哈佛 “VC”，清华存钱，名校都是怎么理财的?_风闻

文章首发于公众号：叁里河

作者：吴锦清

在全球大学因疫情陷入财政困难的紧张时刻，哈佛大学却宣布 2020 财年捐赠基金的投资回报率高达 7.3%，比上一年的 6.5% 还要高。在截止 6 月份的财年中，哈佛捐赠基金价值增长了 10 亿美元，总计 419 亿美元。

此前美国贸易委员会估计，新冠疫情将给美国大学造成超过 1200 亿美元的损失，许多高校不得不裁减员工，削减科研计划以维持学校运营。

而拥有庞大捐赠基金的高校比如哈佛大学显然不在此列，因资金相对充裕，应对能力较强，哈佛可以将削减幅度降至最低。负责管理捐赠基金的哈佛管理公司(Harvard Management Company，HMC)表示，由于“今年捐赠基金表现异常强劲，将额外向各学院提供 2000 万美元， 以抵消疫情带来的损失。”

通常，大学会将来自校友、社会的捐赠资金用于向学生提供经济援助、支付员工薪水并提供运营资金等用途，因此疫情下如果学校拥有充裕的捐赠基金，一方面可以支付更多教职人员薪水，为学生学业提供保障，另一方面也能为学生提供经济援助，吸引更多优秀学生。

即便不在疫情之类的特殊条件下，捐赠基金也是大学运营资金的重要来源。

仍以哈佛为例。HMC 在官网中写道，“哈佛大学捐赠基金是永久的专用资金，用于维持大学的教学和研究使命。”总体来说，哈佛捐赠基金为学校年度运营预算提供了三分之一以上的资金支持，是哈佛“最大的单一收入来源”。

根据 HMC 的说法，哈佛捐赠基金由 13,000 多个单项基金组成，基金会、企业、校友或其他社会人士等可直接捐赠于拥有特定用途的单项基金，捐赠人也可指定赠款用途，比如用于基于绩点或基于需求的奖学金，或者用于特聘教授的薪资。

值得注意的是，与捐赠主要来源于校友的印象不同，教育援助委员会调查显示，2018 财年美国大学 30% 的捐赠资金来源于基金会，来自校友的捐赠占 26%，余下还有非校友 (18.3%)和其他公司或机构(11.3%)。

再来看下哈佛的捐赠来源。哈佛《2018-2019 年捐赠报告》显示，捐款人五花八门，但科技行业富翁、基金会、外国公司或政府等都是主要来源，当年最大的三笔捐款总额高达 4.31 亿美元。其中哈佛商学院毕业的企业家伦纳德·布拉瓦尼克(Leonard Blavatnik)向哈佛医学院捐赠了 2 亿美元，是史上最多的一笔捐赠。另一名商学院校友捐赠了 1.31 亿美元。比尔和梅琳达·盖茨基金会捐赠了至少 5000 万美元，阿联酋政府也捐赠了至少 1000 万美元。

收到巨额捐赠后，如何经营、管理这些资金就需要哈佛管理公司来参与。

其实长期以来，哈佛大学就被戏称为“只是一个拥有数十亿美元对冲基金的附属学校”，HMC 2019 年报也印证了这点。报告显示，2019 年哈佛大学捐赠基金的资产配置主要有八类。其中对冲基金占比最高，达到 33%，投资回报率为 5.5%;公募股权占比 26%，回报率稍高于对冲基金，达到 5.9%;回报率最高的私募股权高达 16%，在所有配置中占 20%。其他实物资产和自然资源处于亏损状况，这也是 HMC 表示未来将减持的项目。

此外，哈佛管理公司还投资了房地产、自然资源、债券等其他项目。特别是不动产，2018 年数据显示，哈佛拥有麻省地区大量土地资源，其中包括剑桥 9.56% 的土地，奥尔斯顿 5.70% 的土地和波士顿 0.27% 的土地，总共近 2700 万平方英尺，使其医学院、法学院、工程学院等学院得以不断扩张。仅在剑桥市，哈佛土地使用量就从 2000 年的 11.1 万平方英尺增加到 29 万平方英尺。

那这些钱又是如何使用的呢?哈佛 2019 财报显示，30% 的捐赠基金使用灵活，而剩下的 70% 用途固定。比如占比高达 24% 的资金用于支付教授工资，19% 则用于为学生提供奖助学金支持，还有一些用于科研项目、图书馆、博物馆和教学设备维护等内容。

这也与 HMC 所说的“专项资金”相吻合。捐赠基金用途里最值得说的还是“哈佛经济援助计划”，旨在“让每个本科生都有无债务毕业的可能”。自 2005 年发起该计划起，哈佛已向本科生提供了超过 20 亿美元的援助，本科生经济援助预算已从 2005 年的 8 千万美元增加到了 2018 年的 1.91 亿美元，增长了 138%。

数据显示，哈佛超过一半的学生都能得到经济资助，其中 70% 的学生获得的奖助学金甚至可以支付全部学费。大多数接受经济援助的大学生仅承担家庭年收入 10% 的费用，每年支付约 1.2 万美元。此外，来自年收入低于 6.5 万美元家庭的学生无需支付学费。捐赠基金的存在，还是让学生享受了不少好处。

另一所名校——麻省理工学院捐赠基金的投资回报率同样表现强劲。MIT 2020 财年投资回报率甚至高过哈佛达到 8.3%，总价值为 184 亿。同时，从财报中还能清晰看到，2020 财年 MIT 的学费及类似费用收入只有 3.75 亿，远低于投资回报的增长，而学校为学生提供的奖助学金、工资等达到 6.52 亿，这些支出也都来源于捐赠基金。

2020 财年，MIT 投资了 3 个级别的十余类项目，比如现金和短期投资、债券、股权、房地产等方面。同哈佛一样，投资回报较大的仍然是股权。

对比之下，国内大学基金的“赚钱”能力如何呢?

社科院发布的《慈善蓝皮书:中国慈善发展报告(2017)》显示，截至 2016 年底，大学发起成立的基金会达 466 家，其中清华大学教育基金会、北京大学教育基金会净资产排名分列一、二名。

作为非公募基金会，高校教育基金会业务范围受《基金会管理条例》限制，不得向公众募集资金。根据民政部要求，基金会基金由于具有社会公共财产的属性，管理上主要强调安全性，收益是次要的。非公募基金会应按照合法、安全、有效的原则实现基金的保值、增值。

清华大学教育基金会是国内最早正式注册的大学教育基金会，属于市场运作型运作模式。其 2019 年度审计报告显示，2019 年度清华大学教育基金会捐赠收入 17.45 亿元，虽然无法媲美哈佛、MIT，但也在国内大学中名列前茅。

捐赠名单显示，清华教育基金的捐赠者主要有基金会、房地产、金融等各类公司，以及清华控股、紫光等清华自身的校企，捐赠方式也以单项基金为主，另有资助科学研究、支持硬件建设以及人才培养等方式。

捐赠资金在 2019 年度为清华带来了近 5.59 亿元的投资收益，来源于股权投资、委托投资、银行理财和其他投资收益四项，占比最高的为委托投资收益，超过 40%;而国外大学回报最高的股权投资在清华只略微超过 1/5。

清华大学教育基金还详细列出了购买的资管产品，以银行理财产品为主，还有私募证券基金。

官网显示，清华教育基金会捐赠使用包含奖助学金及励学金、师资建设、学科发展等几项。从报告中可以清晰看出，捐赠收入仍多用于特定基金的使用。最大项的支出是教育基金，占年度公益支出的 24.8%，其次是研究基金，占比 14.94%。而用于支持清华大学学生学习生活的奖助学金仅占 0.84%，这恐怕也是因为国内高校和国外大学的学费差异造成的。

作为顶尖大学，不论是哈佛、MIT 还是清华，都吸引了校友和社会的大量捐赠。但与国内公立大学不同的是，因为和大学入学挂钩，捐赠是进入私立精英大学公开的“后门”，因此哈佛等学校也因大额捐赠受到诟病。

但实际上，这笔钱又被用来为学生提供奖助学金、提供教授薪水和维持学校运营，对学生和学校都有利，还有些“劫富济贫”的感觉。

国外大学捐赠基金就像它们的养老金，投资模式也一直被认为应该追求稳定和低⻛险的配置，但是根据哈佛 HMC 披露的信息和剑桥大学一份分析报告却指向了不同的结论。

剑桥大学的报告分析了 1945 年后包括常春藤和斯坦福等名校在内的 12 所美国主要大学捐赠基金的投资策略和偏好，发现这些财力雄厚的大学在上世纪八十年代之后就把资产的近一半投入到高风险和高成本的对冲基金和私募股权里去了，把养老金稳中求胜的投资模式甩到脑后。不过从回报来看，至少也是值得的。

反观我们国内的大学，倒是像巴菲特建议的那样，把信任托付给了股市和银行。

参考资料：

Harvard endowment posts strong returns

https://www.bostonglobe.com/2020/09/29/metro/harvard-endowment-posts-strong-returns/

Bloomberg, Gates, UAE Government Number Among Top Harvard Donors from 2018-2019

https://www.thecrimson.com/article/2020/2/26/donor-honor-roll/

Harvard Received $1.4 Billion In Donations Last Year

https://www.forbes.com/sites/niallmccarthy/2019/02/11/harvard-received-1-4-billion-in-donations-last-year-infographic/#147966683631

MIT releases financials and endowment figures for 2020

https://news.mit.edu/2020/financials-endowment-2020

How Harvard’s Expansion Affects the Communities Around It

https://medium.com/harvard-open-data-project/how-harvards-expansion-affects-the-communities-around-it-c4e669dc9f2a

高校基金会投资清单揭秘：清华5亿出手农行IPO

http://finance.sina.com.cn/stock/newstock/zxdt/20100715/01318295636.shtml

2020 Report of the Treasurer

Financial Report Fiscal Year 2019

清华大学教育基金会2019年度审计报告