蚂蚁不该是个例外_风闻

美国大选的节骨眼上，什么事能抢到头条？大概只有蚂蚁集团暂缓上市了。

截至周二收盘，阿里巴巴股价大跌8.13%，报285.57美元，市值跌超600亿美元。

当头一棒

11月2日，证监会发布《四部门联合约谈蚂蚁集团有关人员》的公告，就引发蚂蚁集团IPO会受影响的猜测，但大部分人还是对按时上市表示乐观。

被约谈当日，相关部门又出台了网络小额贷款指导政策的征求意见稿（以下指称“意见稿”），其中很多被表述为“原则上……”的条款，蚂蚁集团一度被认为是那个“例外”。

没想到转折来得如此之快。

《经济日报》发文称：“蚂蚁集团启动上市以来，广受市场关注。近期，有关方面经过进一步了解，发现了相关问题。本着发现问题，解决问题，一切从维护金融消费者权益、保护广大投资者利益的角度出发，监管层决定让蚂蚁集团暂缓上市。”这里的问题不言而喻，剑指蚂蚁的小贷业务。

由于旗下两家小贷公司注册地都在重庆，蚂蚁需要得到银保监会批准才能继续在全国展业。而根据蚂蚁的招股说明书，蚂蚁联合贷款自己出资比例约为2%，相当于自己出几百亿就撬动约2万亿的联合贷款。 

蚂蚁自身在联合贷款中不承担风险，即使起到连接供需两端的作用，不能算“白嫖”技术服务费，也约等于空手套白狼。如果按意见稿要求出资比例提高到30%，想促成相近体量的贷款总额，蚂蚁要自己出七八千亿，相当于目前的十几倍。

根据招股说明书，2020年上半年，微贷业务为蚂蚁贡献了39.41%的营收，且该业务占营收的比重逐渐增大。

 

意见稿无疑重创了蚂蚁的主要营收来源，更为致命的是，限制了蚂蚁发展的想象空间。

蚂蚁提出的七条市场机遇，小微贷款就占两条。支付宝年活跃用户已超过10亿，基本没有增长空间，并且支付宝在日常交易收取的手续费相当低，增长空间也相对有限。这样看来，小微贷业务的增长是蚂蚁未来发展——也即超过2.1万亿元估值的重要支撑。

监管这一棒子，几乎打断了蚂蚁估值的“承重墙”。

核心没有脱离传统金融

即使没有对小微贷的监管，蚂蚁的估值就能超过目前所有上市银行吗？

不应该。剥开“金融科技”的层层包装，蚂蚁集团的核心依然没有脱离传统金融集团。

2020年上半年，蚂蚁约1/3收入来源于“数字支付与商家服务”，约1/3来源于小微贷服务，约1/4来自保险和理财服务，只有0.75%由“创新业务及其他”贡献。

数字支付服务收入，即传统的交易服务费，类似“中介费”；保险和理财服务虽然使用了智能分析、风险测评等系统，但现在这些传统金融机构也都能做到，即使蚂蚁大数据更全、科技更先进，也只能勉强算略有优势。

这样算下来，承载投资人梦想的，只占蚂蚁营收的0.75%。将蚂蚁归入互联网公司的行列，按互联网企业的逻辑进行估值，恐怕不妥。

当然，蚂蚁掌握几乎全国人民全方位的大数据，平台上汇聚了众多产品，在平台和用户画像分析方面的优势不可忽视，因此也不能完全按照传统银行的市盈率估值。

参考目前上市金融机构的估值情况，蚂蚁按30倍市盈率估值应该不算委屈，发行价68.8元/股对应的百倍市盈率着实过于乐观。

金融科技企业未来如何？

前些天，马云10月24日在外滩峰会上的演讲“金句”频出，刷爆全网。他讲得酣畅淋漓，人们听得也热血沸腾。

但爽完了也得想想，他说得对吗？

我们追求的目标一定是健康的金融系统，而这与防止风险不冲突。正相反，防止风险是金融系统不至于突然坍塌的必要条件。尤其是中国的金融创新走在世界前列，很多时候没有可借鉴的先例，允许创新中犯错误，就必须控制可能出现错误的严重程度。

如今，意见稿的发布和证监会暂缓蚂蚁集团上市的决定，体现出监管效率的提升和对市场机构一视同仁的果断，政策面前人人平等，即使体量和影响力大如蚂蚁，也不例外。

蚂蚁集团在其公众号发表《致投资者》，对A股和H股均暂缓上市表示歉意，并再次强调“稳妥创新、拥抱监管、服务实体、开放共赢”。

 

无论如何，这“十六字箴言”对社会有实实在在的好处。

过去，许多金融科技企业常常游走于灰色地带，披着“创新”的外衣行监管禁止之事。例如，监管叫停“相互保”，因为蚂蚁没有任何保险资质和保险代理资质，蚂蚁就将“相互保”改成了“相互宝”，把传统保险包装成众筹式的大病救助计划，换汤不换药，继续销售。

这种在灰色地带钻洞游走的行为，不利于金融发展，更不利于金融服务实体、促进我国整个经济体系的健康发展。想要实现可持续的经济内循环，这样的擦边球必须越来越少，直至消失。

监管对蚂蚁下手，着实给整个行业敲响警钟。

腾讯新闻《一线》通过蚂蚁集团相关人士获悉，11月3日晚间蚂蚁集团CEO井贤栋当晚召集集团内部中P9级以上高管召开紧急会议。会议上提及到“暂缓”之后，保守估计蚂蚁重新上市的时间要被推迟半年左右，此前投资者的认购缴款将先退还给投资者。又据新浪财经，蚂蚁集团在香港公开发售的申请股款将不计利息分两批退回。

这个时间足够长，足够让市场过热的情绪冷静下来，让蚂蚁的估值回归理性。