汇添富郑慧莲的宁静与专注：“最后那一击 ” 要打准了_风闻

曲艳丽 | 文

如果股票也有气质。

汇添富基金郑慧莲认为，最好的选股，就是找到真正有气质的公司。

她的持仓轻重，根据公司的气场。每个公司的气场不一样，前五大重仓股一定要气场强大的公司。所谓“气场”，就是企业家的格局、胸怀和愿景；企业未来可能企及的高度。

“最有气质的公司，不需要特别纠结于估值，因为它的进化能力会持续超出你想象，能用持续的成长，带来持续的投资收益。” 郑慧莲称。

因此，面对每天如飞鸟般的“过载”信息，潜心研究十年消费行业的郑慧莲始终保持简单专注和内心宁静，蓄势探求真正符合时代发展趋势、高质量的优质标的。

而当寻找到心仪的“有气质”的公司，郑慧莲会果断出手，挥出关键一杆，“重要的是，最后那一击，要打准了”。

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身为消费行业研究组的组长，郑慧莲是汇添富消费行业投资的领军人物之一。

她所管理的汇添富全球消费混合(QDII)成立以来累计回报106.90%，远超同期基准32.76%的水平。[1]

重仓股要气场强大，不因为短期Beta，而把一个“新小奇”的股票买得特别重。

在这一点上，郑慧莲很有大局观。

郑慧莲很看重上市公司的“初心”，是否踏实地想做一些对社会有价值的事，有使命感支撑的公司才有持续扩张的基础。

她也看重竞争格局，喜欢两类：其一，没有竞争对手的公司；其二，竞争力明显高于竞争对手的公司。也就是说，“星星”可以有很多，但“月亮”只有一个。

在大局观的基础之上，熟悉郑慧莲的同事对她的一个普遍评价是，能够敏锐而又灵活地把握市场脉络。

郑慧莲的“灵活”，体现为“实时动态调整”。

她会对优秀企业做持续跟踪，不断将组合“归零”，不被现有持仓影响自己的独立判断，并且实时评估内、外部因素的变化对持仓标的当初的投资逻辑产生的影响。“若加强了当初的投资逻辑，则加仓，反之考虑减仓或清仓”。

她时常提醒自己，不要让仓位大小左右判断。投资应该要动态调整，核心是持续学习、对于公司逻辑的不断反思。通过深度研究和持续跟踪，会看到公司方方面面的变化，这时候需要去理解什么是量变，什么是质变。当量变积累到质变时，往往会进入一个大的发展阶段。

怎么才能在看到一点苗头时，就预测到未来是一个大势，这是对“势”的感知。

郑慧莲介绍道，对一个公司，跟过一个周期之后，那么，下一轮周期要起来时，你才可能前瞻性地感知到。不然，可能无法判断，某个状态是处于发展的哪个阶段。

郑慧莲做了十年的消费研究，“所谓顿悟，其实是积累到一定程度，突然就知道了。”

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“内心宁静，就是‘向内求’，对自己真实；而非‘向外求’，被众人的流行看法所左右。流行看法只是看法，而并不是事实。‘内’和‘外’之间，树立好内心的‘隔离墙’，守护住内心最真实的一块净土，这或许就是‘内心宁静’。这个行业，越是急躁、越想证明自己，可能越是事与愿违。不如回归初心，把心气放低，对市场保持敬畏，呆若木鸡是最大的智慧。”郑慧莲谈及投资中的心性。

所谓“初心”，就是忠于选股标准、忠于自己的价值观，把真正有气质的公司选出来。

平时，要保持克制力。貌似市场到处是机会，但有所为、有所不为，这是最高境界。

郑慧莲以《庄子·达生》中的寓言故事“呆若木鸡”举例，纪渻子为齐王养斗鸡，终极状态是“似木鸡矣”，精神全凝聚在内，为的是在最准确的时间一击即中，而一开始那种心气高昂、气势汹汹的样子反而不行。

大多数人抵制不住诱惑，卖方每天传递无数信息，热点跳来跳去，你是这边打一下、那边打一下，还是克制忍耐，等待最有把握的那一击？

当然，最重要的是，“最后那一击，要打准了”。

7月中旬，市场已略显疯狂，在内部策略会上，汇添富基金总经理张晖对众人称：“风浪再大，也要坚持价值的锚，不要降低选股门槛。”

张晖是典型的价值投资者，他喜欢抓非常大的机会、有时代脉络感的东西，看准了就重磅一击，不抓小飞鸟。

“那些你不是特别在意也不是特别相信的东西，去博弈，最后大概率是亏损着出来。”郑慧莲总结。

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10月15日，郑慧莲的新基金，汇添富品牌驱动六个月持有期混合型证券投资基金开始发行。[2]这只基金聚焦“品牌驱动”型公司，这些公司拥有强大的护城河，能够穿越经济周期，具备长期投资价值，可谓“皇冠上的明珠”。

品牌力需要沉淀，是消费行业皇冠上的明珠，也是最大的竞争壁垒。而品牌驱动型的公司，多是滚雪球模式，穿越牛熊。

过去20年，A股涨幅最大的前20只股票中，绝大多数为品牌驱动型公司，如白酒、家电、医药等龙头。[3]

品牌驱动型公司分布广泛、坡长厚雪。

以C端实物品牌为例，既包括经典品牌，如白酒、中药、老字号食品等，最能诠释品牌力强、穿越牛熊的特征，复合收益率好，宜作为底仓。

也包括新兴品牌，如互联网原住民品牌，一旦抓住一个点，起量非常快，销售额从0到10亿元可能只需要两年。

“新基金要反映时代的特征，与互联网融合。” 郑慧莲称，组合将呈现三条主线：

其一，互联网对传统品牌的助力。互联网浪潮下品牌的含义发生了巨大外延，传统品牌是否与时代俱进决定了存亡。

其二，互联网上的新兴品牌。

其三，互联网平台本身，如本地生活服务、电商平台等。

对话郑慧莲

问：大消费投资，你不一样的特质是什么？

郑慧莲：我喜欢组合正气一点，有时代感。

我的持仓大小，是根据公司的气质的，例如一个当下很热的新型小食品公司，可能阶段性涨幅很好，但我也不会特别去重仓持有。

每个公司的气场不一样，重仓股一定是气场强大的公司，未必阶段性涨得快，但复利很好。

我不会因为短期Beta，而把一个股票买得特别重，因为其行业地位和公司质地不匹配拿那么重，要感知一下“质地”到底是什么level。

问：这种感知是经验、还是量化的？

郑慧莲：是经验的感知，是综合感觉，不能完全用财务指标或业绩增速去衡量。

我的前五大重仓，都是比较有气质的股票。

问：什么叫真正有气质的公司？

郑慧莲：最好的选股，就是找到最有气质的公司。

它肯定是行业里最好的公司。美股有很多全世界一流的公司，例如某新能源汽车巨头，领先优势太明显，根本不需要用估值的锚去束缚它，硬件(车)是入口，其最终目标是通过软件实现万物互联，这家企业做的事情可以用伟大来形容，有划时代意义。

最有气质的公司，不需要特别纠结于估值。能不纠结于估值的公司是最好的，A股有时候要退而求其次，大多数公司还是需要纠结一下估值。

问：新小奇的股票不会拿到那么前面？

郑慧莲：对，大多数的新小奇公司的气质不匹配能拿那么多。

问：很多人觉得消费股投资很简单，人人就知道是做什么的，但事实上，消费投资门槛很高。

郑慧莲：首先要去感知主流消费者的消费心理和消费习惯。然后，要去把握公司所处的发展阶段。研究的沉淀是有帮助的，对一个公司跟过一个周期之后，下一轮周期才能把握得更好。

在下次要起来时，你能感知到，不然无法判断这个点位于发展的哪个阶段。

问：这个周期指什么？

郑慧莲：大多数公司，可能三到四年左右时间，都会需要一些战略升级，无论是产品接力或者运营策略调整，不可能一招鲜。

就连酱油股都在不断地扩品类、拓赛道。

比如说，大多数公司会有一个大概三到五年左右的周期。有些公司可能看上去利润增速相对平滑，其原因是当第一曲线上升时，第二曲线在酝酿，从财务综合结果看，好像平滑掉了，但是，其实第二曲线已蓄力很久。

企业要实时洞察市场的变化，以很好地应对战略升级需求，像某本地生活服务龙头，很明显地，每三到五年都会进入一个非常契合时代脉搏的新赛道。

问：张晖总说你很有大局观，同时也很灵活。

郑慧莲：我的选股标准是稳定的、追求确定性，然后在趋势起来之时，会加大仓位。

即便质地优秀的公司，也有大年和小年，总是想在它最好的年华多拿一点，小年时我会把仓位降一点，否则影响投资效率。

例如某羽绒服龙头，起势时我一下子就加上去，后来又果断减仓。前一两年战略很对，打造国民羽绒服品牌，小红书刷屏，均价从七八百元到了千元以上，但当市占率达到20%时，公司说第二年的战略是继续提价，那么市场自然也会顾虑它的销量增长是否能够持续。

诸如此类很多。

问：如何做到？

郑慧莲：站在当下，如果不知道它原来是什么样子，那也无法预测未来大概是什么样子。看惯周期，这样你就知道它处于什么位置，例如某免税龙头当政策放开，我觉得“势”要起来了，就把仓位加上去。

怎么才能在看到一点苗头时，就预测到未来是一个大势，这是对势的感知。势起来时，最好在曲线的前半段仓位加上去，但当时的势头可能表现得并不是特别明显。

问：因为你做了十年的消费投研吗？

郑慧莲：并不是认知水平特别天才，是以前积累的映射。人们说顿悟，其实是积累到一定程度，突然就知道了，但之前的积累可能需要很长一段时间，这就需要甘于寂寞。

尤其是我入行的前五年，当时我覆盖的消费板块都比较“贫瘠”，不太能推出吸引力强的股票，当时的明星板块是TMT，而作为消费品研究员，虽然一直在努力，但感觉自己总是没法推出股票，为公司做贡献，有种深深的“无助感”。非常感谢汇添富的“宽容”，愿意给我足够的时间和耐心。

很多时候是量变到质变的过程，质变之前，感觉自己每天都没有进步，但有可能五年、甚至七年的坚持初心，不放弃不气馁，不断积累沉淀，早晚还是能厚积薄发，只是很多人都坚持不了漫长的“寂寞”，也沉不下心气。

问：如何看待汇添富在消费投资领域的整体优势？

郑慧莲：汇添富在消费投资领域布局了多只产品，投资主题涵盖了消费、医药、文体娱乐等各个领域，基金类型涵盖了主动型、指数型和QDII基金；在垂直一体化的投研框架下，公司也构建了具有“板凳深度”的消费投研组，团队成员在各自擅长的领域独当一面，并在这个平台上高效分享；同时，汇添富具有很强的国际化视野，对于消费投资的趋势——尤其是对互联网深刻影响下的消费业态的演绎有着深刻前瞻的认知。

投资中的心态

问：你曾经写过一篇专栏，谈投资中的心性？

郑慧莲：投资过程中，心态很重要，张晖总所说的“简单专注、内心宁静”。

简单，就是实事求是，是什么样就是什么样，不因有持仓而产生不现实的乐观预期。专注，就是把整个子行业研究透，对每个重点公司都要做全方位的深度研究。

内心宁静，就是“向内求”。这个行业，聪明的人非常多、消息灵通的人也非常多，舞台上的各种镁光灯，都太耀眼。但这行业可能更需要一些默默坚持和努力的“阿甘”精神。

太多的人都“向外求”(非常受到市场流行观点的影响。但其实这些并不重要，这只是众人的看法，而并不是事实。事实，并不因为众人的赞许，而变得更好，也并不因为众人的不屑，而变得很差)。

真正重要的是“向内求”，回归到自己内心，对自己真实，实事求是地评价自己(正确评价自己的优缺点，尽量更多的修炼自己)，实事求是地评判公司(寻找自己真正有信仰的好公司，弱化短期波动，好公司有时也会滞涨)。

“内“和“外”之间，树立好内心的“隔离墙”，守护住内心最真实的一块净土，这就是内心宁静。

问：你的感悟很深。

郑慧莲：做投资，到最后，比拼的不只是专业，而且是心态、控制情绪、沉下心气、克服人性弱点。

例如，对信息理解的深度。它考验的不仅是低层次的及时获取信息，还有更高层次的：数据总是波动的，有时候研究员会说，本月销售不佳，要不要卖掉一点。而坚守初心的基金经理会说，当时买它的原因是看三到五年的成长逻辑。只要逻辑没破，就不会因为一两个月的数据波动而改变。

有人说，投资就是一场修行，磨炼你的心智，越是急躁、越是要出挑、越想证明自己，越是事与愿违。把心气放低，对市场保持敬畏，呆若木鸡是最大的智慧。

问：呆若木鸡？

郑慧莲：呆若木鸡是一则寓言故事，取自《庄子·达生》。

纪渻子为齐王养斗鸡，终极状态是“似木鸡矣”，精神全凝聚在内，为的是在最准确的时间一击即中，而一开始那种有血气、气势汹汹的样子根本不行。

平时，要保持克制力。貌似市场到处是机会，但有所为、有所不为，这是最高境界。

其实，大多数人抵制不住诱惑，卖方每天给你传递无数信息，热点跳来跳去，你这边打一下、那边打一下，还是克制忍耐，等待最准确的那一击？

当然，最后那一击，要打准了。

回到选股逻辑的初心，把真正有气质的公司选出来，在暴风雨时买入伟大的公司。要有耐心，有定力，情绪管理非常重要。

问：如果投射到投资？

郑慧莲：一个公司买进去，能不能赚到钱，关键是它波动时，你能不能坚守。

有些公司一波动，你就会觉得趋势已经结束了，最后一定会在跌下来时卖掉，而只有自己真正相信的公司，跌下来会加仓，这样，后续才可能真正赚到钱。

我们总经理(张晖)奉行价值投资，抓非常大的机会、有时代脉络的东西，下手狠准猛。他就是看准了就重磅一击，不抓小飞鸟。

7月中旬公司开策略会，当时市场已经有点疯狂。张晖总说，不管怎么样，也不要做降低格调的事。风浪再大，也要坚持价值的锚，不要降低选股门槛。

那些你不是特别在意也不是特别相信的东西，去博弈，最后大概率是亏损着出来。投资是心理弱点的反应器，你有什么弱点，它就照出来给你看。

企业家的初心

问：你的选股六要素：公司治理及管理层、核心竞争力、商业模式、行业特征、行业空间及所处发展阶段、竞争格局，哪些更看重？

郑慧莲：我较为看重的是，竞争格局、公司管理层自身的素质、核心竞争力。

以竞争格局为例，潮起时，星星也很亮眼，但潮落时，月亮才让人安心。所谓“月亮”，就是竞争格局非常明确，星星有很多，但月亮只有一个。

所以，我喜欢两类：其一，没有竞争对手的公司；其二，竞争力明显高于竞争对手的公司。这就是“月亮”。

再如管理层自身的素质，消费品公司事在人为，买初心纯正的公司，就是要判断，公司的初心是投机的、赚一波钱就走，还是真正为社会创造价值。

组织架构、激励机制也很重要，因为市场变化非常快，哪怕高端白酒，也要拥抱新的消费群体。90后、00后消费者不像70后、80后那么好伺候，消费品公司的核心，就是跟着消费者走。

问：讲到管理层初心，哪件事让你印象深刻？

郑慧莲：上市公司老板，是否踏实地想做一些对社会有价值的事情，这很重要。

能做大的公司，老板都是有情怀的，若是做到一定规模就想变现的老板，其企业发展的高度肯定很受限。当财富自由后，增量财富的边际效应很低，只有有使命感支撑的公司才有持续扩张的动力和基础。

例如某教育公司，管理层特别有初心，他们想做素质教育，前提是搞好学习成绩，在这个方法论上，他们没有对手。在学校里，老师是服务的心态，很呵护学生的学习兴趣，跟学生说话要蹲下来，而不是居高临下，平等的教学理念渗透到举手投足之中。他们不择生源，但一本率在60%以上，不是只在掐尖，而是让大多数学生都获得提升。

某本地生活服务平台也是一家很有初心的公司，每次进入的都是竞争很激烈的领域，但它思路比较清晰，长期有耐心，什么事情也不急，每个方法论都是按照自己的节奏在打。

问：你把商业模式分了三种类型，产品驱动、渠道驱动、品牌驱动？

郑慧莲：产品驱动型靠的是对消费者的洞察、爆款打造能力，是一单一单的，壁垒最弱，比如突然爆红的网红食品。渠道驱动型讲究渠道稳定性，核心是维护好渠道利益和价格体系，很多大众消费品都属于这类。品牌驱动型是壁垒最高的竞争要素，品牌力需要时间的沉淀。

三者之间并非绝对，可以相互转换。

问：你的投资组合构建的方法是什么？

郑慧莲：汇添富基金的投资框架，是行业相对均衡、个股适度集中、实时动态调整，这是一个很好的方法。

行业适度分散，挑选不同的有时代烙印的增长驱动力，组合均衡。

个股适度集中，就是在每个子行业里，找那种初心最好的、各项能力最优秀的龙头，或者目前在第三、四位，但上升斜率很快，潜在成为龙头的公司。

实时动态调整，不断地评估内外部因素的变化、各个行业板块之间的“性价比”的变化，持续跟踪。

品牌是最大的竞争壁垒

问：介绍一下新基金？

郑慧莲：与我之前管的几只基金相比，汇添富品牌驱动六个月持有期混合型证券投资基金的特征是，更有时代感，与互联网融合。

三条主线：其一，互联网对传统品牌的助力。互联网浪潮下品牌的定义发生了巨大外延，传统品牌是否与时代俱进，拥抱互联网，决定了其存亡。

其二，互联网上的新兴品牌。例如某电商头部平台认为，未来十年，将是互联网创造新品牌的十年。他们推出的超级新秀计划，希望在未来三年帮助超过1000个新品牌实现年销售额过亿，超过100个新品牌实现销售额过10亿。

其三，互联网平台本身。他们往往是数字化时代的基础设施，具有很好的成长的稳定性和扩张性。

之所以用“品牌驱动”命名，是因为在产品供给丰富、渠道网络完善的背景下，消费者挑选产品的主要出发点是品牌。哪个品牌能占据消费者心智，消费者就会选择哪个品牌。且品牌是有沉淀的，优秀的公司能持续积累自己的品牌力，是滚雪球模式，从而获取较好的盈利能力，较强的抗风险能力，进而能穿越牛熊，成长的持续性和可预见性都会比较清晰。

过去二十年，A股涨幅最大的前20只股票中，绝大多数是品牌驱动型公司，主要集中在白酒、家电、医药、地产、食品等。

品牌是最大的竞争壁垒。

问：品牌有哪些内涵和外延？

郑慧莲：品牌驱动型公司分布广泛、坡长雪厚，分为C端实物品牌、C端服务品牌和B端品牌。

C端实物品牌，包括经典品牌、大众知名品牌、新兴品牌。经典品牌如白酒、中药、老字号食品等，最能诠释品牌力强、穿越牛熊的特征，复合收益率也最好，经典品牌是作为底仓的。

大众知名品牌，衣食住行的绝大多数品牌都在这里。

新兴品牌如互联网原住民品牌，起量非常快，销售额从0到几十亿元可能只需要2-3年，而传统品牌可能需要5-10年。新兴品牌一旦抓住一个点，爆发力很强，但持续性不确定，很考验团队，是否能洞察消费者的某个诉求。

C端服务品牌，如教育、免税、本地生活、医疗服务、娱乐、金融服务等，服务是非常有时代感的消费内容。很多服务赛道空间都非常大，像教育、医疗，一看就知道供给端远远不足，很多需求未被满足。

B端品牌，例如建材房地产产业链，龙头公司目前市占率很小，而B端品牌化刚刚开始没多久，晚于C端品牌化，所以，龙头公司的成长潜力很大；又如餐饮产业链。

问：什么叫“有时代感”、“与互联网融合”？

郑慧莲：核心就是从消费者出发，感知消费者很重要。

举个例子，有时代感的新生活方式，比如速食小火锅、螺蛳粉。

90后、00后是新的主流消费群体，年轻人愿意尝新，给了国货机会，也比较看重颜值，给了年轻新品牌以机会。他们的消费体验可能是跳跃式的，新的消费群体可以用低至200块钱的珀莱雅，也可以用高至2000块钱的海蓝之谜，包容度很大。他们有非常自我的主张、文化自信，变化也比较多。

问：根据基金中报，汇添富全球消费在互联网的仓位不低，电商、在线视频、本地生活服务平台等都配置了。

郑慧莲：互联网平台的竞争格局相对明确，因为互联网平台本身有很好的规模效应，所以互联网龙头平台的成长确定性是很高的，只是成长增速的快与慢的问题。虽然电商领域，目前竞争比较激烈，但是再怎么打，老大还是老大，因为强大的规模效应和丰富的生态圈体系，已经为老大构建了很强的护城河了。又比如，某在线视频网站全面拥抱年轻人，社区氛围纯净，使其没有竞争对手，所以，他的成长，既有确定性，又有持续性。

所以，互联网是必须配在组合里的具有时代感的东西，因为它太重要了。

[1] 数据来源：2020年基金中期报告，成立以来指2018/9/21-2020/6/30，最近一年指2019/7/1-2020/6/30；郑慧莲管理的添富全球消费混合(QDII)人民币A2018-2019年度业绩及基准表现分别为-1.51%/-7.24%、46.97%/33.48%，2020上半年业绩及基准表现分别为42.94%/7.23%。与胡昕炜共同管理的汇添富消费升级混合2018-2019年度业绩及基准表现分别为0.04%/-0.07%、41.02%/29.70%，2020上半年业绩及基准表现分别为31.23%/5.64%。2017/12/12开始与徐一恒共同管理的添富年年泰定开混合A2017-2019年度业绩及基准表现分别为6.16%/3.33%、4.58%/1.52%、10.16%/10.89%，2020上半年业绩及基准表现分别为5.69/2.44%。2017/12/12开始与徐一恒共同管理的添富年年丰定开混合A2017-2019年度业绩及基准表现分别为5.61%/4.06%、-1.17%/1.52%、11.64%/10.89%，2020上半年业绩及基准表现分别为6.33%/2.44%。2017/12/26开始与徐一恒共同管理的添富年年益定开混合A2017-2019年度业绩及基准表现分别为3.37%/3.41%、1.82%/-1.23%、9.52%/8.26%，2020上半年业绩及基准表现分别为5.99%/1.20%。以上业绩数据来自基金年报及2020年中期报告。

[2]投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件以详细了解产品信息。汇添富品牌驱动六个月持有混合属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本基金对每份基金份额设置6个月的最短持有期限。具体发行时间以公告为准。

[3]数据来源：Wind，年化涨幅按年度涨跌幅几何平均计算，统计区间2000/1/1-2019/12/31；股票过往走势不代预示产品未来表现。品牌驱动型公司是指受益于供给侧改革和消费结构升级相关行业中具有品牌驱动力的上市公司。详细界定请查询本基金《基金合同》。