下周一创业板注册制正式登场，券商是否可以成为牛市旗手_风闻

下周一（8月24日），创业板注册制首批新股将正式上市进行交易，这意味着，创业板上的所有股票将进入2.0时代，涨跌停限制由10%放宽至20%，无形之中加快了赚钱或者赔钱的速度。

以往每一次资本市场重大的制度改革（涨跌停制度、创业板制度、熔断制度），市场都以下跌来回应，主要是因为大家在无法判断制度是利好还是利空的情况下，统一当作不确定性来看待，所以往往先跌为敬，这次创业板注册制是否还会重蹈覆辙，我们拭目以待。

但可以明确的一点是，券商板块，将会大大受益于创业板注册制的推行。

在券商的商业模式当中，主要利润来源有两点，一是经纪业务也即通道业务，指给投资者提供买卖交易的通道，收取佣金，这一项是绝大部分券商最主要的收入来源；另一块比较大的利润来源于投行业务也即承销与保荐业务，主要是协助公司进行上市（IPO）。其他还有资管、自营、代销金融产品等，利润贡献均相对较小。

从下周一开始，创业板新股上市，前五个交易日不设涨跌幅限制，之后涨跌幅变为20%，同时原有的股票涨跌幅也变为20%，这将大大活跃创业板的交投情绪。

本年度创业板日均成交量维持在1700亿左右，日均换手率接近3%，假设涨跌停放宽至20%可以带来20%的换手率提升，加上现在正在排队中的拟上市企业带来的市值增加，对应可带来每日新增交易量420亿元，按照万3的交易佣金，大致可以券商带来62亿元的营收增长。

券商投行业务收入按照 承销总规模X承销费率 来计算，注册制下，承销总规模将获得一个大幅提升。

1.注册制之下，创业板上市条件更加多元化，条件更加宽松。

在之前的审核制之下，严格要求上市企业近一年净利润不低于5000万，而在注册制之下，交易所提供了三套不同的上市方案。

第一套方案，盈利要求放宽至：近两年持续盈利，累计利润不低于5000万；其余两套方案均是在市值方面做出要求，大大放宽了对企业盈利的限制。

截至8月20日，已经有364家公司进入上市排队通道，这仅是在4月份新规公布以后，预期未来将会有更多企业进入排队通道当中。

2.发行市盈率的提升

在原有的审核制之下，公司首发上市的市盈率基本被限制在23倍左右，但在注册制之下，全都是投资者市场化的投标机制来确定首发市盈率。

截至8月16日，一共有16家准备登录注册制下的创业板公司公布了发行价格，平均市盈率为39倍，而同样采用注册制的科创板运行至今，累计的平均首发市盈率为79倍。

在企业盈利固定的情况下，发行市盈率的提高，也意味着券商承销总规模的提高。

按照现在排队中的企业拟募集规模来看，共有2280亿资金正在路上，按照交易所的时间规划，其中80%的企业可在年内完成上市，再按登陆创业板所需的8%的承销费率来计算，今年创业板注册制可给投行业务150亿元左右的营收，占到2019年全行业投行业务总共收入的40%，增量十分明显。

本轮券商行情的核心逻辑在于把资本市场建设提升至前所未有的高度，目前来看，这个大逻辑仍旧是持续有效的。

无论是科创板的快速落地，还是在6月陆家嘴金融论坛中透露出来的T+0制度、ETF互联互通制度等等，都意味着资本市场制度改革在路上。

根据已经公布中报的龙头券商数据，从边际变化的角度来分析，我们可以发现**中信证券（600030）**二季度净利润53亿，**国泰君安（601211）**36.3亿，**中信建投（601066）**8.44亿，分别同比增加122%、80%和220%，增速远超一季度。

进入三季度以来，券商面临的市场环境进一步改善，自进入7月以来，沪深两市日均成交额1.27万亿，同比增加200%，而前半年的同比增速仅有29%。

而在券商后半年的财务报表上，将会随着企业上市创业板带来的营收落地，都会计入下半年的营业收入当中，因此，券商行业三季度的经营环境和内生的增长动力可能会比上半年更加强劲。

从估值指标PE和PB来看，行业整体估值相对已经不便宜了，接近在历史的70%分位，但是部分龙头券商的估值仍旧处于合理区间，比如海通证券（600837）、**华泰证券（601688）**等等，它们的估值水平尚未完全反应它们的龙头地位。

在行业处于景气度提升的关键节点，让我们拭目以待券商是否会成为牛市旗手。