青岛啤酒新起点，中国啤酒高端自产的新时代_风闻

产品结构不断优化，利润长期释放空间充足，青岛啤酒未来可期。

2020年10月29日晚，青岛啤酒（600600.SH）发布了三季度报告。尽管疫情对国内啤酒行业造成了冲击，但青岛啤酒仍然实现了经营业绩逆势增长，前三季度青岛啤酒录得归母净利润29.78亿元，同比增长15.17%，刷新了史上最好业绩。

对于投资者而言，是否能梳理出行业龙头增长的核心逻辑点是当下的关键。

01 财报解码彰显强劲韧性

整体来看，盈利能力大幅提高、现金流表现靓丽构成了青岛啤酒三季度财报的亮点。

报告显示，2020年前三季度，青岛啤酒累计实现产品销量694.2万千升，同比下降3.52%；实现营业收入人民币244.22亿元，同比下降1.91%；实现归母净利币29.78亿元，同比增长15.17%；扣非净利 26.78 亿，同比增长16.51%。

尽管整体营收受累于疫情带来的公共卫生事件导致的销量下滑，但青岛啤酒仍然展示了强劲的盈利能力，从单季的数据上更能体现这一点。

得益于产品结构优化和疫情缓和带来的消费复苏，青岛啤酒Q3单季度实现量价齐升，Q3单季度销量253.6 万千升，同比增加2.9%;Q3单季度营收 87.43 亿元，同比增加4.76%；吨价方面，公司 Q3 吨价 3448 元/千升，同比增加1.82%。

利润和现金流方面表现更加亮眼，归母净利润 11.23 亿元，同比增加17.57%；扣非净利润10.55 亿，同比增加23.63%；青岛啤酒毛利率及销售净利率分别达到42%及12.7%，均同比增加约1.8个百分点；经营性净现金流9.4亿，同比增加52.58%。

不仅如此，在渠道库存基本消化完毕的背景下，公司三季报中预收账款达到50.12亿元，相比去年同期的39.8亿元进一步提升，这代表着青岛啤酒已经提前锁定了全年或者明年春季的业绩。

公司投资收益率也远超以往。三季报显示，其净资产收益率（加权）达到14.69%，同比增加1.11个百分点；基本每股收益为2.2元/股，同比增加15%。

对于这样一份成绩单，很难用“不及预期”来形容，但亮眼的核心指标背后也激发出市场的担忧，产业正在面临升级的龙头企业，能否实现持续性的业绩增长，是市场给予公司估值的关键因素。

02 基本面切换，推动市值突破千亿

在经过行业整合和价格战之后，啤酒行业奠定了稳定的市场格局。单产品销售单价低，运输成本高、保质期短也让啤酒行业成为了典型的具有基地市场效应的产业。

销量见顶、每年原地踏步的营收、进入存量市场的啤酒行业，仿佛与没有成长性画上等号。在这样的情况下，市场自然不会看好啤酒公司的发展。

但消费升级与消费需求的多元化，消费者对于啤酒消费的追求从“量”转变为“质”。根据券商的研报数据来看，中国啤酒吨价对比着全球其他主要市场的啤酒吨价，中国啤酒的平均吨价还有50%的增长空间。

这样的增量空间给沉寂已久的啤酒市场添了一把火，也推动着啤酒行业的结构发生变化。

青岛啤酒很好的抓住了这次行业变革的机会，顺应消费升级的趋势，布局中高端市场。

“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒副品牌”的1+1品牌战略成为了青岛啤酒的发展方向，在“提升质量”和“产品结构优化”的方向加速前进。

从报表上来看，从2010年开始，公司主品牌高端产品销量的年复合增速达7.4%，显著高于主品牌1.7%和总体2.7%的增速。与此同时，公司高端产品销量在主品牌的占比从28%提升至46%，占总体销量的占比从15%提升至23%。

除此之外，分部间交易占总营收的比例也从2010年的7.3%上升至2019年的16.8%，这反映了公司跨区域的销售不断增加。

但低端产品难以打破基地市场效应只能基于基地市场进行推进，只有具有成本优势的高端产品可以实施跨区域打击，再结合百威啤酒3季度财报公布的数据情况来看，作为曾经在中国高端啤酒市场具有压倒性优势的企业，市场份额正在不断流失，这也进一步的证明了青岛啤酒的高端化进程正在被不断地确认。

而高端化进程被确认所带来的产品结构优化，最核心的体现就是财务数据的不断优化，这也是青岛啤酒持续性高质量增长的根本。

青岛啤酒Q3单季度吨价同比增加1.8%，收益于罐装产品占比提高，与此同时吨成本同比下降0.7%，两者剪刀差维持2.5%较高水平。

吨价的提升和成本的下降驱动着毛利率的提升，公司前三季度毛利率 41.98%，同比增加1.79%，Q3单季度毛利率 42.37%，同比增加2.03%。

市场显然看到了青岛啤酒的积极变化：高端化品牌被市场认可并不断突破、基于全国最大的啤酒市场山东龙头地位稳固、盈利水平不断上升。

这些都让青岛啤酒的基本面发生了重要变化，从而推动着股价不断冲高。年初至今，青岛啤酒股价从低点的37.68元上涨至最高点99.5元，涨幅超过164%，实现股票市值突破千亿。

03 青岛啤酒的关键词

对于青岛啤酒而言，市值千亿只是一个新的起点，以“新产品、新渠道、新生产、新场景”为核心的高质量增长成为了青岛啤酒下一阶段的关键词。

青岛啤酒在主推高端产品奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒等实现了成功的基础上，陆续推出全麦白啤（中国白啤第一品类）、IPA、皮尔森（国内首创品类）、青岛啤酒0.00等一系列产品，持续进行着品类的高端化、新鲜化升级。

今年，青岛啤酒持续发挥行业内唯一的国家级重点实验室创新研发实力，以“基础质量+特色质量”向“魅力质量”跃升为突破口，发力超高端市场，重磅推出“百年之旅”、“琥珀拉格”等系列“艺术酿造”新品，进一步引领消费者对于产品的高端化、多元化需求，继续保持在国内啤酒中高端市场竞争优势。

目前青岛啤酒已经形成了 9 大系列、70 多种新产品，产品系列在低端、中端、中高端及高端价格带都有分布，满足各消费层次消费者需求。

不止于啤酒品类的创新升级，11月3日，青岛啤酒与Meco蜜谷成功牵手，打造出创新型啤酒味果汁茶“啤儿桃桃”。在此之前，青岛啤酒已经与乐乐茶、深夜食堂、海尔智家、YOSHOP、威马等实现了跨界联名，成为了“跨界”“国潮”的标杆品牌之一。

新产品推出一方面源自于天马行空的想象力，另一方面来自于优秀的研发能力。

青岛啤酒拥有啤酒行业内唯一的国家级重点微生物发酵实验室，在此基础上实现多项自主知识产权，保持了公司在国内啤酒市场上技术层面的绝对领先。

在品牌营销上，青岛啤酒也从以产品为中心发生了转变。以贴近消费者为中心的前提下，沉浸式全方位品牌推广模式成为了青岛啤酒提升品牌影响力的主要手段。

不论是15箱即可起订的私人定制啤酒，或是已经举办多年、遍布50多座的城市青岛啤酒节，以及覆盖60多个城市，开设门店数超过160家的TSINGTAO1903青岛啤酒吧，青岛啤酒都在用高品质产品和服务、创新渠道和场景深度链接消费者。

这种结合品牌传播、消费者体验、产品销售、粉丝互动四位一体的品牌传播模式，利用有趣的内容力+多渠道社交力+KOL影响力+用户创造力叠加发力，多维触达目标受众。一方面整合了消费者的需求，另一方面又帮助公司进一步的打造了品牌。

2020年8月5日，青岛啤酒以1792.85亿元的品牌价值，连续17年领军中国啤酒行业，经历117年发展的青岛啤酒，面临着产业升级的全新改变，已然开启了效率优化、产品升级、盈利提升的全新发展阶段。（作者：修锐）