实际净利增长近50%，新高教如何在疫情中保持高增长？_风闻

未来，新高教将继续在“毛入学率低、生源多、未来发展空间大的地区物色标的”。

撰 文 | 迟 磊

日前，新高教发布2020年半年报，公司实现营收6.94亿元，同比增长22.9%；实现主营业务收入6.41亿元，同比增长28%；净利润2.66亿元，同比增长17.7%；归母净利润2.39亿元，同比增长18.8%。

值得注意的是，财报中特别列出“经调整净利润/归母净利润”两项特殊数据：经调整净利润3.30亿元，同比2019年同期的净利润增长46.0%；经调整归母净利润2.99亿元，同比2019年同期的归母净利润增长48.9%。“调整后的两项盈利数据，明显优于调整前。对此新高教表示，“由于新型冠状病毒疫情影响，旗下学校教学安排出现调整，于7月及8月进行暑期补课。因此，约6390万元学费收入递延至该两个月确认。”换言之，与去年同期相比、刨除新冠肺炎疫情的影响，新高教上半年实际的净利润/归母净利润均实现近50%的增长。

在疫情影响的大背景下，新高教为何能够实现营收利润双增长？

营收规模线性增长，利润周期性波动增加

在同比数据上，新高教过往的半年报、年报中经营指标均有明显亮点。为了更深入地了解其经营态势，我们选择从“上半年-下半年”环比的角度出发，探究其业绩增长的连续性。

以6个月为一期，最近连续五期新高教的营收环比增长开始放缓。从侧面反映出，经历了2018年上半年至2019年上半年的频繁并购阶段后，如今新高教的收购步伐已趋于稳健。虽然增速放缓但“盘子已经够大”，其最新一期财报的营收规模，已是两年前同期的2.6倍；五期的复合增长率达到了27%。

在毛利方面，新高教每一年都有“量变”式增长。2019年上半年实现的毛利，环比有84.25%的增幅；2020年上半年毛利环比也有23.36%的增长。综合来看，新高教五个半年期的毛利连续实现了正向增长，五期的复合增长率达25%。

在净利润上则呈现明显的周期性特点。每一年度下半年实现的净利润都略低于上半年，因此跨年度的净利润环比增幅非常明显。2019年上半年净利润2.26亿，环比大增117.31%；2020年上半年净利润3.3亿，环比增长61.76%，增速相当可观。

另外，新高教每一期毛利/净利之间的差额均较小，从侧面反映出新高教在“三费”等费用上的控制力度较强。2020年同样如此。

2020年上半年，新高教在费用端增长最快的是融资成本，这与其依靠资本运作进行学校并购有直接的关系。在业务经营层面，三项开支中只有销售开支出现22.5%的同比增长。但销售开支规模较小，只有680万元占营收的1%。而行政开支同比下降15%、其他开支同比下降56.2%，在疫情期间均出现明显降低。

经营规模扩大的同时成本端有较强的控制，使新高教的盈利能力始终保持在一个较高的水准。如图所示，五期业绩中其毛利率不低于53%、净利率不低于45%，两者之间的差额基本控制在8个百分点。通常而言，以并购手段扩大规模的教育上市公司，要付出较大的整合成本。毛利转化为净利时实现较低的损耗，多数情况下较难实现。

与此同时，新高教也在持续优化自身的资产负债状况。

新高教最近四期半年报中，负债同比增长速率依次为117.11%、31.76%和33.55%。最近一期中报，其负债增速持续放缓。与此同时，最新一期半年报新高教的资产负债率为52.95%，仍在合理范围内。

最近四期半年报，新高教手中持有的现金及现金等价物占总资产比重依次为24.63%、15.81%、7.03%和11.42%。在资产规模不断增加的情况下，今年上半年仍然有明显改善。

2020年上半年其手中持有的现金，相比去年同期已近翻倍。出现改善的主要原因之一，是新疆项目的提前回款，一定程度上降低了新高教的资金风险，也补充了它的现金储备。

3个并购案例、4项办学举措

结合新高教2020年半年报及业绩说明会所披露的各类信息，可复盘其上半年在办学经营上的一系列战略布局。

据公开信息显示，《职业技能提升行动方案（2019-2021年）》提出，2019-2021年开展各类补贴性职业技能培训5000万人次以上，到2021年底高技能人才占技能劳动者的比例达到30%以上。另外，2020年政府工作报告再次提出今明两年高职院校扩招200万人。

高职院校扩招、专升本扩招的政策支持下，新高教在财报中披露“2019/2020学年高职扩招5264名；学额持续增长，2020/2021学年专升本学额增长120%以上”。

据财报显示，时至今日，新高教已并购5所大学，旗下学校拥有超300个本科及专科专业，提供逾3200门线下、在线课程。旗下院校拥有逾1000个校内外实验实训基地，及10000家以上就业合作单位。截至6月30日，新高教2019/20学年总在校生人数同比提升27%，拥有及投资的7所学校总在校生人数逾11.35万人；连同扩招学生近5300人，合计超11.87万人。

一方面，2020年上半年，新高教在投资并购方面完成了三个重要案例。这三个并购案在标的估值上，对集团都有一定利好。

一是进一步收购河南学校。河南学校进一步收购事项市盈率为13.7倍，低于首次收购时的20.8倍；二是进一步收购广西学校。广西学校进一步收购事项市盈率为13.7倍，低于首次收购事项时的15.6倍；三是收购一家名为云南职业学校的职业教育培训机构。收购事项市盈率仅为6.4倍。

需要注意的是，河南学校是河南洛阳唯一民办高等院校，广西学校是广西钦州唯一民办大学——两个标的都有其唯一性。

另外，6月23日新高教公告表示，公司已提前收到新疆项目按清偿协议约定的第二期款项3679万元，至此，新高教的预付款项已按清偿协议约定金额全部收回。在收回新疆项目预付款项后，公司将于今年冲回近2000万元的拨备。

另一方面，教学层面新高教在上半年则有四项重要举措：

一是疫情下在线教育项目“上马”。在财报中新高教表示，疫情出现后，集团借助TronClass在线教育学习平台，保证旗下所有学校按原计划开学时间启动在线教学，实现10万以上并发量。课程覆盖旗下院校的所有专业及通识类课程，上半年教学平台累计点击量3亿余次。

二是深化国际合作。上半年其与瑞士规模最大的酒店管理教育联盟——SEG瑞士教育集团签订合作协议，共同开发和推广各类型课程建设及职业培训。

三是提高就业率水平。目前新高教旗下甘肃学院平均就业率达84.2%；广西学校就业率为86.9%。另外，截至7月28日，集团旗下各院校通过云沟通、云培训、云指导、云招聘、云毕业、云宣传、云安全等“七朵云”的工作，举办逾220场在线就业招聘会，参与企业5670余家。

四是扩大政府补贴性培训。在《国家职业教肯改革实施方案》及《职业技能提升行动方案（2019-2021年）》等政策的支持下，截至6月30日，新高教面向社会开展政府补贴性培训约3500人。目前其已获批14000人次的培训名额，预计公司下半年的培训人数将大幅增长。时至今日，新高教旗下有六所院校获教育主管部门批准为1+X证书试点院校。

对于财报业绩，新高教创始人兼董事会主席李孝轩指出：“受惠于近期高等教育、职业培训、在线教育的利好政策，集团抓住机遇收购了云专修学校。同时快速开展政府补贴性培训业务，进一步实现了收入多元化。事实证明，以‘内生+外延’的发展策略已经得以验证，集团内生增长不断提速，未来将加大外部标的评估力度；预计业绩将持续高质量增长。”

至于未来，新高教官方表示，公司将持续发挥集团化办学优势，实施“内生+外延”双轮驱动的发展策略。在增长方面，将进一步提高办学质量，坚持“轻资产”战略；在投资方面，将加大推进外部潜在并购项目力度，在毛入学率低、生源多、未来发展空间大的地区物色标的。