科创板50ETF，横空出世_风闻

曲艳丽 | 文

科创板有了自己的指数。

7月22日收盘后，上交所首次发布“上证科创板50成分指数”历史行情，第二天正式发布实时行情。

科创50指数，以科创板市值大、流动性好的前50只个股构成，目前的权重股包括金山办公、中微公司、澜起科技、华熙生物等兼具市场热度和知名度的头部公司。

整个国家都对“科技创新”抱以厚望。改革开放四十年，靠人口红利和低成本优势的时代告一段落，科技将是中国下一步最重要的抓手之一。

这就是A股风向集中在科技股上的原因。用一句话来形容科创板，“科技股投资的新高地”，易方达指数投资部总经理林伟斌博士总结。

科创板运行一年，截至9月11日，上市股票达173只，总市值近3万亿元。源源不断的科技公司正在等候科创板上市，其中不乏像蚂蚁集团等互联网巨头。

因此，科创50指数的编制，将是不断地新陈代谢、吐故纳新的路途。自此刻起，人们可以观察到一个核心指数生长、成熟的全过程。

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“对科创50的群体画像，就是硬科技、大科技。”易方达指数投资部总经理林伟斌称。

据Wind数据显示，截至9月14日，科创50的行业权重以信息技术占比最高，达59.7%；其次是医药生物，占25.2%；之后是新材料、高端装备等。

科创板会有一些超级大独角兽、市值能跻身上证50的那种，也有一些公司正处在高速增长的前夜。

而如何描绘科创50？是那些度过前夜、已经看到黎明的公司。

科创50是整个科创板的利润核心，各个成份股基本有了自己的王牌产品。2019年度，50只样本股净利润均为正，占整个板块公司数量的1/3，但利润占比高达68%，且净利润超过2亿的公司的权重高达50%。

在A股所有板块中，科创板的利润增速也是最快的。2019年度，科创50指数的营业收入同比增速13.4%，净利润同比增速28.8%。其中，营收同比增速超过50%的有4家、30-50%的12家。

易方达基金统计数据显示，2019年报中，科创50指数成分股的研发投入营收占比中位数是11.81%。

“(科创板)股票较发行价平均上涨159%。”证监会办公室副主任李钢曾在上海市政府新闻发布会上称，交易活跃度较高。(截至6月5日)

而科创50指数以2019年12月31日为基日，基点为1000点，至7月13日收盘1722点，创下年内最高涨幅72%。

50只样本股中，有7只相较发行价涨幅3倍以上，包括安集科技、金山办公、中微公司、心脉医疗、安恒信息、博瑞医药和南微医学。(截至7月21日)

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各方对科创板指数等待已久。

科创板上市不足两月，就有记者问：指数何时会推出？当时，从板块规模来看，已挂牌家数较少、体量较小。上交所回复：暂缓。

但，讨论始终在继续。

上交所组织座谈，讨论的焦点在于：其一，什么时候开始编指数？既要反映市场的表征，更要体现向上的科技发展态势。结论是：以2019年12月31日为基日。

其二，数量多少，50只或100只？结论是：集中在头部公司，编制优质指数。

其三：科创板何时纳入现有的指数体系？目前科创板头部的市值，已过沪深300指数的门槛。结论是：主流指数体系对科创板的观察时间还可以再久一点。

科创50指数的编制，循主流思路，但又有很多小细节。

例如，剔除过去一年的日均成交金额排名后10%、再选取日均总市值排名前50的个股。

这是典型的市值逻辑，不断纳入市值大的、调出市值小的，慢慢沉淀出科创板最优质的头部公司，优胜劣汰、强者恒强。

其次，为了避免巨头过于集中，个股权重上限10%，前五大个股权重上限40%。

细节也有特别之处，如快速纳入规则：上市之后的日均总市值排在科创板前5位的，考察期上市满3个月即可快速纳入，如果日均总市值排名前3，经专家委员会讨论通过的，只需要一个月。

与创业板指数(覆盖创业板100家头部公司的核心指数)早期一致，科创50的调整周期是每季度一次。板块在扩容，成分股可能会迅速更新与淘汰，每季度都有所变化。

“指数很受欢迎，编制规则非常适合科创特色，包括调整频率、筛选方式，是大家预期中的指数的样子。” 易方达基金指数投资部基金经理成曦称。

科创板大浪淘沙，估值方法多变而复杂，大多数人没有火眼金睛，尤其在早期，视野是模糊的。

那么，科创50指数就是一个非常好的工具，以市值作为筛选标准，简单而直接。

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谈论科创板指数，绕不开估值问题。

上交所数据显示，截至9月14日，科创板平均市盈率87.39倍。然而，科创板以静态估值来衡量，不是太科学。

科创板的高估值，源于对优质赛道、稀缺标的、业绩高增速预期的溢价。

“很多创业型公司的未来的现金流曲线是一个凸函数，到一个临界点会突然呈现指数级别增长，这也是亚马逊、特斯拉在没有盈利时估值那么贵的原因，是市场对高成长公司常用的定价模型。” 易方达指数投资部总经理林伟斌称。

那么，80倍市盈率到底是不是好价格？在成曦看来，假使每年增速有40-50%，且能持续两三年，就是好价格。以业绩高增长消化估值，是科创板唯一的路。

因此，市场对科技创新企业泡沫有一定的容忍度和期待度。“有泡沫不要紧，关键是产生泡沫的是一杯新鲜的啤酒，一杯发酸的啤酒产生不了泡沫。”

待科创板标的选择变多，可能后期估值会加速分化。“股票有上有下，我觉得都非常正常。有些公司有一定的回归跟分化，这也是博弈的结果。”证监会主席易会满在2019年11月曾说过。

预测科创板的走势，往往以创业板做类比。年初至今，科创50指数的收益率与同期创业板接近，但波动率更大。

创业板早期，有一个著名的“耐克曲线”。

即初上市公司在第一二年业绩探底，至第三年开始爬升。创业板指在2013年到达历史最低点600点，此后扶摇直上，直到三四千点。

大小非解禁时，是定价权重新洗牌的时间点，创业板在当中筑了个底部。科创板或许有些类似，但恐怕不会两次踏入同一条河流，核心观察指标就是业绩高增速是否能一直持续。

自7月底，科创板大额解禁潮开始，市场如临大敌，一个多月过去，持续震荡中。机构对此的态度是中性的，道理很简单，因为好公司无惧解禁，很难一概而论。

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巴菲特的信中，曾反复出现过“相信我们将赢得胜利”、“赌继续繁荣下去是确定性非常高的事情”、“明天会更好”等描述。

简而言之，投资就是投国运。

做投资或者实体经济，首先要看清大时代的走向和特征，要有格局观。

一个越来越清晰的事实是，在中国，科技创新很有可能将是一条长达十年以上的投资主线，是经济转型、走向下一个阶段的核心驱动力。

这就是为什么体制内外的精英调动所有资源，哪怕存在估值泡沫，也要为之努力。

“中国人有士大夫精神的传统，有很长远的战略眼光，愿意去思考长达三十年的事情。创新驱动、科技兴国是中国经济转型的关键抓手，也是科创板的价值之所在。”易方达指数投资部总经理林伟斌称。

美国、日本等都曾经走过这条路。美股在上世纪80年代是消费和制造业的天下，到了千禧年之后，谷歌、苹果等高科技股后来者居上。

“改革成功与否，不能简单用个别股票短期表现衡量，要从更长时间维度去观察：有没有把握好科创定位，能不能培育出优秀科创企业，是不是形成了行之有效的制度创新。” 证监会主席易会满在2019年11月接受专访时称。

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9月11日，易方达科创板50ETF获批，是首批四只之一，“易方达指数通”家族又添一员大将。

科创板50ETF，极有可能成为与沪深300ETF、创业板ETF等有同等声量的核心宽基指数产品之一。

指数基金最重要的就是卡位和先发优势。作为中国最大的基金公司，易方达拿到这张好牌，并不意外。

截至今年二季度，易方达基金有各类指数公募基金超过60只。被动指数基金规模过千亿元，总资产管理规模过万亿元，这些数据在业内均是数一数二的。

易方达的指数基金战略，是打造一站式的专业指数产品平台。

易方达指数投资部总经理林伟斌近期的一次访谈中，有透露一二：“在指数基金发展方面，易方达将以发展宽基产品为核心，适当布局行业主题、跨境和大宗商品等卫星产品。”

可想而知，科创板50ETF是其中不可或缺的一块版图。在核心宽基指数的市场份额上，头部基金公司必定寸土必争。

此外，在成长股相关指数上，易方达的布局有战略纵深。

易方达深证100ETF在2006年成立，是深市第一只ETF、国内第二只ETF。2011年，易方达发行了业内首只创业板ETF。这两只产品，都是同类中规模最大的。

业界对科创板的期许，是成为“中国版纳斯达克”。

纳斯达克100指数在1971年始于100点，至1995年到达1000点，如今在10000点。

对科创50而言，这是一个数学问题：假使50只样本股保持每年30%的利润增速，5年后就是4000点。

“有时会快一点，有时会慢一点，路径不知道，但目标比较清晰。” 林伟斌称，科创板有好的制度背景和科技土壤，而且好公司正在陆续上市。

正应了那句老话：道路是曲折的，前途是光明的。