负债率居高不下、换手率高企，洪恩教育“上市即巅峰”？_风闻

负债率居高不下、筹资困难，“乘疫情之风”扭亏为盈的洪恩教育，只能靠上市募来的钱打造幼儿教育的“完美世界”？

撰 文丨祁 青 

伴随着美东时间10月9日开盘，又一家中国教育公司正式在纽交所挂牌上市。

洪恩教育上市首日表现可谓亮眼——此次上市募资，洪恩教育发行价定为12美元/股，取IPO定价区间中位数。首日开于12.12美元/股，略高于发行价；随后一路高开高走，盘中最高涨幅达34.08%。截至当日收盘，洪恩教育报收16美元/股，上涨33.33%。

尽管上市首日即大涨，但回溯洪恩教育的基本情况、招股书披露的相关业绩、以及上市首日具体表现——线上快速增长难以长期维系的风险；前两年持续亏损、资不抵债，林林总总，引人关注。洪恩教育目前经营情况到底如何？未来又能否持续高开高走？

教育初心、文娱背景，打造幼儿教育的“完美世界”

自9月9日凌晨正式向美国证监会提交IPO文件，到10月9日正式挂牌，登陆纽交所这条路，洪恩教育仅仅走了一个月。但布局教育行业，洪恩教育已经做了24年。

据其官网信息显示，在1996年的中关村，洪恩教育推出了中国第一个电脑学习软件。为了纪念这一开端，洪恩教育给这个软件起名为“开天辟地”。随后在1997年，洪恩教育将目光聚集在成人英语教育。

进入新世纪，洪恩教育逐渐将发展目标锁定在幼儿教育。2001-2006年，其先后出版了多套幼儿英语教材。2007年，洪恩教育开始在幼儿教育行业进行学科拓展，推出教育电子硬件产品——洪恩点读笔；2010年，其将用户群转向B端，为幼儿园提供多学科系统教学方案。

2016年，洪恩教育看到了在线教育的发展，天津洪恩完美未来教育科技有限公司正式成立，并推出了第一款互动式自主学习的儿童教育APP——洪恩识字；2019年，洪恩教育完成了线上和线下业务的整合，为家长和机构提供线上内容+线下硬件的整合服务，并实现了各学科产品的协同。

截至目前，洪恩教育APP产品包括洪恩识字、洪恩儿童英语、洪恩拼音拼读、洪恩数学、洪恩双语绘本及洪恩故事等。纸质及电子版学习材料和智能学习设备覆盖包括文学及阅读、英语、数学及逻辑思维、国学、音乐及绘画等在内的多个学科。

除了教育行业的出身，洪恩教育还背靠强大的文娱资源。在洪恩教育登陆美股之前，其公司创始人池宇峰创办的完美世界影视已于2014年12月正式挂牌A股；而完美世界游戏也于2007年7月成功登陆美股。

尽管完美世界游戏后因股价持续低迷，于2015年7月自美退市，并于2016年4月与A股完美世界影视重组。但八年美股沉浮，池宇峰想必已深谙美股资本市场的玩家守则。

自重组以来，完美世界股价持续增长。截至10月9日收盘，完美世界股价报34.70元/股，总市值673.05亿元。

经营上，完美世界最新财报数据显示，2020年上半年其实现营收51.44亿元，同比增长40.68%；净利润为12.71亿元，同比增长24.53%；扣非后净利润为11.52亿元，同比增长18.42%。

但引人注意的是，2019年6月，完美世界增发股份的3年禁期刚过，池宇峰就开始连续减持。据公开信息统计，2019年6月、2019年11月、2020年3月和2020年6月，池宇峰个人一年内共减持四次，累计套现约26亿元。

文娱事业卓有成绩，池宇峰却大幅减持。与之相比，做教育似乎才是池宇峰的初心。在谈到教育与娱乐的关系时，池宇峰在2013年一个颁奖典礼上曾表示：“区别于网络游戏的直接快乐，教育让人具备更高的素质，有能力去追求更多快乐和幸福。”

而洪恩教育在阐述其自身优势时，也将其能够结合完美世界强大的娱乐基因，充分利用图形互动引擎及3D技术设计教育产品，从而实现寓教于乐，作为其最主要的卖点之一。

上市首日大涨，看起来洪恩教育已经获得了初步成功。但蓝鲸教育注意到，洪恩教育流通盘很有限——其总股本为5227万股，流通股本仅为700万股，仅占比13.39%；总市值8.36亿美元，流通市值仅1.12亿美元。

截至10月9日收盘，共有大单买入2759.37万元，大单卖出共计2192.66万元，换手率高达65.36%。受此影响，洪恩教育股价短时间内或出现虚高。加之流通盘很小，较易受资本操控。另外近期美股动荡不断，洪恩教育能否保持可观涨势，尚难预计。

负债率高企、筹资困难，上市已成救命稻草？

创办24年，洪恩教育似乎一直保持着上市的“追梦赤子心”。早在2011年，洪恩教育就开始着手准备冲击A股。然而，久等无果，2013年4月1日，洪恩教育宣布撤销招股，IPO之路宣布告吹。

彼时冲击A股折戟，此时瞄准美股亦受到质疑——有分析认为，瑞幸引发的中概股信任危机余波未尽，洪恩教育选在这个时候赴美IPO，面临的困难要比之前在美上市的教育机构大得多。

为何洪恩教育会选择在这一时机冲击美股？从其往期业绩以及招股书中的具体内容，或可找到答案。

从业绩数据来看，2019年洪恩教育实现营收2.19亿元，较比2018年全年实现的1.32亿元增长了65.81%。但净利润上，2018、2019两年，洪恩教育持续亏损。2019年全年洪恩教育净亏损2.76亿元，较比2018年全年净亏损的1760.4万元扩大了近16倍。

随着在线教育红利的到来，洪恩教育连续亏损的局面终于被打破。数据显示，2020年上半年，洪恩教育实现营收1.85亿元，较比上年同期实现的0.92亿元增长了102.13%。净利润为564.1万元，2019年上半年净亏损2.72亿元，实现扭亏为盈。

然而，洪恩教育似乎对延续业绩涨势的信心不足。在招股书风险提示中，洪恩教育坦言，自其在线业务运营以来，经历了快速增长。“但是，我们的历史增长可能并不表示我们未来的增长或财务业绩。例如，由于在疫情期间付费用户数量迅速增加，其学习服务收入在2020年上半年实现了显著增长。我们无法保证将能够以与过去相同的速度持续增长，或者避免将来出现任何下滑。”

同时，洪恩教育也明确表示其在线业务于2016年启动、运营历史有限，可能不足以作为评估其前景和运营业绩（包括收入，现金流量和营业利润率）的基础。另外，其过去曾发生净亏损，将来可能无法保持盈利或增加盈利能力。

更应该引起投资者注意的是，据洪恩教育预计，在发行后可预见的将来，洪恩教育不会派息。对此，其表示打算保留大部分可用资金和任何未来收益，以资助业务的发展和增长。这或许意味着投资者必须依靠其ADS的价格升值来获得投资回报。

除了未来能否实现持续性盈利尚不确定之外，持续性资不抵债也是洪恩教育需要面对的困局。

截至2018年末，洪恩教育总资产为5859.9万元，总负债则达到1.22亿元，资产负债率高达208.76%。到2019年年末，洪恩教育的总资产达到1.68亿元，总负债也增长至1.83亿元，资产负债率依旧高达149.40%。

今年上半年，这一情况有所起色。截至6月30日，洪恩教育总资产为2.97亿元，勉强覆盖了2.66亿元的总负债，资产负债率依然达到了89.60%。然而，对能否持续盈利信心尚且不足的洪恩教育，面对如此高的资产负债率，又能否拿出切实有效的解决方案呢？

另外，现金流方面，由于上半年营收的大幅增长，洪恩教育经营活动产生的现金流量净额有了明显增加——达到8437.6万元，较比2019年同期的1136.6万元增长了7倍多。截至6月30日，洪恩教育现金及现金等价物余额为1.55亿元，已超出截至2019年末的1.05亿元。

然而，其投资活动和筹资活动产生的现金流净额均持续下跌。2020年上半年，洪恩教育投资活动产生的现金流净额由2019年同期的-94.1万元变为-798.4万元；筹资活动产生的现金流净额由2019年同期的-763.1万元变为-2603.3万元。在外部资金周转难以带来利益的情况下，上市募资或许就成为了负债率居高不下的洪恩教育增强偿债能力的“救命稻草”。

实际上，教育作为一个“慢行业”，加之在线运营成本居高不下，很多机构都在“赔本赚吆喝”。毕竟只要积累了良好的用户口碑和足够的用户粘性，“一日乘风起，扶摇九万里”也不仅是幻想。然而，从过往的消息面上看，洪恩教育似乎依旧道阻且长。

据此前相关报道，2011年，洪恩教育在南昌的一所分校被指无证办学。南昌市教育局、南昌市民办教育协会和东湖区教育科技体育局相关负责人随后证实，南昌洪恩教育并未提交办学申请，教育部门没有审批过该机构的任何办学证件，其办学行为属于违规。

而在今年4月，国家计算机病毒应急处理中心在“净网2020”专项行动中对互联网监测发现，20余款在线教育、外卖、医疗类移动应用存在涉嫌隐私不合规的行为。其中，洪恩识字在线教育APP也赫然在列。

口碑受损、业绩在后疫情时代上升空间或已有限，美股又震荡不断，洪恩教育上市首日的盛况能否延续，又会否重蹈完美世界游戏八年沉浮一朝辞别的覆辙？如何打造幼儿教育的“完美世界”，洪恩教育要思考的还有很多。