被集采“错杀”的乐普医疗_风闻

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随着我国人口老龄化状况的不断加剧，高昂的医疗费用已经成了国家急切想从食道中拔出的一根刺。

自2019年5月底中央全面深化改革委员会审议通过《关于治理高值医用耗材改革的方案》起。医保控费这座大山便压在了高值医疗器械的身上。

截至目前，医疗保障局已在多个省市开展部分高值医用耗材的采购试点，以集中带量采购谈判议价的方式进行集中采购，来为人民群众谋求更多的医疗红利。

近日，医疗保障局就医疗器械第二次集采事宜再次组织投标。与第一次医疗集采一样，消息一出，医疗板块应声大跌。而且，我们的老朋友乐普，又一次的出现在了名单上。

首先介绍带量采购的背景，先来看一下官方的措辞：

“理顺高值医用耗材的价格体系，净化医疗服务执业环境，切实降低医用耗材虚高价格，减轻群众看病就医负担，推动形成高值医用耗材质量可靠、流通快捷、价格透明、使用规范的治理格局，促进行业健康的有序发展。”

让我们说的简单一点：高值医用耗材带量采购的主要动力其实就是为了医保控费。只有这样，国家才能在人口老龄化严重的背景下尽可能的节省医保开支。这一点上，其实跟过去药品集采的初衷别无二致。

除了一点点细微的差别。

比如，药效相同的药品有很多，这直接导致了药品之间存在替代关系。但是医用耗材产品之间由于标准化不一，就导致很难一刀切。再比如，与药品不同，高值医用耗材的贵主要归咎于它的流通环节，带量采购其实也就是排除掉它流通环节产生的额外费用，对出厂价的影响相对较小。

那么，国家集采理论上来说会对涉及企业带来什么样的影响呢？

让我们以第一次采集中的冠状支架为例。

据媒体报道，在采集前的国产冠状支架的价格大概在0.9-1.1万元，进口价格在1.5万-1.9万。那按照此前江苏省冠状支架的最低谈判价格2850元来计算，第一次采集后国产冠状支架的价格降幅超过了70%。

根据西南证券的的调研，假设带量采购的降价幅度为70%，那对应企业单位产品的净利率将仅仅能维持在7%-17%之间，企业的盈利只能依靠于售卖数量和成本控制。当然，还有另一种可能，就是部分厂商为了抢占市场份额放弃盈利，那样的话可能会出现击穿企业出厂价的情况。

因此对企业来说，参加带量采购，就是意味着来自终端的直接销售可能大幅下降；但如果不参加，则会导致市场份额的丢失，企业营收能力一样受损。

这么来看的话，好像集采会对乐普医疗带来的巨大的影响。事实真的如此么？

据乐普医疗三季报显示，公司2020年前三季度实现收入63.87亿元、归母净利润19.73亿元、扣非归母净利润15.97亿元、经营性净现金流16.03亿元，分别同比+9%、+22%、+209%、+25%，实现EPS 1.11元。不难看出，乐普的基本面好的非常全面。

但要是再看看乐普医疗股价表现的话的话，其股价表现就没那么好看了。

受这两次国家集采的影响，除了整个医疗板块都应声下跌外，乐普医疗的股价从今年7月17号达到新高46.96元以来，已一路跌到12月11号的28.38元，跌幅接近40%。

此情此景，不由得让人想到18年受医药集采影响，乐普的股价也一路从2018年5月31日39.31元的高点跌到了2019年1月31日的19.98元，股价几近腰斩。

现在来看，这一表现也不算太出乎意料，正如上文所说，国家带量采购的核心其实就是以价换量，因此杀价是预期之内的事情。

而市场反应之所以如此悲观，重要原因之一可能是觉得国家采集下产品价格将补不上成本的窟窿，让原本一门及其赚钱的生意会由赚转亏。

之二可能是国家在选品的时候也并没有严格按照高端产品和低端产品来进行严格的划分，忽视了产品的差异性和创新性。

这就导致市场觉得国家拿起了砍价的宝刀，但是到底砍哪，砍啥，谁也不知道，市场不悲观才怪。

所以，与其说乐普医疗是被集采干掉的，倒不如说乐普医疗是被投资者的情绪所错杀的。

但其实投资者大可不必那么悲观，毕竟属于医疗的长期逻辑并没有由于集采的到来就发生改变。

由于我国人口老龄化趋势的不断加剧，我国对医疗的需求和未来医疗方面的消费升级必定会有一段长期的释放：根据EvaluateMedTech预计，2020年全球医疗器械市场将达到4775亿美元，到2024年，全球医疗技术销售额将达到5950亿美元，复合年增长率为5.6%。

而国内的增速则会更加凶猛。

据2020年12月3日最新发布的《医疗器械蓝皮书：中国医疗器械行业发展报告（2020）》显示。我国医疗企业出口贸易连续11年保持增长势头。2019年出口额达到287.02亿，同比增长了21.46%。同时，预计2021年我国医疗器械生产企业主营收入将突破万亿元。

这里面的逻辑不难理解。

第一，老生常谈的老龄化因素；还有人民支付能力的不断加强和人们对医疗资源付费能力的不断增长。也因如此，虽然集采对行业产生了一定冲击，但企业还是能享受到市场不断变大带来的更多机会。

第二，则是目前我国国产替代，基层医疗和高端医疗器械仍处于发展的初级阶段。

也正是因为这个初级阶段，所以除了前面提到的这几次国家集采对医疗器械产生了一定冲击外，其他时候国家一直以来都是不遗余力的用政策对医疗器械产业进行扶持的。

第三，集采倒逼企业进行真创新。

举个例子。在上次药品集采2018年12月6日采集结果公布后，华东医药股价便惨遭跌停，并且在随后19个交易日下跌达37%。此外，像丽珠集团、中国生物制药、贝达医药也都出现了大幅的下跌。但在随后的两年里，很多医药公司都创了新高。比如，丽珠集团股价从15.87元/股上涨至62.2元/股；恒瑞医药也从34.23元/股上涨至了105元/股。究其原因是这些医疗公司生产出了疗效更好的“创新药”。

医药如此，医疗器械也会如此。

受此次医疗集采影响的企业若能通过创新研发的实现“人无我有、人有我优”的产品差异化。那企业股价的回暖也将会是在意料之中。

第四，公司整体营收并不会受很大影响。

表面上看，带量采购导致企业产品降价，降低了产品的利润空间。但实际上，不能一概而论。

原因是公司不仅可以凭借“量”上的多销实现利润的最大化，同时，也可凭借规模优势和技术创新，降低成本的方式增加公司毛利率。而且，不同的产品，降价水平也不一样。

比如，先前集采的人工晶状体，平均降价分别为20.5%和26.89%；多个省份对骨科耗材进行了集采，但平均降价幅度也只有20%左右。

回到乐普医疗。

这时候大部分人会想，长期来看医疗器械的逻辑就是再确定，国家采集带来的影响也不容小觑。

原因前面已经提到：中标，意味着产品降价；丢标，则意味着市场份额和营业收入都将遭遇重大挫折，更不利于相关产品的推广。这对任何一个企业来说都是鱼和熊掌不可兼得的问题。

但目前市场对乐普医疗的态度实在是太过于悲观。事实上，早在集采这几轮集采开始之前，乐普医疗预判到自己的处境就已经做出了相应的对策：**通过产品迭代、不断丰富产品线，以及进入更多细分领域的方式对冲采集风险。**且截至目前已经开设了多条创新发展产品线和新型心血管用药和糖尿病用药。

从财务数据上看。在乐普经历了上一次医疗集采之后，今年上半年的表现依旧强势：公司医疗器械板块的营收为22.55亿元，同比增长29.16%。其中，心血管产品（含冠脉支架）的营收为6.78亿元，同比下降25.41%。需要特别强调的是，相比于心血管器械，公司非心血管器械营收同比增速为155.38%，无论是体量还是增速都远远超过了前者。

也就是说，在上一次的医疗集采之中乐普医疗虽然在冠状支架方面遭遇了一定的损失，但它在其他方面有效地填补了消失的利润。因此，可以预见的是，即便这次乐普再次面临了被集采的境地，但未来乐普医疗也可以通过更多系列医疗器械的创新和注册上市来维持市场增速。

最后，大家可以想象一下，市场情绪如此悲观下的乐普医疗尚且如此，那一旦悲观预期落地，乐普的业绩增速和估值甚至有可能实现进一步的飞跃。所以，乐普医疗绝不会被轻易错杀。

（提示：文中提及的上市公司仅为个人观点，不构成投资建议）