，马上声明这些传闻都不属实，并且光速报案。

因此这个瓜我就不展开说了。

但表现在资本市场上，那就是苏宁的债券立马跌了2%以上。

要知道这都是机构投资者玩的地方，2%已经属于很大的一个跌幅了。

事实上，关于苏宁是不是资金周转出了问题的传闻，一直断断续续在有。

新闻能捂到这会儿才爆也算是运作有方了。

早在11月份违约大潮那阵，苏宁的债券就遭到了机构投资者的抛售。

为了安抚人心，11月开始，苏宁还自掏腰包回购了一些债券。

先是11月中旬回购了10亿元，前两天9号又补了20亿。

看上去是诚意满满，其实也没多大意思。

肩负着苏宁系上市公司之外主要融资渠道的苏宁电器是负债大户，我们先来看它。

12月17日，也就是6天之后，苏宁电器集团2015年发行的15苏宁01就到期了，债务是100亿。

近三年，苏宁电器的资产负债率分别为68.38%、69.81%、73.76%，一直在上升。

据苏宁电器2020年公司债券半年度报告披露：

2020年6月末，苏宁电器总负债约3002.89亿元，其中流动负债为2291.09亿元，一年内到期的非流动负债约为609亿元。

而手里的现金及现金等价物只有247.96亿元。

另一边，苏宁易购也不是省油的灯。

根据财新12月10日的报道，目前苏宁易购债券金额总计124亿元，其中一年内到期的债券有5支，总规模为65.26亿元。

财报则显示，苏宁易购的负债总额高达1361.40亿元，苏宁易购流动资产为1072亿元，其中货币资金308.4亿元。

同样也是卖身都够呛。

尽管苏宁易购并表在苏宁电器，不可重复叠加计算，但整体情况确实难谈乐观。

04

第四层。

你只看到苏宁欠的多，我却看到苏宁挣得还少。

最近7年，苏宁易购累计税前利润总额356.6亿元，但说句难听的，其中一大半都是卖股票得来的，算下来投资总收益在513.9亿元。

换言之，七年来苏宁易购一分钱没赚到，还倒赔进157.3亿。

财报显示，自2014年以来，苏宁的扣除非经常性损益之后的利润一直为负，而这一趋势在短期内很难有好转的可能。

那钱呢？

买球队、搞电竞是一方面，另一边在其主业范畴下，买商超、开线下实体小店、铺设供应链渠道等，更是烧钱。

根据苏宁易购2019年中报数据，苏宁小店在上半年的亏损为22.13亿元。去年6月底，苏宁小店数量增至5410家。

为了发展苏宁小店，苏宁易购花钱如流水。苏宁小店总裁鲍俊伟在2018年接受采访时透露，一家小店投入成本在100万左右。

而其结果，网友谈到：“同样的一瓶饮料，比隔壁门店贵0.5元，你说谁去？”

零售向来是一件抠细节的事。

然而，苏宁小店在推广期间过于追求速度，选址大多都是仓促间完成的，并不太好。

尽管如此，苏宁当年的年报利润也高达110.16亿元之多。

为什么这么神奇呢？

苏宁说：“我卖我自己”。

亏损的摘出去，财报自然就好看了。

在此之前，PPTV也搞过类似的操作，烧了11.9亿元后，卖给了苏宁文化。

也是老财技大师了。

05

第五层。

苏宁是老前辈了。

一同创业的，除了华为，剩下的同辈，要么倒了，要么进去了。

得以数次穿越周期的公司，没有一家不是伟大的。

2013年，在传统实体经济阵脚大乱之际，张近东数次公开呼吁广大零售人坚守阵地，持之以恒地扩张其实体布局。

横槊立马，岿然不动，尽显英雄本色。

终究是等来了线上流量红利见顶，线下价值重新被重视的新零售时期。

除了自身的优异和主要竞争对手（国美）的失误之外，苏宁得以穿过周期的另外一个重要原因则是其身处的赛道本身。

近二十年来，大润发、家乐福等传统大型商超，均已在线上零售的冲击下摇摇欲坠，不得不卖身求安。

而苏宁却活了下来。其中重要的一个原因就是其品类优势。

扎根于大型家电的苏宁，靠着大型家电的特殊性，抗住了线上零售的冲击。

一则，消费者在大额消费时，往往会更倾向于传统的线下交易。

同时由于退换货的不便，消费者更倾向于在线下充分体验相关产品后，再下单；

二则，大型家电在物流、安装、售后等方面都有着不同于其他商品的特殊性，专精于此的苏宁，早早搭建了其行业壁垒。

尽管如此，随着京东的崛起，苏宁面临的压力则一天比一天大。

在2015年，阿里凭着一手战略合作，用苏宁拖住了京东的战略扩张，最终成功把京东锁在了3C领域。

同时也给了苏宁宝贵的战略成长期。

然而，在前两年加杠杆的周期中，苏宁却贸然采用了高杠杆+简单粗暴的并购扩张，试图一口吃个胖子。

苏宁小店越干越赔。

球队、电竞，PPTV，盈利遥遥无期，且和主业的战略协同能力，模糊不清。

要知道，供应链是一个细致活儿。

对苏宁来说，如何把“交易成本”干下去，才是其从过去到将来的核心竞争力所在。

如今，在阿里、腾讯、京东等互联网巨头的逼迫下，供应链已经变成了从生产端到消费终端的全链路优化。

产地要整合，物流要进化，仓储布局要计算，金融要配套。此外，大数据服务的技术中台，将重新把供应链洗刷一遍。

细节精进一步，交易成本就可以精进一毫，技术升级一份，交易成本就会再降低一厘。

一毫一离间，配合着巨额的交易量，不是你死，就是我亡。

在被苏宁收购之前，家乐福中国拥有完善的供应链及仓储能力，拥有6个大型配送中心，覆盖全国51个城市，对鲜食、便利商品和常保商品的仓储运输管理有丰富经验。

但如果没有我上述所说的，全链路进化能力。那么你这就不是铠甲，而是肥肉。

通过高杠杆、高财技，苏宁把一块又一块的肥肉吃到了肚子里，但究竟能不能将这些肥肉转化为真正的战斗能量，苏宁依然暂时还没向我们展现出相应的实力。

时间，是的。

大家都需要时间。

可债券，已经第一个等不了了。