IPO首日跌破开盘价，但Big Hit娱乐的市值颓势早有苗头_风闻

作者 | 满菊猩赫          编辑 | 范志辉

10月15日韩国时间上午8点50分，Big Hit娱乐在首尔汝矣岛新关大道举行了上市纪念仪式，也是韩国证券交易所首次以Youtube实时直播的方式进行直播。

在万众瞩目下，Big Hit娱乐正式登陆韩国有价证券市场（KOSPI），股票代码352820。

“Big Hit是世界上最了解粉丝事业的企业，具备将它转换为附加价值的能力。“Big Hit娱乐董事会主席方时赫当天在上市的纪念仪式上如此说道。

事实上也是如此。根据Big Hit娱乐在9月2日公布的上半年财报，公司销售额和营业利润分别为2940亿韩元（约合人民币17.24亿元）和498亿韩元（约合人民币2.92亿元）。尽管疫情冲击导致演唱会收入大受影响，但除了演出以外的所有销售领域同比去年均有所增长，实体专辑、线上演唱会内容、MD与其他事业增势喜人。临近上市时，防弹少年团的单曲《dynamite》不仅登上了美国billboard排行榜"HOT 100"榜首，同时还创造了巨大的经济利益，对韩国经济贡献高达1.7万亿韩元。

然而，Big Hit娱乐上市首日股价以27万韩元（人民币约1582元）开盘，却以比开盘价下降4.44%的25.8万韩元（人民币约1512元）收盘。证券界期待已久的华丽出道宣告失败，但Big Hit的市值颓势其实早有苗头。

首日交易概况：先涨后跌，市值超SM、YG、JYP市值总和

上市当天韩国时间上午08:30至09:00，Big Hit娱乐在公募价13.5万韩元（人民币791元）的90~200%之间接受报价。上午09:00起，公司最终以27万韩元的开盘价正式交易，为公开招股价13.5万韩元的2倍。

开盘初期，Big Hit的股价一路上升，并上午9点2分迅速达到35.1万韩元（约合人民币2057元），涨幅达30%，市总排名居第27位。但随着抛售量持续增加，在创下最高交易价一分多钟后，股价下跌，涨幅缩小，在下午1时左右转为下跌，盘中一度下跌至25.55万韩元。

直至下午2时，股价跌至26.4万韩元，比开盘价下跌2.22%，市价总额维持在8.8846万亿韩元，总市值超过SM、YG、JYP韩娱三大经纪公司的市值总和。最终收盘时，Big Hit娱乐股价为25万8000韩元（约合人民币1512元），市值为8万7323亿韩元（约合人民币511.88亿元），位居KOSPI第33位。

以收盘价计算，BTS（即防弹少年团）持有股票价值1364亿韩元（约合人民币7.99亿元），Big Hit娱乐第二大股东Netmarble的持股价值为1万8285亿韩元（约合人民币107.19亿元），是2018年投资额的足足9倍。

不过值得一提的是，虽然收盘股价出现大幅下跌，但Big Hit娱乐最大股东方时赫持有的股票价值3万1934亿韩元（约合人民币187.20亿元）。据财阀网站统计的韩国上市公司股份财产排名，方时赫拥有的股份价值排在韩国股票富翁第8位，领先现代汽车集团掌门人第9位的郑义宣会长300亿韩元以上；与JYP娱乐公司创始人朴振英（2142亿韩元）、YG娱乐公司创始人梁铉锡（1437亿韩元）等现有演艺界股票富翁相比，更是达到了后者无法比拟的水平。

Big Hit股价缘何呈现颓势？

Big Hit娱乐首日盘中最高股价为35万1000韩元，最低股价为25万3500韩元，过山车式的股价走势令晚入场者首日负收益。从表面上看，机构和普通投资者大量抛售股票以赚取差价收益，似乎导致了股价的下跌。

然而追根溯源，Big Hit以及娱乐股普遍存在的弱点在于无法预测的外部环境变数、对特定所属艺人的收益依存度太高，以及投资者对谣言等非常敏感的投资心理。

对于Big Hit娱乐来说，BTS成员的入伍问题还没有得到解决，公司对他们的依赖度也较高。实际上，80%的销售额都来自BTS这一单一团体，而且与艺人的合约问题、声誉下降、海外市场的不确定性、媒体环境变化、用户喜好变化的可能性等变数很多。

此外，对于运营Weverse平台服务的子公司BeNX其余29.1%的股份所有者是否是方时赫的提问，Big Hit娱乐也一直以回避的方式拒绝回答。

而随着SK Bio Farm、Kakao Games等"IPO大鱼"接连上市，但在开盘涨停两三日后便接连暴跌，面对Big Hit娱乐的IPO，心生疲惫的股民们纷纷以为"狼来了”，这也是导致其股价不如预期的主要原因之一。

据了解，SK Bio Farm和Kakao Games在上市初期因投资者大量涌进，股价大幅上升，在两三天涨之后呈现出下跌趋势。SK Bio Farm上市第四天从26万9500韩元下降到了15万2000韩元，下降了43.6%。Kakao Games上市第三天的高点也从8万9100韩元下降到了4万6300韩元，而后者上市首日开盘价还不到4万8000韩元。Big Hit似乎相当于在第一天提前加速重复了二者三四天才开始的老路。 

实际上，许多投资者们虽然投入了1亿韩元以上的认购保证金，但被分配的股票数量只是个位数。只能在二级市场入局，以实现短期差价为目的，对长期持有的信心不足，因此Big Hit的股价很难继续上涨，也在情理之中。

当然，近两日KOSPI指数下跌了40多点，个人投资者比重较高的KOSDAQ指数前一天暴跌1.20%，当天也继续暴跌1.98%。最近萎靡不振的股市走势，也被认为是Big Hit股价意外不振的原因之一。

Big Hit市值被高估了吗？

其实，早在Big Hit确定基准定价之前，业界此前就有分析认为Big Hit基准股价范围（9月2日公布的10.5万~13.5万韩元区间）被高估——如果实际收盘价达到基准定价的2倍，Big Hit娱乐的市值将达到约12万亿韩元（约合人民币703.44亿元），与三星生命、SK生物持平，是JYP、YG、SM等韩娱三大主要娱乐公司的市价总额之和的4倍。

通常情况下，准备上市的企业会通过相对价值评价的方法计算同业公司以确定自身的适当股价，Big Hit娱乐将5家企业（JYP娱乐、YG娱乐、YG PLUS、NAVER、Kakao） 作为比较对象，计算出Big Hit娱乐市场价值（EV）除以税息折旧及摊销前利润（EBITDA）的"EV/EBITDA”（企业价值倍数）为42.36倍，将该倍数运用到Big Hit娱乐算出的就是现在的公募价。

然而，Big Hit娱乐选定的5家企业恐怕有人为提升EV/EBITDA值的嫌疑。首先是Kakao、Naver两个平台企业的EV/EBITDA值较高，特别是YG Plus公司。虽然Kakao、Naver旗下拥有Melon、Naver Music、Vlive等服务，前者子公司KakaoM也在从事演艺企划事业，但相关服务在二者整体销售额中占比不大，而二者的市值、企业规模和收益水平均远胜Big Hit娱乐。

然后是EV/EBITDA值高达63.25倍、市值不到3000亿韩元的YG Plus可以成为比较对象，但是EV/EBITDA为21.07倍、拥有Weverse竞争应用Lysn、市值两三倍于YG Plus的传统三大经纪公司之一的SM娱乐公司，却被排除在比较对象之外，而理由则是SM娱乐被指定为不诚实公开法人。业内人士指出，指定不诚实公示法人只是单纯的公示延迟，与企业价值的计算无关。韩国交易所相关人士也解释说：“被指定为不诚实公示法人不能在计算企业价值的过程中作为比较对象，没有（这样的）规定。“因此，这一拒绝理由也是有待商榷的地方。

如果对标公司中去除YG PLUS，包括SM娱乐在内计算5个公司的EV/EBITDA，这一数值将大幅降低至33.92倍， Big Hit娱乐的公募基准定价则将降至11万2000韩元。某证券公司娱乐负责研究员也指出，“事实上没有理由排除SM娱乐，但却排除了，只能说是为了提高适当的股价”。某业界相关人士也解释说：“从选定主管公司的过程开始，将适当股价计算得较高，如何将最大股东的利益最大化只能成为重要的要素。”

由于Big Hit娱乐的股价没有达到当初预期的上升势头，原本期待会出现涨势的韩娱股股价也开始暴跌。YG娱乐和JYP娱乐分别下跌3850韩元(-8.00%)和2600韩元(-7.23%)，以4.43万韩元和3.335万韩元成交；SM娱乐（-6.73%）、FNC娱乐（-6.07%）、Fantagio（-4.01%）、CUBE娱乐（-3.70%）等韩国演艺企划公司股价也均处于下跌状态。

在此背景下，未来Big Hit将呈现怎样的股价也成为人们最关心的问题。目前，韩国证券界正式提出的Big Hit娱乐的目标股价也千差万别，明确提出目标股价的证券公司有5家，分别是美林证券（16万韩元）、IBK投资证券（24万韩元）、现代汽车证券（26.4万韩元）、友安达证券（29.6万韩元）、韩亚金融投资（38万韩元）。据三星证券研究中心透露，以开盘价（27万韩元）为基准，Big Hit的市盈率（PER）约为59.8倍，是其他主要娱乐股SM（29.4倍）、JYP（31.7倍）、YG娱乐（32.6倍）的2倍。

据了解，成立于2005年的Big Hit去年的销售额为4167亿韩元（约合人民币24.43亿元），当期净利润为639亿韩元（约合人民币3.75亿元）。证券界预计，今年Big Hit娱乐的销售额和营业利润将分别达到6795亿韩元（约合人民币39.83亿元）和1174亿韩元（约合人民币6.88亿元），同比分别增加63%和83%。

方时赫在仪式上表示，“今后也不会忘记作为音乐和艺术家给所有人带来安慰的初心”，“将大力发展能够影响现在所有人的生活的世界顶级娱乐生活方式平台企业”。至于他所说的要成为世界顶级娱乐平台企业的抱负能否实现，我们拭目以待。

先声话题

话题内容：你认为Big Hit市值被高估了吗？

欢迎在评论区留言，分享你的观点和看法，我们将会在本周发布的文章推送内，从所有留言评论中，择优挑选2位读者，各送出先声精选的好物一份。获奖名单将在每周日的“先声周报”栏目中公布，请保持关注。

排版 | 安林

本文为音乐先声原创稿件，转载及商务合作，请联系我们。