博纳影业：业绩承压与明星“被套”_风闻

　　作者：九哥

　　如今悔恨将何益，肠断千休与万休。

　　博纳影业创始人兼CEO于冬在2016年接受采访时说，这5年我们去美国，再回来的时候，发现中国的资本市场已经发生了翻天覆地的变化。

　　去时，风光无限的民营电影龙头；回时，已被同行甩开距离。

　　失去的十年

　　2010年，博纳影业登陆纳斯达克，成为中国电影行业海外上市第一股。

　　那一年，A股市场的电影股也仅有华谊兄弟一根独苗

　　然而，中国电影行业的这颗明珠，却没有打动华尔街。博纳影业上市首日便遭遇破发，当日收盘较发行价下跌22.59%。之后的5年间，博纳的股价长期处于疲软状态，市值持续走低。

　　而2010-2015年的A股却是另一番景象。华谊兄弟、光线传媒、乐视网等股价都是十倍级别的上涨。光线传媒市值500亿，华谊兄弟突破700亿，而乐视网更是超过1000亿。唐德影视、万达电影在上市后也是一路扶摇直上。

　　在一众后起之秀的碾压下，在美股迟迟找不到突破的博纳宣布私有化，寻求回A之路。2016年4月，博纳从美股私有化后退市，折合市值不到60亿元，这里面还包含私有化消息刺激带来的上涨。

　　造化弄人，美股坎坷的5年只是开始。

　　2017年9月，博纳影业第一次递交招股说明书；

　　2018年5月，娱乐行业查税事件引发掀然大波，行业也随即进入调整期；

　　2019年就在证监会给出反馈意见后，又因为康得新财务欺诈事件中审计机构瑞华被调查，博纳IPO按下暂停键；

　　2020年，疫情下的博纳同样步履艰辛，先是抗美援朝纪录电影《长津湖》被迫停机，而后副总裁黄巍不幸逝世。不过在注册制带来的阳光普照下，博纳影业终于在11月5日顺利过会。

　　五年的海外的坎坷征程虽然没给博纳在资本市场带来多大效益，但让博纳明白了一切都要遵守“游戏规则”。

　　过去十年，对于博纳而言失去了也好，错过了也罢。新的挑战接踵而至。

　　业绩承压

　　自2018年下半年影视进入寒冬后，叠加2020年初以来的疫情影响，行业哀鸿遍野。

　　2019年万达电影爆亏47亿后，2020年上半年再亏20亿；

　　华谊兄弟连续两年亏损，处于保壳边缘；

　　曾经踩准《战狼》、《流浪地球》等热门电影的北京文化，业务几乎停滞，并被副董事长实名举报财务造假；

　　唐德影视在旗下核心艺人税务风波下，举步维艰，无力自救卖身国资。

　　博纳作为电影产业全产业链布局为数不多的公司，在投资、发行、院线和影院四大业务上均有布局。对比而言，博纳影业的业绩也称得上是“一枝独秀”。

　　数据显示，2017-2019年博纳实现营收分别为19.97亿、27.84亿、31.16亿，归母净利润分别为1.99亿、2.64亿、3.15亿。财务数据持续上行的博纳影业，跟行业的萧条形成鲜明对比。

　　今年上半年，博纳实现营收7.55亿，逆势实现2794.77万的净利润；预计全年的营收和归母净利润将分别同比上年同期下滑31.73%和44.03%。

　　在严峻的行业背景下，博纳纸面上的业绩的确亮眼。仔细研读，槽点颇多。

　　一方面，业绩中政府补助占比持续增加。2017-2019年，博纳收到的政府补助分别为0.68亿元、1.11亿元和1.56亿元，占净利润的比例在2019年已经接近50%。扣非后的净利润，与动辄上亿元的电影库存相比，一旦发生减值，盈利的吞噬就在顷刻之间。

　　另一方面，库存商品直线上升。博纳在影片中的角色有主投、参投、代理、买断、纯投资等多类，在电影的纯投资中，投资后直接计入存货。数据显示博纳库存商品在2016-2019年间翻了3倍，高达18亿的库存商品与31亿元的营收来看，库存的去化问题异常严峻。

　　明星“被套”

　　这些年，影视公司与明星艺人在资本上的深度绑定成为潮流。

　　博纳私有化后，2017年提交IPO前同样进行了一轮增发。张涵予、黄晓明、章子怡、陈宝国等一众豪华明星进入前十大自然人股东名单。

　　诸多明星抱团加持，凸显大家对于博纳上市后发展的极大信心。但三年后，再也不是当时的市场环境。增发时150亿的估值相对2019年的业绩，市盈率也接近50倍。

　　按招股书提到的发行数量和募资总额来看，本次发行价大概率在12元以下，相比增发时14.55元的价格，明星们持股3年还要再打八折。

　　明星与公司绑定，到底是为了公司的长足发展，还是明星们一种变相捞金的方式，历来饱受争议。此次博纳过会，获得了5/7的赞成票，里面最大的疑问可能就是2017年博纳第一次提交招股书前，明星们的突击入股。

　　过去有太多反面的案例，比如多位明星出现在乐视影业的股东名单；唐德影视高溢价收购明星艺人或导演的皮包工作室。

　　过去几年，寒冬中博纳影业屹立不倒，有诸多明星参演爆款电影的功劳，也是博纳坚持“游戏规则”的体现。从港片“代言人”到主旋律“专业户”，博纳正在走一条特立独行的路。

　　跨过无数门槛的博纳，敲开上市的大门，可能更多是给低迷的行业注入一针强心剂。

　　在业绩承压和明星“被套”的背景下，博纳要走的路才刚刚开始。