路财主：从200年前到今天，每1张美元都是怎么印出来的?_风闻

讨论美元之锚的历史，说白了，就是讨论自美元产生这200年的时间里，美元到底是怎么被发行出来的。

1792年4月，在托马斯-杰斐逊主持下，美国国会通过《铸币法案》（Coinage Act），将北美13个殖民地之内的货币确定为道勒（Dollor），也就是美元。

一种新的国家货币诞生了。

根据《铸币法》的规定，1美元的价值，等于371.25格令（Grain）白银或24.75格令黄金，任何人都可以携带金银到铸币厂要求铸成金币或银币——因为黄金和白银都可以充当标准货币，这就是著名的金银复本位制度（Bimetallic Standard）。

说明：Grain，西方历史上的重量单位，在英国最初被定义为一粒大麦的重量，相当于今天的0.0648克。

因为是金银复本位制度，我们可以说美国独立之后的美元，是黄金+白银双锚驱动，而且是100%准备金的。

美国的金银复本位制度，差不多施行了整整100年。

1893年，美国的国会参众两院通过了时任总统克利夫兰的提案，政府决定不再购入白银而发行美元，由此导致美国进入实质上的金本位时代。也就是说：

1893年之后，美元只有一个锚，那就是黄金；

1美元=1.5046克黄金，1盎司黄金=20.67美元。

1900年，美国正式通过《金本位法》，从法律上确认了黄金是美元唯一的锚。

1913年，美国通过了《联邦储备法案》，美联储正式成立。而为了更好地“管理货币供应”，美国的联邦储备银行于1914年11月16日，开始发行一批叫做“联邦储备银行券（Federal Reserve Bank Notes）”的纸片片，这就是今天世界上使用最广泛的美元的正式名称。

图例说明：最下面的黄色图例为黄金，其上的棕色为贴现票据和贷款，橙色为短期国债，蓝色为长期国债，青色条目为待收款项，暗红色条目为其他资产，下同。

《联邦储备法案》还规定，按照当时金本位法确定的美元黄金兑换关系：

每印刷出1张联储券，美联储至少需有40%的黄金作抵押。

截止到1917年美国参加第一次世界大战之前，可以说绝大部分美元都是以黄金为锚而印刷出来的，但随着美国参加第一次世界大战，大量临时性的贷款和贴现票据（Bills discounted）被用来充当美元之锚。

但随着第一次世界大战的结束，美联储收紧货币，黄金在美元锚中的占比再次提高。

1933年，因为大萧条的影响，美国经济处于严重的通货紧缩之中。为了缓解危机，罗斯福政府于1933年3月出台《紧急银行法》，宣布私人储蓄黄金为“非法”，所有黄金必须上缴国家，国家按照20.67美元/盎司的价格支付给黄金拥有者，由此废止了传统的金本位（传统金本位下，普通民众可以到铸币厂按固定比率自由兑换和使用金币）。

1934年的1月，美国国会通过《黄金储备法案》，将金价重新确定为35美元/盎司，但美国人无权兑换实物黄金，这个禁令直到40年之后的1974年才被解除——人们刚刚上缴黄金还不到一年，他们拿到的美元纸币就贬值了40%。

虽然黄金贬值，但名义上美元依然挂钩黄金，只不过，相比原来20.67美元/盎司的金本位，现在美联储如果得到黄金的话，可以按照35美元/盎司，多印刷70%的美元纸币。

1941年12月7日，日本偷袭珍珠港，美国加入第二次世界大战。

为了筹集参战资金，美国政府开始发行大量的国债，但是，这些国债在市场上根本没有那么多资金来购买——这怎么办呢？

不用想，罗斯福政府的所作所为，和2020年新冠疫情爆发之后美国政府的选择一样：

让美联储买！

在联邦政府的压力下，美联储开始无限量买入罗斯福政府发行国债——从1942年到1945年，联邦政府债务翻了两番，美元基础货币也随之翻了一番。

也就是说，从1942年开始，美元锚从原来的以黄金为主，变成了黄金+国债的双驱动模式，这种状况一直持续到1971年。

不过，随着二战后期大量的外部黄金涌入美国，以黄金为锚而发行的美元占比，从1945年到1955年基本保持稳定。

二战结束后的1945年，布雷顿森林体系正式建立，美元代替英镑，成为了世界货币。

接下来，因为维持世界霸权的各种支出，从1955年到1971年，美国的黄金储备逐渐降低，而美元总量却越来越多，也就意味着：

以黄金为锚所印刷的美元越来越少，而以国债为锚所印刷的美元却持续增加。

随着时间推移，黄金锚占比越来越低，而国债锚占比却越来越高：

1941年底，黄金锚美元占比80%以上；

1950年代，黄金锚和国债锚各占半壁江山；

1960年，黄金锚占比1/3左右；

再到了1970年，以黄金为锚的美元占比已不足1/4。

到了1971年，美国再也承担不起对外国政府和央行35美元/盎司的黄金兑换义务，于是，就只有耍赖，宣布关闭外国政府和央行的黄金兑换窗口。到了1973年，欧洲主要国家脱离与美元的固定汇率，布雷顿森林体系彻底崩溃。

至此，美元终于从“黄金桎梏”中彻底解放出来，开始了放飞自我的时代。

1976年1月，国际货币基金组织(IMF)召集西方主要国家，在牙买加首都金斯敦举行会议，签订达成了新的“牙买加协议”，会议上明确提出两条：实施浮动汇率、黄金非货币化。自此，不管是在美国国内还是在国际上，黄金被人从世界货币王者的宝座上彻底拽了下来，变成了一种“普通商品”。

此后，黄金在美元锚的比重，越来越不值得一提。

到了1990年代中期，黄金锚在美元中占比已经降至3%左右，而国债则占到了90%以上。

美联储的资产项显示，2002年12月美联储总资产规模为7200亿美元，其中6600亿美元都是各种形式的国债为主，占比高达92%，而黄金总价值只有110亿美元，占比只有1.5%。

这种趋势，一直持续到2008年9月份雷曼兄弟银行倒闭之前。

2008年全球金融危机发生之后，美联储推出了QE政策，不仅冲到市场上购买国债，而且还大量购买房地产抵押债券（MBS）和联邦支持机构的机构债，这意味着美元的锚由以国债为主的单锚模式，又向着国债+MBS的双锚模式转变。

图例说明：图例中青色为中长期国债，绿色为短期国债，蓝色为MBS，红色为抗通胀债券，黄色为机构债。

2014年9月，金融危机之后的3轮QE尘埃落定，美联储的资产负债表扩张至历史极值，当时的资产总规模4.46万亿美元，其中国债有2.45万亿，占比55%；MBS有1.71万亿，占比38%；其他资产合计占比7%。

随着美联储2016年开启缩表，到2019年8月，美联储资产规模缩减为3.786万亿美元，其中国债2.08万亿，占比55%；MBS有1.514万亿，占比40%；其他资产合计仅有0.19万亿美元，占比仅为5%。

2020年疫情爆发以来，美联储再一次解锁2008年金融危机期间的所有救市措施，再次开始疯狂购买国债和MBS——相对而言，国债购买更多。

下面的这个表格，就是最新的美联储资产负债表中的资产构成。

表格看起来有点复杂，不过，如果我们抓住主要矛盾，不去关心那些额度占比较小的项，就可以把当前6.96万亿美元的美联储资产，分成3个部分：

国债（Treasury Securities），4.32万亿美元；

房地产抵押债券（Mortgage-backed Securities，MBS），1.93万亿美元；

其他资产，0.71万亿美元。

这样一来，一眼就可以看清，当前的美元的锚构成如下：

62%以国债为锚，28%以MBS为锚，包括黄金、SDR、贷款、央行互换等，占比在10%左右，而这10%中，以黄金为锚而发行的美元占比，更是低至0.15%，已经没什么意义。

综上，把自美国独立以来到今天，每一个时期的美元，分别是以什么为锚而发行出来的，给大家掰扯清楚了，我把其列成一个表格。

最后想强调的是，在当代信用货币体系之下，绝大部分所谓的“央行印钞”，并不是大家想的有一个印钞机，然后开动它，轰隆隆地一阵响，就出来了一堆钞票——并不否认，确实有一小部分钱是这么印出来的，但这些实实在在的纸币并不是“钱”的主流。

现代社会的绝大部分钱，都只是账户里的数字而已。所谓的“央行印钞”，其实就是到市场上买入各种证券化的资产，比方说，政府债券（国债）、机构债、银行贷款、外汇等……以这些资产做锚，将凭空产生的数字化的“钱”，打入卖出者的账户，就完成了“印钞”过程。

买入的证券，形成央行的资产端，而央行凭空创造的、送到卖出者账户里数字化的“钱”，就构成了央行的负债端。

这就是“央行资产负债表（Balance Sheet）”的含义。