业绩向好的冰山下，中国春来债务迷局重重_风闻

复牌之后，中国春来是否将会迎来光明？目前来看，前途依然迷局重重。

撰 文 | 靳卫星

时隔一年多，中国春来终于复牌并发布了2020财年业绩。

这份看似稳步增长的业绩背后，藏着高速增长的流动负债净值、锐减的现金及现金等价物以及逐年攀升的负债率，中国春来的变现及偿债能力和可持续性能力正面临严重挑战。

营收平稳增加，盈利能力颓势渐显

2020年财年业绩显示，春来教育实现营收7.02亿元，相较于去年同期增长25.6%。

回顾中国春来近5年的营收，一直是持续增长的状态。2018年上市以来，营收同比增长率上升幅度明显。

同时，公告显示，截至今年8月31日，中国春来经调整纯利1.73亿元，同比增加8.6%。对比中国春来近5年毛利润及净利润，其盈利水平稳定，2018年及2020年相较于去年同期，虽有所下滑，但变化幅度较小。

与平稳增加的营收和利润相对的是，中国春来近5年的毛利率及净利率有明显下降的迹象，其盈利能力正面临挑战。2020年净利率仅有20.12%，相较于去年同期下滑幅度最大，创近5年新低。

在校人数方面，公告显示，2019/2020学年，商丘学院约2.4万人，相较去年同期增长22.3%；安阳学院在校人数约为2.8万人，相较于去年同期增长25.6%；商丘学院应用科技学院约为1万人，同期增长18.4%。学生人数总计6.1万人，相较于去年同期增长23.1%。

中国春来的学生人数在近3年有明显增长的趋势，尤其2019/2020学年，增长幅度最大。在疫情的阴影之下，入学人数的表现很是亮眼。

费用方面，公告显示，应付员工福利及工资约为0.3亿元，同比增加50%。物业、厂房及设计款项及工程款约为2.75亿元，相较于去年的近1亿，同比增长175%。结合近5年该公司销售及行政费用可发现，其成本费用在逐年攀升。

对比中国春来近5年的业绩来看，尽管其成本费用逐年上升、盈利能力有下降的趋势，但无论是营收还是利润，都呈现平稳上升的态势。不过，看似挑不出毛病的业绩背后，却藏着的深深的经营隐忧。

债台高筑，可持续经营能力堪忧

高筑的债台、锐减的现金流以及逐年攀升的负债率，是中国春来真正的烦恼。

最近5年，中国春来的流动负债净值飙升，从2018年的1.93亿元，飙升到2019年的9.5亿元，2020年继续飙升，达到13.82亿元。

大幅上涨的流动负债净值已成为中国春来的重大不确定因素。在今年的年度报告中，今年更换过的核数师给出如下判定：“贵集团于2020年8月31日的流动负债净额约为13.82亿元。此状况预示存在重要不确定因素，可能会对贵集团持续经营能力产生重大疑问。”同样的问题，在去年也被前任核数师判定为重大不明朗因素。

另一方面，中国春来近5年的负债率一直居高不下，2019年甚至达到了近90%，今年虽有所放缓，但仍保持在78.31%的高点上。与之相对的是，其递延收入在近两年断崖式下滑，从2018年3.58亿元，下降到连续两年都仅有0.03亿元。如此大额的减少，如果不是会计计费方式的因素，很可能会为中国春来接下来的营收埋下很大的隐患。

与此同时，中国春来持有的现金表现也并不如人意。今年的现金及现金等价物仅有2.04亿元，相较于去年同期的4.74亿元，下降超56%。

进一步观察还会发现，中国春来近5年的流动比率大幅下降，从2016年1.06倍下滑到今年仅有0.24倍。通常而言，流动比率是衡量企业短期偿债能力的重要指标。对比行业其他机构，立德教育的流动比率为1.4倍，银杏教育为0.85倍，辰林教育为2.11倍，中国春来0.24倍的流动比率明显过低。由此可以推论，中国春来的偿债压力极大，经营前景并不乐观。

停牌近一年，财务问题缠身

值得注意的是，在这份财报以前，中国春来已经因为财务问题停牌近1年。

2019年12月2日，中国春来发布公告指出，因前任核数师发现审核问题及相关补救措施造成延迟刊发2019年年度业绩，根据上市规则第13.50条，中国春来申请由2019年12月2日起暂停买卖。

2020年1月，中国春来公布，德勤关黄陈方会计师行已提交辞呈，辞任中国春来核数师，自2020年1月10日起生效。

3月23日，联交所知会中国春来复牌指引，其中包括“对有关问题进行适当调查、公布调查结果及采取适当的补救措施”等。

今年11月10日，中国春来发布公告称，已向联交所申请由2020年11月10日上午9时起，正式复牌。停牌近一年后，复牌首日，中国春来开盘后大跌超20%。

德勤在辞任函中重点提到了中国春来的三个问题，分别是债券投资；物业、厂房及设备的若干支出；天平学院收购事项。而这三个问题都指向了一点——中国春来的现金及偿债能力是否足以支撑其持续经营。

值得一提的是，中国春来于2019年7月斥资8亿收购苏州科技大学天平学院，其中4亿元已于2019年7月支付。直至今年年报公告发出，由于转让仍处于准备阶段，故举办权的转让尚未完成。转让完成后，该协议4亿元的首期付款将被视为收购对价的一部分。理论上，中国春来接下来还需支付4亿元尾款，但这几乎是2020财年末现金及现金等价物的2倍。

此次收购被视为中国春来走出河南省、在全国扩张的一步棋，但也从侧面反映出中国春来老校区教室及宿舍等使用较为紧张，需要通过“自建+收购+扩容”的模式扩张校区，以减缓老校区的压力，也可增加公司在校学生规模，提升业绩水平。但当前阶段，在偿债压力巨大、现金紧绷的背景下，中国春来能否顺利实现走出河南的战略，恐怕前景并不乐观。

复牌后的当下，中国春来能否消化资金问题，营收增速是否可持续？前路依然迷局重重。