耗资千亿，融创产下文旅「巨婴」_风闻

最近融创有点火，不过不是以拿地、并购著称的地产板块，而是名不见经传的文旅板块。

进入9月中旬，成渝两地融创文旅城盛大开业，颇有几分王者归来的味道。

据悉，本次新开业的成都融创文旅城位于都江堰，是集游乐园、酒店会议、水雪世界、湖滨酒吧等多业态于一体的文旅商业综合体，总投资超150亿，占地达1600亩。

资料显示，当前融创文旅已在国内布局12座文旅城、4个旅游度假区，涵盖49个乐园，近150家中高端酒店。

但与文旅板块面子上的高光不同，融创文旅的“里子”却十分寒酸。

01融创文旅，千亿投资下的巨婴

根据融创2020年上半年业绩报告，融创文旅城建设及运营实现收入9.8亿元，仅占集团总收入的1.3%，较去年同期10.8亿元下降9.3%。与房地产业务动辄千亿营收，不可同日而语。

诚然，疫情是导致文旅业务下滑重要因素，但这无法掩盖融创文旅板块整体的羸弱现状。即便是2019年，融创文旅板块营收增速高达40%，但营收依旧只有28.5亿，且近三年来营收占比均低于2%。

与乏力营收形成鲜明对比的，是融创巨额的资金投入。

从2017年始，融创对文旅并购潮正式开启。当年7月19日，融创以超400亿巨资，收购万达商管持有的13个文旅项目91%的股权，这其中便包含了10座文旅城。次年，融创又以超60亿元，收购万达文旅城的设计、管理公司，组成了一只数千人的文旅团队。

也是在2018年，融创文旅集团正式成立，并独立运营。接近文旅板块的消息人士称，此后融创在某些场合，融创管理层有意无意的，都将文创板块视为新的增长极。

2019年，融创再投入150亿，将环球世纪、时代环球收入囊中，并丰富了文旅板块下的会展业态。

如果算上新开业的成渝两地文旅城，仅明面上的大笔豪掷，融创为打造文旅板块，便耗资近千亿之巨。

行业人士直言，“这很融创，也很孙宏斌。”

但在政策强调控下，整个房地产相关市场急转直下。3月27日，在融创2019年业绩发布会上，孙宏斌直言，融创2020年将聚焦降低成本、处置资产、谨慎拿地几个层面。

而文旅板块下酒旅资产，则成为孙宏斌“处置”的首要目标。

相关信息显示，2019年底，融创已卖掉了一个酒店，另有4个酒店已摆上货架。此外，“还会卖掉一些商业和乐园”。

一时间，曾被寄予厚望的文旅板块，成为“弃子”。

分析人士杨渠表示，文旅酒店看似美好，但回款慢的弊端难以改变，从历年营收就能看出。“本次成渝文旅城逆势开业，虽能提振士气，但又是一次豪赌，疫情下旅游恢复几何，依旧难说。”

但融创与孙宏斌似乎并没有更多的选择。

与恒大跨界新能源造车，碧桂园杀入机器人不同，融创貌似只有华山一条道，那便是将房地产（类地产）业务进行到底。

如此，一切便解释的通。成渝文旅城开业，既是融创主动突击，也是被动应战。

02经营现金锐减，年内负债1400亿

几乎在与融创文旅城盛大开业同时，高负债房企迎来了真正的狙击者。

为严格监管房企债务，监管部门设置了“三条红线”。其一，剔除预收款的资产负债率不得大于70%；其二，净负债率不得大于100%；其三，现金短债比不得小于1倍。

以融创为例，尽管负债率有一定程度下降，但净负债率依然达149%，远高于红线指标。

而伴随着降负债的大潮，以并购进击著称的融创，也进入了全线收缩阶段。

从关键业务指标来看，2020年上半年融创实现营收773.4亿元，同比实现了0.65%的正增长；融创及其合营/联营公司手握2.48亿平方土储，依旧位居行业前列。

但在此背后，上半年融创交付建筑面积减少了49.3万平米，同比下降了9.2%；此外，上半年新增土储1730万平米，同比大幅下降了64%。

从现金流指标来看，上半年经营活动所得现金净额为224亿元，较去年同期的431亿元，下降48%。投资活动所用现金流净额为-104亿元（净流出），较去年同期的-630亿元，下降83%。融资活动所得现金流净额，由去年的428亿元降为-48亿元，净减少476亿元。

不难发现，融创三大现金流指标都在收缩。反映到业务上便是，在主营业务变现能力减弱，对外融资相对量大幅减少背景下，融创不得不收缩对外投资步伐。

换言之，债务压顶，融创裤腰带被真正勒紧了。

一个明显的数据是，融创上半年偿还借款约1118亿元（高于同期借款1059亿元），偿还债务利息近150亿元，多重因素下融资活动现金净额沦为负数。

但在经营活动所得大幅减少情况下，融创又是如何“保住”利润的不降反增呢？

答案或在资本市场。

今年上半年，通过出售金科股票，融创回笼资金106亿元。正是有了这笔处置股票的资金，融创“其他收入”增至73亿元，增速超40%。而正是其他收入的大幅增长，才有了融创毛利降低8%情况下，净利润达到了117亿，并实现了近4%的正增长。

但出售金科股票，只能解融创的燃眉之急。

横亘在融创及一众房企头顶的，依旧是主营业务变现能力减弱下，依旧高企的债务压力。半年报显示，融创表内负债3203亿元，其中一年期以内负债超1400亿元，在业内仅次于恒大，高居第二位。