蚂蚁集团网上路演：上市发行定价的合理性、技术研发力度、估值和未来竞争力_风闻

井贤栋表示，上市可以让蚂蚁更透明地面对世界、面对公众。

来源 | 第一财经  编辑 | Arti

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10月26日晚间，蚂蚁集团发布公告称，A股IPO初步询价完成，经过近1万个投资机构账户询价，最终A股发行价确定为每股68.8元，总市值2.1万亿元，较此前多家投行预测约2.5万亿-3万亿元估值，折让幅度约20%-30%。

同日，蚂蚁公布在香港上市发行价格为每股80.00港元，刨除汇率影响后与A股基本持平。正式启动H股国际认购后仅仅1个小时，H股机构发行部分已经超额认购，3小时后，蚂蚁在H股机构发行部分已获得超1000亿美元认购，超过国际配售额的5倍。据悉，其中大部分都是10亿美金级别的大订单。

10月27日，蚂蚁进行了定价后与散户的首次“会面”，蚂蚁集团董事长井贤栋、CEO胡晓明、首席财务官韩歆毅、数字金融总裁黄浩参加网上路演。井贤栋在开场致辞中表示，上市可以让蚂蚁更透明地面对世界、面对公众，可以凝聚更多志同道合的同路人，同时也能更好地跟全社会分享成果和未来。

在15分钟的简要介绍后，路演进入近3个小时的问答环节。此次路演异常火爆，3小时内回答了近200个提问。其中，投资者最关心的几大问题集中在蚂蚁上市发行定价的合理性、技术研发力度、估值和未来竞争力等方面。

值得注意的是，由于此次路演引来大波90后、00后围观，提问与交流的角度也呈现多样化、有不少通过线上提问的机会直接毛遂自荐应聘工作的，有向蚂蚁推荐代言人的，有追问上市后可以有几个涨停板的，更有提问蚂蚁森林是否可以到海底种珊瑚的。

井贤栋称，上市是个全新的起点，今天是未来的序章。蚂蚁在迈入资本市场后，将借助资本市场提供的良好发展机遇，持续投入科技创新，推动蚂蚁持续、健康、稳定的发展，一如既往地用良好的服务和业绩来回馈广大客户、员工、投资者、回报社会！

技术是蚂蚁成功的关键

会上有投资者对蚂蚁技术创新的能力和机制提出疑问，比如蚂蚁的科技力量体现在哪些方面？

胡晓明表示，技术是蚂蚁成功的关键，也是蚂蚁普惠生态系统的基础。蚂蚁为消费者和小微经营者构建了稳健且兼具可扩展性的数字基础设施。通过业内先进的技术，蚂蚁在平台上建立客户信任，管理风险，并能持续不断地创造新产品和服务。

“蚂蚁的核心技术能力包括人工智能、风险管理、安全、区块链、计算及技术基础设施等领域，这些能力全面贯穿蚂蚁的业务运营，安全高效地支持海量业务，服务超过十亿消费者和数千万小微经营者，并助力众多合作伙伴高效地提供产品和服务。” 胡晓明称。

提及蚂蚁的技术创新机制及安排，黄浩表示蚂蚁采取了持续建设人才选拔、培养体系，加强研发队伍建设；建立高效的长期激励机制；与学界机构开放合作，鼓励创新的方法，保证技术创新活动有效开展。

最近一年，蚂蚁旗下的蚂蚁链技术实力开始爆发。今年4月，蚂蚁链面向中小企业正式推出“开放联盟链”。中小企业开发者可以基于蚂蚁开放联盟链，像搭积木般开发相关区块链应用。

据井贤栋介绍，目前蚂蚁链已经连续4年在区块链的专利申请量全球第一，实现支持10亿账户规模、每日10亿交易量的平台能力以及每秒10万笔跨链信息处理能力。“蚂蚁坚定相信区块链是数字时代的信任新基建。核心价值是重构多方信任体系，让数字化资产高效流转，实现从信息互联网跃迁到价值互联网。”

胡晓明进一步表示，蚂蚁一直不断深化在区块链技术领域的创新，打造了区块链开放平台BaaS、应收账款流转和资产管理平台“双链通”、通用智能合约平台等多个平台，并在大规模共识算法、智能合约技术、软硬件隐私保护、跨链协议等方面形成了独特的领先技术能力。未来蚂蚁将持续投入区块链核心技术的研发，在数字经济时代打造面向未来的信任基础设施。

据了解，目前蚂蚁将内部研究开发项目的支出，区分为研究阶段支出和开发阶段支出。韩歆毅介绍称，研究阶段的支出，于发生时计入当期损益，而开发阶段的支出，只有在同时满足下列条件时，才能予以资本化。

比如，完成该无形资产以使其能够使用或出售在技术上具有可行性；具有完成该无形资产并使用或出售的意图；无形资产产生经济利益的方式，包括能够证明运用该无形资产生产的产品存在市场或无形资产自身存在市场，无形资产将在内部使用的，能够证明其有用性；有足够的技术、财务资源和其他资源支持，以完成该无形资产的开发，并有能力使用或出售该无形资产；归属于该无形资产开发阶段的支出能够可靠地计量。不满足上述条件的开发支出，于发生时计入当期损益。

在中国及全球暂无直接可比公司

胡晓明在路演时介绍，数字支付、数字金融、数字生活是支撑支付宝快速发展的三个飞轮，蚂蚁的竞争优势包括蓬勃发展的支付宝平台和蚂蚁生态系统；通过不断创新服务客户；深厚的行业积累、卓越的客户洞察和领先的技术；与金融机构合作共赢以及与阿里巴巴集团的协同效应。

由于蚂蚁设计的业务领域广泛，多个投资者针对蚂蚁在各领域较同行的竞争优势提出问题。

对此韩歆毅表示，蚂蚁在中国以及全球范围内暂无直接可比。他认为，从服务用户规模及整体业务模式角度，服务中国大部分互联网用户、以科技驱动的大型互联网平台公司主要还包括阿里巴巴集团及腾讯控股有限公司，但该等公司在提供的主要产品和服务、具体收入模式等方面与蚂蚁仍存在较大差异，因此其经营表现及财务数据与公司并不直接可比。

具体到蚂蚁单个业务与同行之间的竞争与协作关系，黄浩称，蚂蚁与银行之间是深度合作共赢的战略合作伙伴，合作领域包括支付、信贷、理财、存款等。蚂蚁发挥技术优势，与银行的金融优势相结合，以更高效率、更低成本触达并服务于数亿大众消费者和数千万小微企业。他表示，这是共同开拓的前景广阔的增量市场，而不是银行存量市场的再分配。

未来与微信支付的竞争格局也成为投资者提问的重点。对此胡晓明表示，竞争是永恒的主题，支付宝16年来一直在竞争中成长。关于和其他支付蚂蚁的比较，胡晓明认为蚂蚁拥有蓬勃发展的支付宝平台和蚂蚁生态系统，通过不断创新服务客户，有深厚的行业积累、客户洞察和领先的技术。与此同时，蚂蚁持续与金融机构合作共赢，与阿里巴巴集团产生协同效应。“这16年来支付宝持续以业务创新和科技创新作为核心竞争力并引领全球金融科技创新，尽管在行业中有很多效仿者和追随者，但蚂蚁依旧保持持续的领先优势。”胡晓明称。

数字生活领域也是蚂蚁涉猎的赛道之一，因此有投资者提出，是否会和美团会有正面冲突。对此胡晓明表示，蚂蚁以数字支付、数字金融、数字生活为当前核心业务。但是，虽然在业务合作上支付宝为美团提供支付业务，但是蚂蚁和美团并不处在一个同竞争赛道，“美团的竞争对手是饿了么。”

定价贵、估值高？

早在IPO发行价敲定前，市场间就对该价格和估值有过诸多预测。此前多家投行预测约2.5万亿~3.2万亿元估值。不久前，承销商瑞信及摩根士丹利给予蚂蚁的估值分别为3800亿至4610亿美元（约2.96万亿至3.6万亿元），以及3330亿至4570亿美元（约2.6万亿至3.56万亿元），比此前目标估值又增加30%有余，而大摩给予的估值相当于明年预测市盈率32.9倍至45.2倍。

68.8/股的价格以及对应的PE倍数，贵吗？这一话题在今日的路演中引发最多关注。投资者提问，蚂蚁是第二个中石油，还是第二个茅台。更有甚者，直接追问现场董监高，蚂蚁上市后会有几个涨停板。蚂蚁后续的业绩，真的能支撑市值继续增长吗？

参会董监高纷纷表示，本次定价是市场化定价的结果。韩歆毅表示，蚂蚁在本次发行过程中，与境内外主流机构投资者进行了充分的交流，投资者普遍认可蚂蚁持续增长前景和长期投资价值，认为目前的定价水平合理。

“蚂蚁有信心在未来保持业绩良好增长态势。” 据韩歆毅透露，未来的具体措施包括：蚂蚁持续推进产品与服务的创新，以吸引更多的用户，提升用户活跃度；不断完善平台能力，以使金融机构能够更便捷的接入我们平台，服务我们的用户；用安全、可信的技术促进各参与方之间的互信；致力于推动生态系统的开放与透明；以及持续投资，完善数字基础设施，让生态系统的参与各方能够享有更好的体验。

当投资者将蚂蚁和茅台进行比较时，井贤栋直言，茅台是一家很优秀的企业，但不方便评价其股价。“蚂蚁很高兴作为一个数字技术的标杆企业，在A股和H股实现同步上市。能够与A股的投资人分享这个改革的红利，以及中国数字经济蓬勃发展的巨大机会。”他表示，蚂蚁登陆A股也证明了整个国内资本市场改革的巨大成果，科创板的制度和国际接轨，为蚂蚁提供了这一机会。蚂蚁登陆科创板也为更多的科技企业在A股上市提供了很好的示范作用和标杆引领，可以吸引更多优秀的科技企业在A股上市。