华晨破产,永煤、紫光等“巨婴”们该何去何从?_风闻
财经大爆炸-这是一个财经大爆炸的时代!2020-11-20 21:00


上午11:20,华晨集团发言人表示:华晨汽车集团控股有限公司一切正常,辟谣破产传闻。
下午15:00,法院受理了华晨集团的重整申请,标志着华晨集团正式进入破产重整程序。
短短三小时四十分,一个资产2000亿的省属国企破产了!


这次违约潮的中心本不是华晨汽车(毕竟投资不过山海关也是圈内共识),而是赫赫有名的“紫光集团”,而将违约潮推到风口浪尖的也不是华晨汽车,而是“永煤集团”。
但是华晨集团率先进行破产重整的处置方式,意味着国企在债券违约的情况下,破产重整将不仅仅是一个停留在书本里的法律条款,而是切实可行的处理程序,也进一步打破了“刚兑信仰”。
2020本就是多灾多难的一年,在经济基本面较差的情况下,不论国企和民企都面临同样的问题:**就是经营现金流明显恶化,企业业绩明显下滑,**那么债券违约风险就会提高,这本是意料之中。
但是,民企违约尚可接受,一直生活在“襁褓中的巨婴国企”违约,打破了人们一直信仰的"Too Big To Fail"的神话,为什么在这多事之秋,会出现国企的违约潮呢?
① 国企违约,主要因为外部融资环境的变化
国企因为特殊的地位,可以轻松获得较高的评级,就可以以较低的成本来获得资金;
以及一直以来的“隐含刚兑”属性,融资能力非常强大,它们的债券也是各大金融机构争相配置的资产。
但是长此以往,国企对外部融资的依赖程度越来越高,这就使得国企对利率的敏感程度越来越高。
进入三季度以来,随着政策刺激力度减弱,国企想要借新还旧的模式就难以为继,在经营情况没有明显好转的情况下,违约也就成了必然发生的事情。

② 国企一直以来为人诟病的“高薪低效”
在2017年开始供给侧改革之后,传统国企又过了两年好日子,受益于上游原材料价格上涨国企的利润也大幅增长,但是本该在那个时候居安思危、寻求转型的传统国企却毫无作为。
在2018年以后,国企利润增长就再次回落,到今年三季报,在国企率先复工复产的情况下,国企利润总额仍旧同比下滑14.3%,远远跑输民营企业的恢复力度。
国企获得了绝大部分的资本,但却没有回报以相应的产出,这意味着资源没有得到合理的配置,资本的使用效率仍然低下。
③ 压倒“巨婴”的最后一根稻草——交叉违约
所谓交叉违约,用说人话来讲就是:一旦借款人出现债务不履行的行为,就说明它的财务状况出现了问题,那么后续的债务也就可能出现违约的情况。
在这个时候如果坐等已经到期的债权持有人优先瓜分债务人的资产,那么后续的债权持有人将面临未来无资产可分的可能,这个时候就会提前触发“交叉违约”条款,未来到期的债权人也可以要求提前采取措施。
以“永煤”为例,仅仅10亿短融违约,就引发了其大股东豫能化集团超过400亿元存量债券交叉违约。
说白了就是合规的“落井下石”,当然“交叉违约”条款也是银行等借款机构保护自身利益的合理诉求。在这个条款下,企业基本就失去了再融资的能力,也就只能被清算了。

这几起国企违约总量并不算大,但为何却在市场上引发强烈的舆论。
① 发债主体有通过无偿划转逃废债的嫌疑
市场担心如果纵容地方国企逃废债,会出现更多效仿,最终对地方政府的信用定价造成巨大冲击。
② 在于我们国内评级机构的不专业

国企的主体评级大多都是最高的AAA级,而其债项评级也都是AA+评级及以上,这么高的评级意味着较高的可信度以及较低的违约风险;这批量违约简直是啪啪打脸。
③ 中招的投资机构较多,尤其是大银行
据传,四大行中某家,持有“永煤”200亿贷款加80亿债转股,这接近300亿的敞口,在本就收成较差的年份,不知道影响了多少人的年终奖。
华晨集团成为打破刚兑信仰的时代的注脚
一直以来,我们的破产法对债权人的保护严重不足,发生债券违约之后,债权人很多时候无法对违约企业进行破产清算(尤其是国企),这就导致企业的违约成本非常廉价。
在面对省属国企的时候,投资机构实际面对的是地方政府,在这种级别对话的时候,全国性银行尚处于弱势地位,就更别提城商行、农商行、基金等投资者了。
**华晨、紫光、永煤,不是第一个,也不会是最后一个,**但是华晨集团破产重整为处置国企违约提供了一个可行的范本,它能否推动违约和破产清偿制度落地,这将对债券市场的发展产生深远影响。
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