闫希军关联交易、资本催熟“有术”，国台酒业或成酱酒第二股_风闻

2019年度，关联方、直接或间接持有国台酒业股份的经销商合计贡献了国台酒业34.82%的营业收入。

国台酒业增长迅速，但背后有资本催熟

近日，国台酒业更新了招股说明书。招股说明书显示，2017-2019年，国台酒业分别实现营业收入5.72亿元、11.76亿元、18.87亿，净利润分别为0.47亿、2.4亿元及4.1亿元。两年时间营业收入和净利润分别实现了3.29倍和8.72倍的增长。

国台酒业业绩增长迅速，一方面是因为站上了“酱酒热”的风口，另一方面也因为国台酒业实控人闫希军家族资本催熟“有术”。白酒专家蔡学飞曾分析表示，国台酒业是典型的资本驱动型发展。

据媒体报道，国台酒业的业绩增长共计获得了来自实际控制人旗下44家企业的支持，2017年至2019年，闫希军实际控制的企业一直都是国台酒业的第一大客户。2017-2019年，国台酒业与闫希军家族实控企业间产生的交易金额分别为5123.77万元、6826.64万元、8012.65万元，分别占当年营业收入的8.94%、5.8%、4.24%。

上述三年间，闫希军家族实控企业中仅天津帝泊洱生物茶连锁有限公司一家企业对国台酒业的采购额分别为3641.08万元、4816.56万元、4661.46万元，占同期关联交易总额的比例分别为71%、70.55%、57.9%，占国台酒业营收比例分别为6.36%、4.09%、2.47%。

某证券从业人士分析表示，闫希军控制的企业不仅数量较多，且收入规模较大，这些企业联合起来不断购买国台酒业的产品，不仅帮助国台酒业消化库存，还能推动收入增长。等到国台酒业一旦上市，闫希军的身价将会飙升，所以这个关联交易是十分划算的买卖。

值得注意的是，今年11月天津帝泊洱生物茶连锁有限公司申请注销，国台酒业的第一大客户因此易主。这较大可能是为了避嫌，同时避免关联交易影响国台酒业上市进程。

持股经销商为国台酒业贡献良多

与许多酒业一样，国台酒业采取经销模式，全国各地的经销商为国台酒业贡献了最多的营收。2017年国台酒业经销收入金额为4.9亿元，占主营业务的比例为87.06%，而进入2018年经销收入就增长至了11.3亿元，占主营业务收入占比升至96.89%。

不过，国台酒业的经销商分销体系又与很多数酒业不同。招股说明书显示，有102家经销商的实际控制人、主要经营管理人员或亲属作为有限合伙人于2017年5月至2018年4月期间通过入伙共创合伙、合创合伙和金创合伙间接成为国台酒业的股东。

2017-2019年，这102家经销商提供的销售金额合计分别为2.72亿元、5.46亿元、6.05亿元，分别占当期营业收入的48.36%、46.84%、32.35%。

IPO成功后，持股经销商或赚几倍收益

粤强酒业是国台酒业具有代表性持股经销商之一。

以国台酒业此次募资25亿元,发行股份占发行后总股本的比例不低于10%且不高于10.50%，可大致估算国台酒业市值约250亿元。粤强酒业持有国台酒业1.19%股权，IPO成功之后，粤强酒业持有国台就业的股份价值约2.98亿元。

相对而言，粤强酒业持股成本才3600万元，2017-2019三年来从国台酒业进货总金额也才1.26亿元。无论怎么算，粤强酒业都有非常高的收益率。

考虑到白酒行业素有酒企向经销商“压货”提业绩的“惯例”，加之酱香酒存放时间越长价值越高的行业共识，粤强酒业也有着非常强的动机“主动压货”，通过“做好业绩”来保证IPO顺利，从而获得高额回报。

国台酒业或成“酱酒第二股”

在茅台股价继续“飞天”、酱酒热“持续高烧”情况下，酱酒第二股之争引起业界关注。随着习酒退出，国台成功的几率更大，或在激烈竞争中胜出。

不过，即使上市成功，国台酒业未来也面临着一定变数。

按照业内30亿-50亿元评定区域强势酒企的标准来看，国台财务表上的成绩，甚至都称不上强势。即使在酱酒品牌中，国台酒业也只能算第三阵营，不仅面临着第二阵营郎酒、习酒的压制，在第三阵营中也有金沙、钓鱼台、珍酒等实力相当的对手竞争。

白酒专家蔡学飞分析表示，国台酒业的业绩增长是依靠酱香品类增长和全国性招商，没有经过市场检测，其库存过高可能正是产品动销率较低的表现。白酒的品牌树立、成熟需要一个过程，在资本的催熟下，企业过快的发展不利于相应渠道、组织、品牌的组建，会埋下风险。如果高速发展与市场动销不匹配，带来库存量较大，就会引起价格波动等问题。