致渐行渐远的利差时代_风闻

　　#01

　　非标民工转型三宝

　　财富中心：

　　本周路演40场，涉及20个项目，包括一线热点城市的地产股权项目，证券投资项目，PE及定增基金，债券基金及ABN项目…

　　风控部门：

　　本周审查35个项目，其中地产股权模式17个，永续债模式2个，家族信托项目5个，标准化项目6个，证券投资项目4个，服务型信托1个…

　　信托经理：

　　转型喊了十多年，都没动静，非标叫停两个月，全面实现业务转型，分不清“标，非标，非非标”没关系，非非标即将退出历史舞台，至于非标是什么？我已经忘了…

　　理财经理：

　　没有头部房企的“四三二”项目（哪怕是套壳呢），少了城投平台的信托贷款（哪怕是纯信用呢），少了消费金融的新客专享（哪怕收益特别低呢），多了一堆浮动收益的地产项目，一堆阳光私募、量化对冲、指数增强、债券基金，大家的产品线越来越像了…

　　公司领导：

　　在监管的引导和股东的关怀下，公司转型成果喜人，积极服务实体经济，加速回归本源业务，切实提高主动管理能力…

　　股东单位：

　　到年底，拿规模/利润/增速/排名说话…

　　作为一个一直在转型，一直在创新，一直头破血流的非标老司机，曾经在一轮一轮的大水漫灌中，躺在丰厚利差的温床里醉生梦死；曾经在2015年的5000点大牛市，以“创新”之名落地了一批行业首单，然后被市场劈里啪啦一通打脸；经历过资产荒、资金荒的轮番碾压，依旧未敢忘却受托的初心，如今只能在夹缝中，祭出非标民工转型三宝：

　　权益，标债、真股权。

　　从0508的非标砍一半，到0618的融资类压降，再到现在，短短不过三个月光景，产品线基本上看不到传统非标的影子，所有人都在模式改良、业务转型的道路上一路飞奔，原来言必及贷款、成本、抵押、担保…现在尽是IRR、现金流、策略、配置…

　　新鲜的，丰富的，欣欣然，宛如从来没有做过非标。

　　#02

　　非标，只剩下半条命了

　　6月18日，银保监会对多家信托公司进行窗口指导，要求限期压降通道类资产、压降融资类资产、压降风险类资产“三大压降”。

　　随后，“三大压降”有了更为明确的监管要求：信托公司需在2019年12月31日规模基础上，对主动管理融资类业务压降不低于20%的规模，2020年内合计压降1万亿融资类信托规模。

　　同业暴雷、监管重压、非标受限、风险出清，曾经是银行信贷重要补充的信托行业，曾经是影子银行生力军的信托行业，曾经是非标正规军的信托行业，仿佛已经听到了曲终人散的回响。

　　也许正如某信托大佬所说，非标，只剩下半条命了。

　　监管严控融资类信托与通道业务的决心空前，行业不良逐步暴雷出清，信托产品的募集难度进一步加大，信托贷款持续负增长的势头延续。

　　7月份，信托贷款新增负1300亿，是2019年以来的最大负增量，接近去杠杆巅峰时期的水平。

　　8月22日，2020中国财富论坛上，央行副行长范一飞披露，我国影子银行规模较历史峰值压降16万亿元，行业乱象得到有效遏制，金融风险明显收敛。

　　过去的“金融创新”到头来都是“资管乱象”，过去的“伪转型”，都只为了“绕监管”，钻空子、抢规模、逆势扩张的迂回之道，在大资管新规的四梁八柱打通之后难以为继。

　　存量资产消解处置，产品结构重塑改造，客户群体拓展升级，尽管资管新规在机构的众望所归和银行的哭爹喊娘中延长了过渡期，但延期不是无限续杯的万用灵丹，转型则是难以逆转的历史洪流。

　　#03

　　明天起，不再关心房价

　　如果说2020年上半年的房地产调控，呈现了疫情压力下的宽松刺激，进入八月，房企久违的政策友好期结束，监管出手降温房企融资。

　　“三条红线”“四档分类”“5%的有息负债年增速”，“三四五”堪称房地产的资管新规，渐进而深刻的改变着房地产行业的生态。

　　对于房企债务的管理，将以“三条红线”为标准。具体为红线1：剔除预收款后的资产负债率大于70%；红线2：净负债率大于100%；红线3：现金短债比小于1倍。

　　根据“三条红线”触线情况不同，将房地产企业分为“红、橙、黄、绿”四档：三项指标全部“踩线”，有息负债不得增加；两项指标“踩线”，有息负债规模年增速不得超过5%；一项指标“踩线”，有息负债规模年增速可放宽至10%；若全部指标符合监管层要求，则有息负债规模年增速可放宽至15%。

　　8月20日，住建部、央行召开12家重点房企座谈会，“红线12强”分列红、橙、黄、绿四档前三甲，既有头部优等生，也有后进坏小孩，均被要求9月底上交降档方案，2021年1月1日期全行业铺开。

　　六天以后，住建部约谈了数个房价上涨过快的城市住建部门领导，多次上榜房价涨幅前十的沈阳、长春、成都、银川、唐山、常州等城市在列。

　　别问，问就是房住不炒。

　　都说地产和金融是天生的情人，如今非标已经被打趴下，银行信贷资金违规流入楼市的罚单一张接着一单，其他有息负债被“三四五”新规牢牢卡住增速，金融只能对地产说：

　　对不起，你要的杠杆我给不了，今后的路，你自己慢慢走。

　　从来嗅觉敏锐的许老板早早探知萧萧水寒，在年初刷屏的“七五折卖房+5K网赚”的流量模式之后，喊出了全国600个楼盘七折。

　　中报首现“营利双降”的碧桂园以94%的回款率和3185万平米的销售面积稳居行业第一，100%的利息资本化率也确保三道红线无虞。

　　昔日“发债王”富力在与老王的世纪交易之后流年不利，连踩三道红线，评级也遭下调。

　　多家“高杠杆、高周转、高溢价”的闽系房企在这一场马拉松中掉队。“2000亿谈笑风生”的泰禾如今靠万科掌灯，“拿地飞虎队”福晟则要依附着世茂过河。

　　超高额利润的时代彻底过去，房地产供给侧改革正式开启。

　　一开始，是先涨价再降价的假打折真溢价；到后来，是竞争性的抢跑，卖自己的房让别人无路可走；最后是断臂求生，存量资产悉数上架，供并不盖世无双的白衣骑士挑挑拣拣。

　　行业格局进入洗牌期，大的招安小的并吞，集中度陡峭拉升，全国9.6万家房企有三分之二面临融资受限，15-18年高举高打借来的债，也到了密集到期叠加增量融资收紧的时刻。

　　地产金融两两相忘，昨日杠杆今日还。

　　还犹豫啥，卖房吧！

　　#04

　　影子银行曲终人散

　　随着P2P平台从巅峰时期的5000多家降至28家，三方财富机构代销非标产品面临叫停，民间借贷利率比照LPR四倍划定上限，曾经存活于市场夹缝中的众多“另类业务”也被波及，受到了直接而深远的影响。

　　比如，拿地保证金和前前融业务，比如，信用债的陪跑基金，比如，城市更新旧改的启动资金，比如，房抵贷、信用卡分期、过桥摆账等小贷和消金曾经的暴利模式。

　　没有黑天鹅还会有灰犀牛，没有灰犀牛，还会有那只叫做LPR的蝴蝶。

　　固守着非标和刚兑的成规，转型的路只能一条路走到黑。而所有固化的东西，都会标准化，模板化，格式化，同质化，最后被汹涌的后浪淘汰。

　　随着专项债和城投债扩容、存量债务置换创设出了不止“四种写法”；房地产“三四五”融资新规；通道业务逐步萎缩、政策性套利形同消亡，利差时代，也在渐行渐远中落幕。

　　在行业大变局的必然趋势下，传统非标业务由融资类业务转向权益类投资，由信贷扩张转向价值投资，由私募融资转向资产管理，由间接融资转向直接融资，势在必行。

　　不彻底断了利差业务的念想，就无法正视转型这一命定的课题。

　　市场的周期性剧变，监管的推波助澜，不确定性成为唯一的确定。穿透底层的投资逻辑，各类资产的组合能力，打破预期收益的观念，容忍净值化的波动，拥抱长短期风险的变化，追寻资产管理的本源。

　　过去十年长长的资产雪坡，堆满了一轮一轮货币宽松顶起的泡沫，中房美股的梦幻组合仿佛永远不会散伙，大印钞机嵌套着小印钞机，复制出了一个超长债务周期。

　　从印钞票、印房子再到印股票的引擎轰隆切换，变革的底层代码，从来都自上而下，然后再自下而上。

　　本文为大时代系列之一，敬请期待大时代系列之二《奔涌吧，股权投资大时代》