从业务估值、二级市场估值来看，百度收购YY直播很值_风闻

正常来看，市场上形形色色的众多公司之间的每一次收购举动，尤其是大型的战略性收购，合不合理，划算与否，很少会用一些简单的财务指标，如市盈率、市帐率这种来评价。这个我想对于普通人也不难理解，例如我们会看到知名医药公司收购一些正处于新药研发中的小型创业公司，它们甚至连收入都没有，只有一些研发中的药物和专利，况且新药研发风险也大，不排除失败的风险。这个时候如果用财务来评价岂非匪夷所思，并购也不能成功；显然收购方看中的是这些新药未来的巨大潜力。所以任何时候看待资本市场上的一些并购行为，一定是多维度、多角度来综合评判的。

如何合理地看待市场上的收购

精简的提炼了下，大概可以从以下几个维度来综合衡量一些收购行为的合理与否。当然，有些时候的收购从事后来看，故事可能变成事故；但在发生之时，交易双方一般都认为是双赢的举措，不然交易也不会发生了。这几个维度主要是：

收购业务的战略协同、互补；目标公司的财务表现（一般指较成熟公司）；目标业务的发展前景；市场类似收购行为的对比；

当然，以上这些因素在收购时所考虑的权重并非等同的；针对不同类型的并购所考虑的侧重点是不一样的；业务成熟的公司收购一般更多的是财务表现和战略协同发展；而对初创公司的收购则可能是其未来前景的认可。

就拿今天早上百度收购YY直播一事来看，这场被互联网圈内人士广泛关注的收购事件被官方“盖章”，百度与欢聚集团签署最终约束性协议，全资收购欢聚集团国内直播业务（即“YY直播”）， 收购部分包括但不限于YY移动应用、YY.com网站、YY PC客户端等，YY直播的产品、技术、团队、主播和公会生态等都会并入百度，交易预期将于2021年上半年完成交割。我们就试着用以上的几个维度来综合衡量下这笔交易。

下金蛋的鸡为何要出售

YY直播隶属于美股上市公司欢聚时代，是一个包含音乐、科技、户外、体育、游戏等内容在内的国内最大全民娱乐直播平台，也是国内网络视频直播行业的奠基者。根据Mob研究院发布的《2020中国直播行业风云洞察》显示，截止到2020年3月，中国娱乐直播平台活跃用户规模TOP榜单中，YY直播以4120.4万的用户量遥遥领先，比后面9个直播平台的总用户数量之和还要多的多。

可以说，YY直播是国内秀场直播无可撼动的“一哥”，领先地位十分牢固。但是从欢聚时代自身的战略发展来看，尽管YY直播目前仍然是下金蛋的鸡，但是增长却有所放缓。从中报披露的财务数据来看，虽然二季度欢聚集团营收达58.4亿元，同比增长36.3%；但增长主要来自于海外市场的Bigo及相关产品，其同比增长158.8%达29.5亿元。YY直播虽然仍然牢牢占据国内秀场直播一哥地位，但欢聚本身国内流量资源的限制，已经无法带动YY更好的增长，用户增长存在瓶颈。

欢聚时代原本支撑营收的三驾马车为YY直播、虎牙和Bigo三大产品；虎牙游戏直播今年4月份部分股权卖给了腾讯，失去控股地位而不再进入报表。因此对于欢聚而言，当前的海外开拓是重中之重，在重点市场如印度、东南亚、中东、北美、欧洲、中东、日韩澳新等市场，都需要大量的人力物力投入。在国内流行报流量大腿的时代，YY直播如果不并入巨头公司，未来的发展前景很难预料。所以如果能有一个好的价格把国内的YY出售，是非常好的选择。

这是划算的买卖吗

其实，很多投资者可能看的并不一定多远，更关心短期的财务数据表现；那百度收购YY划算吗？

这可以从两方面探讨，一个就是当前YY直播这块的财务表现；另一个就是上面提到的战略协同及未来发展。由于YY是已经相对成熟的业务，有收入有利润，所以可以用一些财务指标来评价。

由于字体比较小，就用文字来详细表述。从财报的拆解来看，半年度欢聚的可持续性经营业务（主要是YY和海外的Bigo等）净利润在9.27亿人民币，由于海外仍处于亏损的负利润状态，因此大概可以估计来自YY的利润贡献在10亿人民币以上。财报披露的YY第二季度营收为27.8亿元，全年有望超过100亿，净利润在估计在20亿人民币上方。若按目前的汇率换算，则收购的估值在237亿人民币左右，对应的估值约为12倍PE之间。

再从欢聚时代市值拆解的角度来看，收购前欢聚的市值在70亿美元附近。刨掉手头现金和虎牙股份市值大概有20亿美元，则可持续业务估值约是50亿美元，这就是YY国内业务和海外业务短期内市场给与的估值。若继续把百度的出价减掉，似乎快速增长的海外市场业务的估值只有10~20亿美元；这个显然是比较低的，从用户数量来看，已经是过亿的级别，至少在30亿美元左右。因此百度这个出价算是对整体业务收购的一个市场溢价，也是欢聚董事会可能会接受的报价。

那百度有财力做出这种收购吗？

答案是毋庸置疑的；从百度最新披露的Q3财报披露的信息来看，单季度净利润达137亿元，净利润（Non-GAAP）大幅超华尔街平均预期56%。两个季度的利润已足以完成收购；并其持有现金等价物、受限资金及短期投资超过1500亿元，是足以完成这种收购且不会对现有财务造成多大影响的。

我们继续用市场上几大巨头近几年收购的一些例子来比较百度这次的收购的代价到底如何。

2020年9月，腾讯以35亿美元的代价搜狗私有化，溢价较二级市场幅度高达66%；2018年4月，阿里联合蚂蚁金服以95亿美元对饿了么完成全资收购。而饿了么几个月前自身的估值仅为60亿美元，短短几个月估值增长到了95亿美元；2015年11月，阿里向优酷土豆发出的私有化要约，价格比优酷土豆在该交易前的最后一个交易日的收盘价溢价30.2%，比其纽交所最近3个月交易量加权平均价格溢价44.5%。

还有更多的例子可以列举，但已经足够说明，很多时候大型公司的收购举动，正如我们前面所述的，并不仅仅以财务为主要评估依据，而是综合多种因素的结果。

因此，从收购业务本身的估值测算、二级市场的估值及对比其它类似的收购溢价这三方面来看，百度这次收购的代价是不算高的，起码是不贵的。

未来直播的新变局

直播行业的从内容来区分，大概可以划分为游戏、秀场和带货直播三种类型；从格局来看，已经基本稳定，分别是以虎牙、斗鱼为代表的游戏直播，这个以腾讯为主导；阿里系呢，依托其强大的电商，发展带货直播；至于秀场则是以YY、陌陌、花椒等为代表。其它平台则势力都比较弱小，不在一个重量级。至于短视频，要挑战抖音和快手则十分困难。

首先，百度的切入点很显形，作为需求流量的集中入口，百度满足用户多元内容消费需求的潜力很大，这种需求可以是一站式的，从搜索、到信息知识、到购物、到下单。收购YY直播，就是为了给百度移动生态提供丰富的内容供给，来满足用户的文娱场景需求。这种场景需求与百度移动生态里的短视频、贴吧、小说、游戏用户群体非常吻合，能够与文娱垂类业务协同增长。

其次，从现在互联网最核心的要素流量来看，目前的格局还是腾讯的微信、阿里及京东的电商、字节跳动的头条、抖音及百度的搜索与地图等这些平台，牢牢把控了流量入口的优势地位。百度也是一样的。从财报来看，百度平台用户数量突破10亿，百度拥有庞大的流量池，它是绝对会拓展非广告业务收入的，这从百度收购YY直播就能看得出来，百度对于手中巨大流量的变现较为迫切。

再从变现上来看，YY直播收入在百亿级，是独立直播平台第一梯队。收购YY是百度的进攻型举措，表明百度对于多元变现，前向付费业务发展的决心。直播平台的付费用户占比数量较高，是流量变现的一个极好赛道。虽然YY的DAU（日活用户）只有快手、抖音的十分之一，但是营收却达到了快手和抖音的1/3以上，如果继续导入百度的用户，营收和利润的增长无疑具有很大的想象空间。收购后，百度多元变现上获得迅速拓展。

因此，直播行业的格局、百度自身巨大的流量及其移动生态构成来看，占据秀场直播的YY，注定成了百度垂涎欲滴的猎物，这种收购也可以说是一种必然要发生的。

直播产业的未来发展充满各种可能性，可以说是上个时代BAT三家优势的集合体，它不仅是需求流量入口（百度），也是交易服务载体（阿里），也承载了游戏和社交的可能性（腾讯）。从这个层面上讲，直播产业的变局一切可能才刚刚开始。

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多年财经媒体经历，业内资深分析人士，圈中好友众多，信息丰富，观点独到。

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《小米生态链战地笔记》、《微信思维》、《微信力量》三本畅销书的作者。