增收不增利下，昔日“光瓶酒”老大牛栏山如何破局？_风闻

2020年上半年，疫情冲击下各行各业都很艰难，但消费品行业有两个品类却脱颖而出——猪肉和白酒！这两个最接地气也最传统的行业，既有茅台这样的A股大哥大，也有今年异军突起的牧原股份，一众白酒股也一路狂飙，涨幅超过100%的大有人在。但半年度报告出来，让大多人大跌眼镜的事情发生了——主业为生猪和白酒的牛栏山母公司顺鑫农业居然大跌了20%！

据了解，顺鑫农业是北京市第一家农业上市公司，消费者耳熟能详的牛栏山二锅头就是其旗下最重要的组成部分，据顺鑫农业《2020年半年度报告》，今年上半年，公司实现营收约95.2亿元，同比增长13.12%。其中，白酒产业营业收入64.66亿元，同比下降2.89%，占公司总体营业收入的67.92%。

我们先看下公司从2015年到2019年的公司运营情况。这5年营收增速都不大。也就2019年增速达到23.46%，甚至在净利润最高的2018年，营收增速也只有2.9%。其次是2016年，营收增速16%，同年净利润增速9.8%。整体看来就是2018年的高净利增速和2019年的高营收增速。

毛利率持续下降

制约牛栏山发展的关键，在于其较低的光瓶酒毛利率。2017-2019年，牛栏山白酒业务毛利率分别为54.86%、49.63%、48.08%，毛利率连续三年下滑。

牛栏山白酒收入从2016年的52.04亿元增长至2019年的102.89亿元，年复合增长率25.5%，但是白酒业务实现利润从2016年的32.57亿元增长至2019年49.48亿元，年复合增长率仅为15%，复合增速低于营收10个百分点。尽管收入不断增长，但是利润空间不断收窄，利润增速低于营收。

如果按照约10元一瓶的牛栏山二锅头计算，百亿营收的规模，一年大概要卖出十多亿瓶，销量惊人。但实际上，依靠低端光瓶酒“打天下”的顺鑫农业的毛利率处于白酒行业低位早已是公开的秘密。

公开数据显示，18家白酒上市公司中，有13家公司在2014-2018年的平均毛利率处于60%-80%之间，还有三家公司五年间平均毛利率处于50%-60%之间，贵州茅台五年间的平均毛利率甚至达到91%。相比较而言，牛栏山的平均毛利率处于行业最末位。

而最重要的是，牛栏山在拓展白酒市场时面临着一个难题，即难以进入区域品牌壁垒高的市场，比如安徽地区（由古井贡酒和口子窖占领）、衡水地区（老白干占领）等，在当地可拓展市场份额较小。

值得一提的是，尽管目前高端和次高端白酒产品的市占率不如中高端和低端产品，但是由于高端白酒的稀缺性与社交中“面子属性”匹配，具备不可替代性，并且随着国内消费升级，高端白酒在品质、品牌上的竞争优势将日益凸显，因此白酒消费趋于“高端化”的逻辑比较清晰，高端、次高端白酒未来更具发展潜力，而低端白酒的市场规模将被压缩。